【產業分析文】製鞋產業穩健成長，3檔受惠股搭上成長列車！

製鞋產業穩健成長，3大概念股吃的到

根據研調機構 Mordor Intelligence 預估，鞋類市場規模從 2024 至 2028 年將以年複合成長率(CAGR) 5.25% 穩定成長。製鞋產業近期受惠品牌客戶積極回補庫存，目前已正式走出 2022 年的產業低谷，再加上各項數據顯示市場正加速回溫，使得製鞋供應鏈廠商接連受惠。

數據方面值得一提的是，2024 年 9 月美國服飾零售銷售額達到 264.7 億美元(月增1.5%、年增3.5%)，目前已是繳出連 8 月的年成長表現，再加上美國鞋服存貨週轉天數已降至相對低水位的 69.7 天，表示整體庫存水位較健康，與美國終端市場呈現穩健成長的跡象。

鞋類市場前 4 大品牌分別為 NIKE、Adidas、Deckers(銷售HOKA)、On，截至 2024 年 9 月的市值分別為 1292.4、432.3、235.1、161.3 億美金。綜觀台股供應鏈，主要有以下三檔個股受惠較多，分別為最純 HOKA 概念股的製鞋廠「來億-KY(6890)」、最純 On 概念股的鞋材大廠「百和(9938)」、同時是 NIKE、NB、On 概念股的合成皮龍頭廠「三芳(1307)」。

莎拉會在本文介紹製鞋產業的概況，更會進一步分析 3 大台廠供應鏈的基本面資訊，同時搭配型態學教室APP的心動指標評估個股多/空優劣，期望可以幫助各位在投資過程一路順遂！

 

產業正經歷洗牌大戰

2024 年運動鞋品牌市場正上演一場洗牌大戰，產業龍頭 Nike 歷經疫後業績爆發後，經歷了業績停滯窘境，今年 6 月公布 2024 財年財報時，營收幾乎持平於前一年，創下 2010 年來最慢的年度銷售成長速度，導致股價在 6/28 崩跌近 20%，創下歷史最大單日跌幅，市值在一天內蒸發 284.1 億美元。

排名老二的 Adidas 在 2015 年推出與美國知名歌手「肯爺」聯名系列的 Yeezy 鞋款，產品推出後受到市場的追捧而熱銷，全盛時期一年內便為 Adidas 帶來 468 億新台幣營收，佔據營收比重高達 7%，不料因肯爺連續發表極端爭議性言論，即便 Adidas 迅速切割合作關係，但仍面臨高達 427 億新台幣的庫存過高困境，最終以成本價傾銷造成鉅額虧損，影響獲利表現。

銷售 HOKA 的 Deckers 近 5 年市值急飆 398% 攀升至第 3 大，緊追第 2 名的 Adidas，市場預期 2025 年 Adidas、HOKA、On 皆有雙位數成長動能，其中以 HOKA 年成長 7 成最為亮眼，3 大品牌將持續大賺產業成長商機。

 

Nike新任CEO接手，迎接新榮景

Nike 公布今年 6/1-8/31 營收為 115.89 億美元，年減 10.4%，低於市場普遍預期的 116.52 億元，主要來自北美(佔營收42%)與歐非中東(27%)銷售數據欠佳，皆分別年減 11% 與 13%。

毛利率 45.4%，受惠策略性訂價、原物料、倉儲等費用降低，而繳出年增 1.2、季增 0.7 個百分點的成績，優於公司的財測數值。獲利方面，稅後淨利年減 28% 至 11 億元，或每股盈餘 0.70 元，打敗市場預期的 0.52元。

Nike 的新任 CEO 將由擁有 32 年 NIKE 工作經驗的前高級主管 Elliott Hill 接任，消息公布後，公司股價在盤後交易隨即上漲 8%，因為市場的多數分析師認為，新任 CEO 的豐富經驗和對品牌的深入理解，有利引領公司重返成長軌道並持續投入產品創新，尤其是喬丹品牌的復甦和產品研發方面。

雖然 Nike 的營運表現目前尚無較大的亮點，但公司管理層規畫未來幾季將推出相對應的改善措施，其中涵蓋鞋類和服裝的產品線，例如結合高堆疊 ZoomX 及 Zoom Air 技術，推出高階多元的鞋款、重新設計專為女性設計的新款高性能跑步服裝等。

 

Adidas走出谷底，上調今年營收目標

Adidas 終止連續 3 年的銷售下滑後，今年第 3 季營收為 64.38 億歐元，年成長幅度為 7%，優於市場的預期，營收成長主要來自於鞋類成長 14% (佔營收近6成)，服飾類成長 5%(佔營收約 35%)。另外，公司樂觀上調 2024 年財測，營收從原先預估的高個位數提高至 10%，營業利益從 10 億歐元調升 20% 至 12 億歐元。

