破解股價漲跌的迷思！絕大多數量化交易人夢寐以求的答案是？

如果股票有個數值能決定股價的漲跌，那會是什麼？

做量化的人夢寐以求找到這個答案，如果有決定股價的數值，那麼只要追蹤它的變化，投資就輕鬆得多，這也是做量化選股的終極目標。

什麼是量化選股？

簡單來說，是將選股邏輯寫到電腦裡，然後電腦定期更新大數據，把符合條件的個股篩選出來，然後做投資。

還在職場時，我曾和國外量化基金的經理人交流，想試問他們的選股邏輯，但他們最忌諱的就是分享選股條件，這是命脈，是絕學，就像是可口可樂的配方一樣，因此他們只會模糊講大概方向。如果投資人不相信他們的量化邏輯，他們寧可你不要買他的基金，也不願洩漏選股條件被別人學走。

今天呢！

我來做量化經理人不願做的事，分享自己過去做量化選股的經驗，讓大家能了解選股最重要的數值是什麼，想學習量化選股的人，也能少走冤枉路。過去為了選出好的長期投資標的，我做了大量的量化回測，從中發現顛覆傳統想法的事實，很多曾以為對股價漲跌有重大影響的數值，實際上，並沒有太大幫助。

接下來，我們一一來破解，一些市場覺得影響股價漲跌的數值，到底回測結果如何？

1. 研究報告的目標價

目標價表示個股的上漲空間，例如目前股價100元，目標價150元，表示個股還有50%上漲空間。做量化分析時，我曾自以為聰明，想到將個股研究報告的目標價計算平均值，然後依照漲幅空間做排序，目標價上漲空間越大的，照理說股票表現也會更好。事後量化結果，目標價上漲空間越大的個股，不見得之後股價越會上漲。

我分析原因是：

目標價會參雜分析師的主觀想法，導致並非對股價有絕對影響。

假設台積電市場都預估賺30元，有人目標價能給600元，有些人卻給900元，差異是本益比給的不同，導致目標價不同，但其實可能只是主觀判斷差異。

另外，有些分析師為了要吸引市場目光，會給很離譜的目標價，但未必股價會跟著上漲，最後，則是一些原先看壞個股的分析師，當股價不斷上漲後被軋，會上調目標價，但並不表示他看好。總而言之，我以為目標價排序是捷徑，後來發現效果有限。

2. 股東權益報酬率 （ROE）

許多學財務理論的人，會認為ROE會影響股價長期走勢，ROE緩步增加的個股，股價也會長期上漲。

我也是如此，曾以為ROE是最重要的財務比率之一。

但回測結果發現，ROE長期趨勢上漲，並不表示股價長期都會上漲。

我分析原因是：

ROE公式可以拆解成三個部分：

ROE = 淨利率 * 營運槓桿 * 財務槓桿

ROE 增加，有可能是營運槓桿增加，或是財務槓桿增加，像是固定成本佔比提升，或是借更多錢來營運等，並非都是淨利率提升。

用買股票來舉例，假設甲、乙兩個人的持股都上漲20%，但甲是現股買進，乙是融資買進，因此乙賺了50%。

即便如此，乙的報酬率高不代表就比較厲害，而是乙冒更大風險去取得更高報酬。

因此ROE的變數中，淨利率長期上升對股價正面，但若看整包ROE則未必，如果是因為槓桿提升而拉升ROE，並不會讓股價長期上漲。

3. 殖利率

殖利率是存股族最愛看的數值之一，遺憾的是，回測結果並沒有發現，殖利率越高，股價長期也會走高。

看到這，存股族可能會很失望，但不要急，可以換個角度，股利也能有幫助。

我做過另一種回測，不看殖利率，而是看現金股利的配發，當個股配發現金股利逐年增加，並且搭配每股盈餘也是逐年增加，股價長線走多。

很多過去成長快速的龍頭股，例如 Nike, Apple, Microsoft，由於成長趨緩，後來更願意回購，或是增加現金股利配發。喜歡存股的人，不妨觀察現金股利和獲利，是否同步逐年增加，這是對股價長線正面的訊號，殖利率高低，倒是不用太在意。

4. 過去成長與獲利數值

許多散戶常會有這個現象，拿過去的營收成長，或是過去的獲利數值，覺得現在股票超值，於是逢低買進，然後越買越低。

過去不代表未來，因為股價永遠走在前面，反映未來。

最典型的例子就是貨櫃三雄，當2022年看過去本益比，會發現只有2-3倍，便宜到不行，但如果看未來數值，則可能8-10倍不等。

看過去數值做投資是很危險的，也是法人相對散戶最大的優勢，法人有付費資料庫，隨時更新預估數值，看未來做投資，而不是停留在上本季或是今年財報，財測比財報重要得多。

遺憾的是，市面上很少能找到提供預估數值的平台，這也是我目前開發模組中最想做的事之一，提供個股預估數值，並將計算個股總分做量化追蹤，選出好股票。

但有好股票不夠，還要有好價位，投資勝率才能提升。因此還要有預估本益比位階，判斷股價貴或便宜。

做這些需要許多客製化的工程和回測，原本應該在五月中完成模組，但到現在都還在開發，最快可能要七月才看到的。那麼，話說回來，影響股價漲跌的數值有哪些呢？能以三個層面來看...

影響漲跌的三大面向

基本面

看公司未來「成長性和競爭力是否變好」，但基本面變化頻率過長，不像股價一樣每天變化，一個月一次營收，一季一次財報，因此能搭配技術面和籌碼面輔助。

技術面

看個股翻多突破訊號

籌碼面

看贏家湧入訊號。

但核心來說仍是基本面，好的基本面，才能吸引資金進駐，讓技術面與籌碼面好轉帶動上漲。

對於只想做質性研究，不做量化的人，能留意一個重點，當知道什麼是影響股價的數值，那麼當看研究報告時，目標價反而沒這麼重要，但財務模型的預估變化就很重要。

另外，報告看好/看壞的理由也很重要。

說到這，我的可樂差不多喝完了，期待大家也調配出屬於自己的可樂。