【VIP文章限時開放】佳格風暴(三)：與13年客戶情斷，對營收衝擊有多大？阿勳算給你看

歡迎加入股人阿勳的股友學習週，3/22-3/27期間，限時開放「價值河流圖APP」VIP用戶專屬文章、影音，本日開放備受價值投者關注的「佳格(1227)風暴」系列文，讓阿勳帶你分析佳格三大事件：遭MSCI刪除成分股、管理階層大搬風、13年客戶終止合作，本篇要來解析「13年客戶終止合作」，看看這家台灣穀物與保健食品龍頭，最近到底怎麼了？

前情提要：

【VIP文章限時開放】佳格風暴(一)：台灣穀物營養品龍頭，遭MSCI剔除成分股，還有投資價值嗎？
【VIP文章限時開放】佳格風暴(二)：一年內管理階層5次大異動，原來是因為這件事？！
 

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資料來源 :

公司股東會年報、公司財務報表、法說會、CMoney 法人決策資料庫、 TEJ 經濟日報資料庫、股人阿勳價值河流圖 App。

 

事件三

-與恆天然 13 年情斷

佳格在 2021/3/12 發布重大訊息指出，

公告與 香港-遠東恆天然乳品 結束經銷總代理，

於 2021/04/27 到期後將不再續約。

 

恆天然乳品是全球知名乳製品公司，

旗下有安怡、豐力富、安佳、芝司樂等品牌，

雙方合作已長達 13 年，

突然宣布不再續約引起市場關注。

 

對營收造成多少影響?

根據佳格 (1227) 108 年股東會年報，

佳格是在 2008 年與其簽署經銷總代理合約，

主要代理恆天然乳類相關產品，包括:

成人奶粉 (安怡、豐力富) ->表現穩健

芝司樂 與 安佳等乳製品->表現優於市場

 

根據 109 年前三季個體財報數據顯示，

代理恆天然占佳格 (1227) 營收比重 11％，

但要注意的是，這邊是【個體財報】，

並不是我們常看見的【合併財報】，

因此恆天然營收佔比一定低於 11%，

正確的計算邏輯應該如下:

 

1. 首先我們找出佳格 (1227) 的個體與合併營收

根據公司所說，

恆天然的營收佔公司【個體】前三季 11%，

因此我們推算出這個金額是

99 億 * 11% = 10.89 億元

 

而佳格【合併】前三季營收為 242.24 億元，

因此恆天然佔佳格 (1227) 的營收比重為

10.89 / 242.24 = 4.49%

 

-營收影響結論 : 4.49%

 

2. 再來我們要找出佳格 (1227) 的個體與合併稅前淨利

從對部門獲利的貢獻可看出，

佳格部門是最賺錢的，

2019 年度，營收僅貢獻了 42%，

( 13139 / 31266 = 42% )

但卻貢獻了集團 9 成的獲利，

( 41.84 / 45.48 = 91% )

 

若以 2020 累計至 Q3 來看，

佳格部門營收貢獻了 41%

( 9902 / 24224 = 41% )

獲利也有 67 % 的貢獻度。

( 22.98 / 33.94 = 67%)

也就是佳格部門(個體) 1% 的營收，可以貢獻 1.63% 的獲利。

 

而該如何計算恆天然對佳格的獲利影響呢?

很簡單，我們把恆天然的營收影響比重 4.49%，

乘上 佳格部門 的獲利貢獻度 1.63 倍，

就會得到 7.34 % 的獲利佔比。

( 4.49% * 1.63 = 7.34%)

由此可知，恆天然的代理權喪失，估計會造成 佳格 (1227) 7.34% 的獲利影響。

 

但是 !!!!!!!!!

經銷總代理的獲利率，

應該比佳格自產自銷的獲利率還低，

畢竟賺的是佣金收益，

因此我們不能直接將其權重相乘，

只能算個大概而已，

實際影響應該少于 7.34%，

不過可以做為大家一個分水嶺，

如果佳格在 2021H2 起，

獲利下滑少於 7.34%，

那就表示 營運績效超乎預期，

本身成長有補起喪失的部分。

 

阿勳點評:

從這個案例我們可得知，商場上沒有永遠的朋友，只有利益分配問題，推估可能是佳格 (1227) 想要的更多，或是恆天然想給的更少，才導致雙方契約終止。

除此之外，應該也與新管理階層有關，新管理階層強調自行研發能耐，因此更專注在自己的產品上也不是壞事，只是結果是好是壞，還是要用日後的經營數字來證明給投資人與股東看。只要能補上這最多 7.34% 的獲利影響，那新管理階層就算繳出了一張合格的成績單。 

 

 

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溫馨提醒:

還是要叮嚀各位，投資人要投資的話，要多加注意，短期價格會受情緒影響，因此我們思維要放長遠一些，並且做好妥善的資金管理與分散風險，分批資金買入，並且分散產業持股，這點很重要，但投資人時常刻意忽略它，這可能會讓你遭受嚴重的打打擊，資金失去彈性。