受惠貨運成本降低與產品組合優化，帶動第三季毛利率增加 2 個百分點至 51.3%，另因 Originals 與足球鞋銷售皆有年增雙位數的表現，使得稅後淨利年增 73.7% 至 4.69 億歐元，EPS 為 2.44 歐元再度打敗市場預期。

公司看好今年第四季與明年前二季有強勁的訂單，同時積極在 Samba、Gazelle、Spezial 和 Campus 系列鞋款持續創新，增加產品線的豐富性，並開始耕耘小眾領域(例如跆拳道)相關產品，期待 2025 年仍可保持雙位數年成長幅度。

 

HOKA狂奔至第三名，榮登2023 年度風雲品牌

HOKA 定位於越野跑鞋，多項鞋款擁有更寬與更厚的鞋墊，同時使用創新的材質，使鞋子維持輕量具機能性，並可大幅增加穩定性，公司持續創新並滿足了跑步、行走、健身、戶外等場景的需求，使得品牌成功在運動鞋市場中找到專屬的一片天。

越野路跑品牌 HOKA 近年成功搭上戶外風潮趨勢，近 5 年市值急速成長 398%，成為市場第 3 大品牌，不僅有美國總統拜登穿上「Hoka Transport」的形象助攻下，大幅推升整體訂單需求，更榮獲 2023 年度風雲品牌，優良的品牌形象與特色鞋款有利奪下更大的市場份額，市場普遍預估 HOKA 品牌營收將在 2024 年增 150%，2025 年再迎 50% 以上的年成長幅度。

營收方面，Deckers Brands 的 2025 財年第二季(截至2024/9/30)營收表現十分亮眼，淨銷售額高達 13.11 億美元，年成長 20.1%，遠遠超過市場的預期，主因 HOKA、UGG 的強勁銷售表現，值得一提的是 HOKA 品牌的淨銷售額達到 5.7 億美元，已成為 Deckers 的成長主力。

新品部分，HOKA 品牌下的兩大產品 Bondi 與 Clifton 將於 2025 年 1 月與 4 月推出更新版，Cielo X1 鞋款將在明年 2 月推出，因應禦寒需求的徒步、登山鞋 Kaha Frost 也即將上市。

 

產業趨勢：朝向非中國產能

製鞋供應鏈近年朝向大者恆大與擴大非中國產能的趨勢，主因國際運動品牌客戶(如NIKE、Adidas、HOKA)的供應鏈政策趨於嚴謹所致，客戶傾向委託給專業代工廠生產，並導入自動化管理流程來減少庫存壓力，因此大型代工廠將持續訂單集中化的優勢，鞏固與客戶的合作關係，使得供應商數量逐年減少，朝向大者恆大的產業局面。

由於品牌客戶期望降低非中國產能的生產比例，以避免貿易戰與政治因素造成供應短缺等問題，增加代工廠積極將產能轉移至非中國地區的意願，目前多數廠商因考量東南亞國家具備低廉的勞動力成本、關稅優勢、優良的生產政策等優勢，因此以具備人口紅利的越南與印尼為主，整體來說，非中國產能比例越高的代工廠越有利於增加未來的產業競爭力。

綜觀台股供應鏈，來億-KY(6890)、志強-KY(6768)是較不依賴中國產能的廠商；而中國產能相對較高的百和(9938)，近年為分散產能過度集中於中國所帶來的潛在影響，積極擴增印尼廠的產能，其中的第 4、5 期設備進駐等流程已於 3Q24 完工，印尼新產能將在 4Q24 開出並增加 20%-30%，有助於增添 2025 年營收新動能。

值得一提的是，來億-KY(6890) 穩居 Adidas 的前 5 大、台股最純 HOKA 供應商，生產基地共有 7 廠坐落於越南、緬甸、印尼，不僅滿足客戶對非中國產能的偏好，公司憑藉高效率的生產與管理模式，集團每年總產能已在 2023 年突破 1 億雙大關，近年積極擴充 2 座印尼新廠房(億泉、億福)，大賺三大客戶 Adidas、HOKA、Converse 成長商機。

 

三大關鍵廠商一次看

綜觀台股供應鏈，能夠吃到高速成長品牌大廠的概念股，主要有以下三檔個股受惠較多：最純 HOKA 概念股的製鞋廠「來億-KY(6890)」、最純 On 概念股的鞋材大廠「百和(9938)」、同時是 NIKE、NB、On 概念股的合成皮龍頭廠「三芳(1307)」。

 

