【免費】加權指數暴跌千點：現階段如何判斷公司本業獲利是否良好？就看「這 1 項基本面指標」的變化！

(圖片來源：shutterstock)

 

如何判斷公司本業獲利是否良好？就看「營業利益率」的變化

最近，隨著財報公告旺季來臨，許多廠商陸續公告 2021 年 Q1 財報，受惠於 2020 年因新冠肺炎疫情影響所產生的低基期效益，以及宅經濟需求延續，導致多數公司在營收表現上有強勁的年增率表現。然而在前一篇文章提及，一間追求成長的企業，應該更重視獲利成長率優於營收成長率，並指出可以將毛利率視為一項關鍵指標。但毛利率主要反應的是產品競爭力、產業趨勢等，如果想要將公司的管理能力也一併考量，綜合判斷本業獲利是否良好，投資人還可以關注「營業利益率」的變化。

 

「營業利益率」公式：(營業利益 / 營業收入)*100%

營業利益公式為：(營業收入 – 營業成本 – 營業費用) = (營業毛利 – 營業費用)，顧名思義就是公司在獲取收入後，除了扣除生產相關的直接成本，也將和生產並無直接相關的營業費用加入考量，判斷一間公司的本業獲利狀況。不過因為每間公司的業務及規模皆不相同，通常不會以絕對金額比較，而是以比率的方式呈現獲利能力，而「營業利益率」公式為：(營業利益 / 營業收入)*100%。

 

範例 1：旺宏(2337) Q1 營收成長 2.3%，但營業利益僅成長 0.1%

營業費用相較 2020 年同期增加 19.9%

記憶體廠旺宏(2337)為大型 NOR Flash 製造商，提供 ROM 唯讀記憶體、NOR 型和 NAND 型快閃記憶體解決方案，2021 年 Q1 營收比重分別為 Nor Flash 52%、Nand Flash 12%、ROM 26%、FBG 10%。觀察 2021 年 Q1 財報來看，單季營收年增 2.3% 至 96.27 億元，創歷年同期新高，毛利率受惠於產品組合轉佳，從 2020 年同期的 31.28% 成長至 34.29%，不過「營業利益率」卻從 2020 年同期的 12.39% 衰退至 12.13%，主因營業費用相較 2020 年同期增加 19.9%，而單季 EPS 則為 0.50 元，相較 2020 年同期的 0.67 元衰退 25.4%。

 

雖然旺宏(2337) 2021 年 Q1 的 EPS 衰退主因來自業外匯損造成的負面影響，但在本業方面，確實因為營業費用大幅增加而侵蝕獲利，導致雖然營收成長 2.3%，營業毛利更因為產品組合轉佳成長 12.1%，但在代表本業獲利的營業利益卻僅成長 0.1%，顯示「營業利益率」是投資人在關注每季公告的財報時，需要重視的指標之一。前文提及營業利益是(營業毛利 – 營業費用)，因此在辨識公司產品競爭力後，想要判斷公司管理能力是否良好，主要變數就是營業費用。而營業費用主要包含 3 個子項目，分別為銷售費用、管理費用、研發費用。

 

銷售費用是指公司在進行銷售活動時所花費的支出，也可以視為公司為了衝刺營收所花的成本，包含業務薪資、廣告費、包裝費、運輸費等。當公司營運規模擴大，銷售費用自然也會增加，但只要控制得當，使銷售費用成長幅度低於營收成長幅度，就不至於使「營業利益率」衰退。

 

管理費用是指公司在進行管理活動時所花費的支出，包含坐在辦公室員工的薪資以及各種獎金、辦公室租金、法務支出、水電支出等。同樣的，當公司營運規模擴大，雇用更多員工以及租更多辦公室，或營收大幅成長會發給員工績效獎金等，自然會使管理費用增加，但只要增加幅度低於營收成長幅度，就能維持好的「營業利益率」表現。

 

研發費用是指公司在研究新技術或開發新產品所花費的支出，包含研發人員薪資、研發軟體與設備費用、教育訓練費用等。若公司研發成功，得以在未來創造更高附加價值的產品，但若是研發失敗，這些費用也將付諸流水。不過公司為了持續跟上產業趨勢，勢必要研發更具競爭力的新技術，或是為了轉型而投入跨領域產品開發，因此研發費用有其必要性，至於投入多寡，就取決於公司管理層的判斷力了。

 

旺宏(2337)投入研發費用提升技術，雖營業費用增加但有其必要性

研發費用大幅增加雖造成短期財報獲利受損，但長期有利於公司競爭力

回到旺宏(2337) 2021 年 Q1 財報上，從圖 1 拆解營業費用細項，觀察到主要增加的費用來源為研發費用，從 9.69 億元增加 34.6% 至 13.04 億元，主因為旺宏(2337)趁著記憶體景氣正好之際，投入相對高的費用在研發 Nand Flash 技術，以便提升目前已經落後市場主流 2 個世代的技術能力，至於研發所帶來的效果，只能待未來持續觀察。不過從這個案例可以學習到，當一間公司管理層表示未來要研發新技術、開發新產品時，短期內投入的鉅額費用容易使財報獲利受損，需要以更長遠的眼光看待，並持續追蹤研發的成效是否如當初預期。

