【產業戰隊VIP】CB定價完後，這檔CoWoS概念股基本面分享

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前言:

• 在目前的半導體產業中，CoWoS(Chip on Wafer on Substrate)無疑是一項最受關注的技術，CoWoS 將系統單晶片(SoC)與高頻寬記憶體(HBM)共同封裝在矽中介層(Silicon Interposer)上，讓晶片之間的距離得以有效縮短，使運算效能大幅提升並降低功耗，在 AI 和高速傳輸應用的發展之路上不可或缺。在 CoWoS 供應鏈中，負責提供濕製程設備的辛耘可說是其中最重要的一環，不僅目前產能已達到滿載，就連明年也將迎來供不應求的好光景。

公司簡介: 辛耘是台積電CoWoS濕製程設備主要供應商

• 辛耘成立於1979年，主要業務包含設備代理、自製設備及再生晶圓，在半導體濕製程設備領域具有相當豐富的經驗。半導體濕製程指的是會需要使用化學溶液的製程，主要包含晶片製造的濕式蝕刻與化學清洗，濕製程具有成本低且產量大的優勢，是目前半導體廠進行蝕刻的主要選擇。
• 辛耘代理的設備主要應用於半導體、化合物半導體、LED、顯示器、生物科技與分析儀器等領域；自製設備則包含濕製程設備與暫時性貼合及剝離設備，主要應用於半導體、化合物與 Mini LED，毛利率優於代理設備；再生晶圓則主要製造 12 吋矽晶圓與 6 吋碳化矽(SiC)，毛利率同樣優於公司平均水準。
• 產品組合: 設備代理約佔營收比重 65%、自製設備及再生晶圓 35%。
• 辛耘目前是台積電的 CoWoS 濕製程設備主要供應商，設備單價約落在200萬美元的水準；以台積電規劃今年上半年 CoWoS 月產能將從2023 年底的 1.3 萬片大幅增加至 1.8 萬片評估，約須採購 50 台機台。以辛耘目前供貨市占率約 50%評估，營收貢獻約 16 億元，為辛耘今年上半年營運的主要動能之一。

資料來源:公司官網、法說會資料

營業狀況: 第一季CoWoS訂單加速出貨帶動獲利季增

• 辛耘第一季營收達 22.4 億元，季增 15.7%、年增 38.6%，營收成長主因來自代理設備的出貨量增加，且台積電在 2023 年中向公司追加 CoWoS 濕製程設備訂單；以設備交期落在半年至一年計算，今年第一季與第二季為營收認列高峰期。
• 獲利的部分，辛耘第一季毛利率達 27.2%，較上季毛利率減少 7.4%，主因代理設備的營收占比較第四季增加，且公司為加速訂單製造與出貨速度，過年期間有透過增加產線人員排班因應，使生產成本上揚。第一季營業費用達 4.1 億元，較上季增加 7%，主要因素也是用人成本增加，導致辛耘營業利益率較第四季減少 5.9%至 9.2%。以獲利金額來看，辛耘第一季稅後淨利達到 2.1 億元，季增 14.9%、年增 44.1%，EPS 達 2.61 元，顯示公司獲利能力仍有往上提升，帶動整體營運淡季不淡。

資料來源: 公司官網、法說會資料、XQ

成長動能: 在手訂單金額已超過2023年營收，CoWoS為主要推手

• 台積電 CoWoS 產能約 40%出貨給 Nvidia，在 Nvidia 持續推出新產品以及 AI 伺服器出貨量預期在今明兩年翻倍成長的帶動下，使 CoWoS 產能的供給量遠遠無法滿足客戶需求。除了 AI，目前也受惠高速運算與光通訊等應用都對先進製程晶片的需求升溫，使台積電因應擴充 CoWoS 產能，月產能預計從 2023 年底的 1.3 萬片提升至 2024 年底的 3.2 萬片，到 2025 年更將進一步提升至 5.8 萬片，成長性非常可觀。
• CoWoS 月產能每提升 1 萬片，濕製程設備大約就需要採購 100 台；從台積電今年 CoWoS 月產能較去年增加約 1.9 萬片、明年則預計增加 2.6 萬片以及辛耘供貨市占率約 50%計算，將分別貢獻辛耘今明兩年營收 57/78 億元，這是辛耘目前在手訂單已超過 130 億元、大於 2023 年營收的主因。
• 基於 AI 需求與各項新應用的發展尚處在相當初期的階段，且企業具有足夠的資金進行投資，因此後續這些應用的成長性還有再上修的機會；再加上在 CoWoS 產能不足的影響下，客戶往往會 double booking，這對晶圓廠而言雖然會帶來過度擴產的風險，但對設備廠的影響卻相對低，畢竟設備一旦出貨就能轉化為營收，這是辛耘在 AI、高速運算以及半導體往先進製程發展下最大的優勢。
• 再生晶圓的部分，目前在終端需求回溫的帶動下，晶圓庫存水位已逐步由高點回落，使矽晶圓出貨跟著復甦。辛耘製造的矽晶圓主要供應台積電與其他一線晶圓廠，隨著台積電 3 奈米產能利用率提升，有助辛耘出貨量隨之向上。

資料來源: 公司官網、法說會資料

股利政策: 2024年殖利率達1.1%

• 辛耘為了保留資金以擴充產能，過往股利發放率大多落在 50%上下的水準，殖利率普遍低於 3%；今年發放現金股利的金額雖然比往年更高，達到 4 元，但因股價上漲的影響，使殖利率僅達 1.1%。

資料來源:XQ、產業隊長整理

技術分析: 股價過前高後小幅拉回，仍維持多頭格局；大戶持股快速增加

 

資料來源:XQ、產業隊長整理

• 近期辛耘股價突破盤整區間，並攻克前高賣壓。近期創高後小幅拉回，但仍維持在均線之上，暫時仍以多頭格局看待。
• 法人籌碼方面，近日投信有進場動作；外資則從六月起持股水位持續上揚。

資料來源:XQ、神秘金字塔、產業隊長整理

• 400張大戶、千張大戶，近期持股均快速增加。四百張大戶持股百分比由53.71%上升至61.41%；千張大戶持股百分比則由48.96%上升至52.67%

分點籌碼

 

資料來源:XQ、產業隊長整理

• 分點籌碼部份，盤整期買超前五分點，於近日股價大漲後，大致續抱持股，僅小幅賣出，整體持股水位仍維持高檔。大戶持股比例連三周增加，散戶持股比例則下降。

法人看法

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