來億-KY(6890)：台股最純HOKA供應商

來億-KY(6890)主要生產各種高級休閒鞋、運動鞋、其他特殊功能鞋等鞋類產品，其中運動鞋佔約 70%，休閒鞋佔約 30%，公司的客戶涵蓋 Adidas、Hoka、Converse、Vans 等國際知名品牌，同時也是台股最純HOKA供應商。2023 年銷售區域以美國佔 30% 為主，其次為德國、中國等。生產基地包括越南、中國、印尼和緬甸，越南占比達 9 成，年產能 1.02 億雙，目前員工數已達 6 萬人。

財報方面，第 3 季營運淡季不淡，7、8 月營收逐月成長且年增幅度高於 3 成，8 月營收為 34.27 億(年增高達 40%)，近期營收成長主因 Adidas 出貨優於市場預期所帶動，累計前 8 月營收為 243.21 億，年增35%。第 2 季 EPS 高達 4.72 元，季增40%、年增 287%。

產能方面，公司近年積極在印尼擴廠以增加產能，共投入 100 億建造億泉新廠，該廠已於 2024 年第 2 季投產，主要生產 HOKA 與 Converse 產品，預計 2024 年的年產能約為 500 萬雙，2025 年將急速提升至 1,200 萬雙，滿載時可達 2,000 萬雙，預期將滿足未來的龐大訂單需求。

展望未來，Q3 淡季不淡且 Q4 將迎來全年最旺季，公司持續為 HOKA、Adidas 兩大品牌擴充產能，有助於中長期乘著客戶成長趨勢一路前行，並直接受惠長線訂單成長而繳出高於同業的營收年增率。其中，近期的 HOKA 成長幅度最為亮眼，主因該品牌從越野跑鞋定位起家，近年成功搭上戶外風潮，同時又有美國總統拜登穿上「HOKA Transport」的形象強力助攻，市場預期今年品牌營收有望年成長 3 位數。

Adidas 是公司最大的品牌客戶，品牌的 2023 年 SAMBA 經典鞋款因 BLACK PINK 代言而熱銷，並榮獲當年度風雲鞋；近期更與 BABY MONSTER (BLACK PINK師妹團)合作的多系列形象照，其中包含 Samba、Gazelle 和 Handball Spezial 等系列，隨著 Adidas 持續大賺流行趨勢商機，有利帶動供應鏈庫存回補，對此，來億-KY(6890)規劃 2025 年將在樂億 2 廠將擴充月產能 23-43 萬雙，年增 14.6%-27.4%，以因應 Adidas 強勁需求。

實務操作上，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，來億-KY(6890)近 7 個交易日的心動指標落在 0 分至 3.5 分，屬於相對較為強勢的表現，再加上近 7 月營收出現高幅年增的成長趨勢，不僅是型態技術面具有優勢，更在基本面與題材面都有亮眼的表現，因此這檔個股十分值得投資人關注！

延伸閱讀：來億-KY(6890)製鞋股王，搭上2大客戶成長列車

 

百和(9938)：全球魔鬼氈龍頭廠、台股最純ON Running概念股

百和(9938)成立於 1979 年，名列全球粘扣帶(魔鬼氈)龍頭廠與國內鞋帶大廠，並以「三鉤牌」粘扣帶行銷全球，公司在台灣、大陸、越南、印尼均有生產基地，產品應用層面廣泛，涵蓋鞋類、運動配件、服飾、醫療器材、電子產品等。公司已在國際運動用品市場建立良好口碑，目前全球前 20 大運動鞋品牌皆為公司的客戶，其中包括 Nike、Adidas、Under Armour 及 ON Running 等品牌。

從應用別來看，公司主要營收來源為鞋類與服飾產品，佔比高達 83%，2024 年前 3 季產品別營收佔比：織帶鞋帶 48%、針織經編緹花 15.6%、黏扣帶 13%、鬆緊帶 12.9%、射出帶 7.3% 與其他3.2%。

近期財務表現部分，9 月營收年增 14% 至 14.37 億元，推升第三季營收達 43.19 億(季增16%、年增20.8%)，成功創下近 8 季新高，第三季 EPS 高達 1.53 元(季增30.8%、年增飆至77.9%)，創下近 8 季新高，營收成長主因前 5 大客戶積極庫存回補與提早備貨，使得營收成長性佳，其中 Adidas 年增 41%；Nike 年增 8%、On 年增 76%、New Balance 年增 69%；Under Armour 微幅年增 1%。

產能方面，公司近年積極擴增印尼廠的產能，第 4、5 期設備進駐等流程已今年第三季完工，印尼新產能將在今年第四季開出並增加 20%-30%，有助於增添 2025 年營收新動能，並可滿足客戶的長線訂單需求，以及因應短期急單的產能，成為吸引潛在客戶的合作商機。