接著從圖 2～圖 4 觀察旺宏(2337)近 10 年的營運狀況，從長期來看，毛利率與「營業利益率」的趨勢呈現高度正相關，顯示旺宏(2337)公司管理能力並沒有表現不佳，2021 年 Q1 的「營業利益率」與毛利率不同調僅是短期現象。且可以從圖 4 看到旺宏(2337)在 2011～2014 年也積極投入研發費用，準備好一定的技術能力後，隨著 2017 年記憶體產業景氣轉佳，順勢帶動整體獲利大幅成長，而這也是因為過去旺宏(2337)預先做好準備，所以從 2021 年 Q1 投入大量研發費用來看，也是有其必要性。

 

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範例 2：喬山(1736)為提升品牌曝光率，大幅增加推銷及管理費用

接著看另外一個範例，全球第 2 大的健身器材廠喬山(1736)，公司起初是協助世界知名的健身器材大廠代工製造，在 1996 年轉為創立自有品牌，擁有「Matrix」、「Vision」、「Horizon」三大品牌。從圖 5、圖 6 觀察到近年營收持續成長創高，毛利率也因產品組合轉佳而持續攀升，帶動營業毛利同步呈現創高態勢。然而從圖 7 看到近年營業費用大幅攀升，尤其在 2014～2018 年使「營業利益率」連續 4 年下滑，EPS 也跟著同步衰退。

 

從營業費用來看，主要增加的項目為管理費用及推銷費用，原因就在於公司營運策略調整，喬山(1736)為了增加與實體客戶的接觸並增加品牌曝光率，2015 年起陸續併購美國健身器材通路商，且為了經營自有品牌下重本雇用不少行銷人員，甚至採取高獎金制度，導致管理費用及推銷費用大幅增加，進而侵蝕 EPS 表現。(備註：2014 年 EPS 大幅提升，主要是一次性業外收益，當年喬山(1736)為了配合政府遷廠，獲得 14.48 億元補助款，約貢獻 EPS 5.78 元，若扣除一次性業外收益，EPS 應為 2.9 元)

 

從「營業費用率」提升判斷營業費用增加速度超過營收成長幅度

另外前文提及當公司業務規模持續擴大，營業費用隨之增加相當正常，但如果營業費用增加的速度超過營收增加的速度，就容易侵蝕獲利表現，如果要觀察是否有這個現象可以利用「營業費用率」的計算，營業費用率公式：(營業費用 / 營業收入)*100%。從圖 8 可以看到喬山(1736)每年的營業費用隨著營業收入同步攀升，但想要瞭解哪個項目的增加速度較快，就可以計算營業費用率，明顯看到從 2015 年以來營業費用率快速攀升，直到 2018 年都維持高檔水準，因此「營業利益率」才會從 2015 年起一路連續下滑 4 年至 2018 年。未來可以觀察喬山(1736)在大幅增加曝光率及行銷人員後，是否已經達到一定的品牌市佔率，使其營業費用在未來可以控制在一定水準，同時營業收入可受惠於市佔率提升而持續成長，這應該是喬山(1736)當初在制定營運策略時的想法。

 

範例 3：東元(1504)雖所屬產業穩定，但費用控制得宜仍能提升 EPS

最後再舉一個範例，台灣前 3 大家電品牌廠，同時也是電動機及重電專業製造大廠東元(1504)。從圖 9、圖 10 觀察到東元(1504)的營業收入及毛利率皆在 2017～2020 年呈現下滑趨勢，但 EPS 反而向上成長，主因在於東元(1504)近年持續整併各個分公司，並縮減相對效率不佳的組織規模，使圖 11 中營業費用率持續下滑，顯見雖然產業相對維持穩定，但公司仍能藉由明智的內部管理能力，維持住 EPS 甚至是提升。

 

重點結論：考量營業費用後，以「營業利益率」判斷本業是否良好

最後重點結論一下，之前提過一間追求成長的企業，應該更重視獲利成長率優於營收成長率，其中毛利率主要是反應產品競爭力與產業趨勢等，但判斷一間公司的本業獲利是否良好，需要將管理層的能力也一併考量，因此必須將營業費用納入考量範圍，得出「營業利益」公式：(營業毛利 – 營業費用)。另外，因為每間公司業務及規模皆不相同，通常以比率的方式呈現較客觀，「營業利益率」公式：(營業利益 / 營業收入)*100%。

 

「營業利益率」下滑並不代表就可以一竿子打翻，表示公司獲利能力差，應該將營業費用拆解後，瞭解公司增加營業費用背後的用意為何。以旺宏(2337)舉例，公司增加研發費用是為了因應產業趨勢而必須提升技術能力；喬山(1736)則是為了擴大品牌市佔率大幅增加管銷費用，雖然造成短期財報獲利表現不佳，但長期來看有助於公司的競爭力提升，因此「營業利益率」下滑是否代表公司管理能力不好，需要以較長線的思維看待公司投入是否有收穫。

 

最後從東元(1504)的案例，讓我們知道雖然有些公司所屬產業已經維持在一定的水準，未來成長空間有限，但管理層仍然可以依靠管理能力的專業降低營業費用，並提升公司本業營運效率，進而維持住 EPS 表現，甚至是可望帶來成長。

 

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