展望未來，經邊緹花網布產品在 2023 全年營收 16.7 億元，創下歷史新高，營收比重為 13.4%，而 2024 前 3 季經編網布營收 17.9 億元(年增47.2%)，已超車去年全年表現，一舉奪下最亮眼的明星產品寶座，近年客戶的產品已開始大量採用緹花網布，隨著產能逐步擴大可降低單位成本，成為 2025 年的主要成長產品。

經邊緹花網布產品因具備透氣開孔、多色表現、高物性、輕薄柔軟等優勢，且能廣泛應用於一片式鞋面、袋包產品、服飾配件，因此受到國際運動品牌客戶的青睞，其中以 On Running 最具代表性，該客戶用到的所有網布幾乎皆來自子公司百和興業-KY(8404)，因大量採用使得三年內即成為公司第 3 大客戶，2024年前 3 季訂單年增 76%，使得百和集團榮登台股最純 ON Running 概念股。

實務操作上，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，百和(9938)的近期心動指標普遍落在 0 分至 5 分的強勢訊號，同時個股位階也持續維持多頭格局，再加上近 7 個月營收同樣有出現年成長的趨勢，因此操作上可在心動指標上升時分批偏多操作。

 

三芳(1307)：全球合成皮龍頭廠

三芳(1307)為全球最大的合成皮生產商，擁有全球超過 4 成的市占率，從事 PU 合成皮、合成樹脂的生產製造及銷售，主要產品應用於鞋材，佔營收約九成。2024 前 8 個月的主要客戶營收比重為 Nike 41%、New Balance 15%、Adidas 14%、Puma 5%、On 3%、Decathlon 2%，生產基地遍布於越南、印尼、中國、台灣，其中以越南佔 53% 為最高。

財報方面，9 月營收 9.23 億，年增 10%，累計前 9 個月營收 82.13 億元，年增 7%，主要受惠於第 3 季為銷售旺季，客戶需求穩健帶動營收成長。第 2 季毛利率 30.86%，年成長近 7 個百分點，創下近 7 年來新高，主因原物料價格走勢下跌，第 2 季稅後 EPS 為 0.75 元。

產能方面，公司規劃印尼第二期擴廠新增 4 條產線，並將於 2024 第 4 季投產，第 1 條產線規劃月產能 25 萬碼，預計於 2025 年初達到滿載水準，第 2 條產線目前仍積極規劃中，有望在 2025 下半年開始貢獻營收。

子公司表現部分，100% 持股子公司貝達先進材料積極切入先進半導體耗材，專精於 CMP 拋光研磨墊的設計研發，該產品具有高門檻、技術密集、客戶驗證壁壘高的特點，目前營收佔比約為 2%，毛利率高達 45% 優於公司平均水準。子公司藉助於多年耕耘中國大陸半導體材料市場的優勢，近年大幅受惠中國朝向掌握材料自主權以因應美國政策變動的趨勢，公司看好 2024 下半年將轉虧為盈，2025 年營收貢獻有望翻倍成長。

公司樂觀看好成衣膜(熱融膠條、防水透濕膜、熱轉印)將於今年第 4 季起有明顯的成長，主要受惠公司的 TPO 材料搭上環保長線商機，該產品可避免防水透濕膜殘留氟化物的不利於環保問題，有利於公司積極搶進成衣市場，公司表示目前市場已經逐步打開，雖目前佔營收比重不到1%，但看好 2025 年營收比重有望上看 2-3%，成為集團營運的第二成長引擎。

實務操作上，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，三芳(1307)的近期心動指標普遍落在 -1 分至 0.

5 分，整體的趨勢偏為弱勢，因為該股屬於急漲的狀態，新式型態學不推崇各位不理性追高，因此才會看到心動指標在急漲時而呈現偏弱的現象，另外可看到近 7 月營收都年增表現，操作上可先觀察為佳，並找到短線佈局多單良機再操作。

延伸閱讀：三芳(1307)全球合成皮龍頭廠，子公司進軍半導體材料

 

結語

製鞋產業近年受惠品牌客戶回補庫存以及供應鏈大幅變動，使得 Adidas、HOKA、On 相關概念股投資價值浮現，台廠主要有 3 大廠商受惠：最純 HOKA 概念股的製鞋廠「來億-KY(6890)」、最純 On 概念股的鞋材大廠「百和(9938)」、同時是 NIKE、NB、On 概念股的合成皮龍頭廠「三芳(1307)」。

莎拉要特別提醒各位，本篇是以產業基本面角度來彙整受惠股，期望教導各位在選股時，可參考本篇的產業選股邏輯，透過型態學教室 APP 評估個股多空優勢，並搭配新式型態學操作技法(如下延伸閱讀文章)，期望能夠幫助各位在投資路上一切順遂！

 

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