汽車動力暨安全零組件大廠智伸科(4551) : 200 元→100 元，發生什麼事? 營運最壞狀況過了嗎!?

股人阿勳

2024-05-24 13:15

更新：2024-05-24 13:15

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今天要介紹的公司是汽車動力暨安全零組件大廠 "智伸科(4551)"，會注意到它的原因有以下幾點:

⭕ 高毛利電動車與醫療產品可期

智伸科汽車事業近兩年積極與品牌汽車廠及Tier 1汽車零組件供應商客戶，加大開發新能源車、電動車等相關關鍵零組件，2023 年汽車事業，應用在新能源車的傳動系統、安全系統等關鍵零組件營收，隨著主要汽車客戶拉貨力道逐季向上，減緩電子、醫療及運動事業受客戶調整庫存的影響程度。明年電動車佔比可望達 10%，2025 年則有機會達 20~25%，對於毛利率是否形成正向挹注。

根據 Rystad Energy 研究預測 2024 年電動車銷售量將達到 1750 萬輛，年成長率為 18.5％，雖廠商之間陷入殺戮戰場，但推進電動車滲透率提升的目標仍維持不變，市場多數目標至 2027 年達到45％的占有率，且將有新一波品牌車廠銷售量排行洗牌之可能性，其整體市場發展，有望對智伸科汽車事業部目前新能源車之新產品線布局，帶來良好拓展空間。

此外，高毛利率的醫療產品，營收佔比達 13%，已成為公司第二大營收來源，由於智伸科醫療客戶是美國微創手術器械大廠，預期隨著客戶釋出產品增加，加上智伸科又新切入另一家微創手術器械大廠，醫療將成為智伸科營收、獲利重要來源。

⭕ 世界級客戶之策略性供應商

車廠為了因應越來越嚴格的排放標準以及一直以來所追求的引擎效能，新車車款都會陸續導入缸內直噴與高壓泵浦產品，兩者皆是渦輪增壓引擎中相當重要的關鍵零組件。智伸科的優勢在於與主要客戶共同研發產品、並且設計及認證，相關客戶包括：Continental、Bosch、Delphi、Magneti Marelli，合計上述客戶在高壓泵浦全球市佔率超過 50％，由此可以看出，智伸科在汽車機密零組件方面的實力。

❌ 不符合初步量化準則

價格便宜 (位於低估區間)、河流圖向下 ( 營運往下 )、安全邊際 53.49% ( 價格容錯空間大)，雖說 2023 表現慘淡，但股價已回到近 5 年的低檔水位。

P.S 大家在持股時，一定要想過持股理由，這會成為股價波動時，你能穩住的關鍵。

董事長林恩道（右）過世，消息傳出引發業界嘩然。原董事長林正盛（左）。圖／業者提供

上任一個月即離世，老父親再頂上

2023/06 月，原董座林正盛將位置交棒給兒子林恩道，未料才過 1 個月，便傳出董事長林恩道過世的消息。公司為尊重家屬，未對外詳述離世原因；7 月的董事會決議通過，推舉法人董事六方精機公司為董事長，並指派老董事長林正盛回鍋擔任董事代表人，總經理一職則由董事林慈青女士接任。

其實林恩道曾經擔任智伸科董事長，在 2017 年股東會改選董事，父親林正盛才回鍋掌董座，林恩道擔任總經理。2023/6 月，因林正盛因年紀已高，決定不再續任，將董事長正式交棒給林恩道，沒想到 1 個月後憾事就發生了。

有關於這間公司的創業歷程，我找遍網上的新聞都沒找到，成立 37 年都不曾接受媒體訪問，可見公司管理階層真的非常低調。

智伸科(4551)

汽車動力暨安全零組件大廠

公司設立於1987年，為專業之精密金屬零組件加工廠商，主要技術在於數控車床、銑床、車銑複合自動車床、磨床、表面處理等製程研發。

就汽車零組件供應廠商的型態，可分為原廠委託製造OEM(Original Equipment Manufacturing)及售後維修零件，而售後維修零件通常分為正廠零件(Original Equipment Service；OES)及非正廠零件(After Market；AM)，前者為汽車返廠維修採用之原廠零件，後者多為供應維修或改裝用之副廠零件，原裝零組件市場變動與整車生產呈現正相關；售後服務零件市場規模會受到汽車保有量與車齡的影響。公司是以國外汽車原廠市場為主要目標 (OES)，並與主要汽車零件供應商(Tier 1)合作。

晉身新能源車供應商

智伸科 2019 年底透過併購旭申晉身特斯拉供應商(供應馬達散熱零件)，並爭取到德國 ZF 及 HILITE 等新客戶傳動系統大單，同時打進德國寶馬油電混合車供應鏈體系，目前有多款涵蓋新能源車與電動車傳動系統、驅動馬達、散熱等零組件產品正與主要客戶開發中，尤其在傳動系統部分，除了有 ZF 傳動系統零組件新訂單挹注外，主要客戶也有追加增量的需求，有助持續拉升智伸科新能源車與電動車的營收比重。

主要產品

公司所開發的技術可適用於各類產業金屬產品加工上，如生產及組裝外科手術及骨科相關之醫療零件、汽車剎車安全系統、燃油噴嘴系統、傳動系統、轉向系統、溫控系統、高端腳踏車前後避震系統、半導體設備流量控器系統、雲端及高容量硬碟精密零件、工業及光學產品精密金屬零件等產品。

其中汽車主要為應用於引擎、煞車系統之精密零件，包括 ABS、ESC 之控制閥及柴油燃油系統噴嘴等；電子應用主要為硬碟機之墊片；醫療應用主要為外科、骨科手術器如血管夾等。

Ex. ABS控制閥

汽車防鎖死制動系統(ABS)，既有制動功能，又能防止車輪鎖死，使汽車在制動狀態下仍能轉向，保證汽車方向穩定性，防止產生側滑和偏移。

營收結構

汽車 63%、醫療 13%

以 2023 年產業別客戶營收比重來看，汽車為63.31%、醫療12.82%、電子10.96%、運動9.63%、其他 3.28%，其中，在汽車事業部方面，新能源車與電動車占整體汽車事業部的比重明顯較 2022 年增加，主要受惠近 2 年來核心關鍵競爭力，與品牌車廠及主要Tier 1汽車零組件供應商客戶加大開發新能源車、電動車等相關關鍵零組件，隨著汽車客戶逐季向上的拉貨力道，2023 年汽車事業部業績僅年減5.69%，且可見出貨的產品結構轉向旗下應用於新能源車的傳動系統、安全系統等關鍵零組件。

展望2024年，智伸科說，營運最壞狀況已過，在汽車產品線與品牌車廠、Tier 1一階汽車零組件廠一同轉向電動車、油電混合車、氫能源車等方面技術升級，整體出貨動能在今年將逐步放大。

在醫療方面，與新客戶加速在新微創手術器械產品的認證，預計 2024Q2 前完成，有望於下半年試量產。

營運產生據點

大陸 66%、台灣 33%

主要生產基地位於台灣桃園、大陸嘉善(智泓科技)以及東莞(海益、海盛)，主要產能目前集中在中國，占比達 66%。

銷售地區

亞洲佔比 62%，客戶為品牌車廠

2022 年，產品銷售地區佔公司營收比重分別為亞洲佔 62%、美洲佔 23%、歐洲佔 15%。公司主要大戶包括德國 Continental、BOSCH、Delphi、BorgWarner、Magneti Marelli、TRW等國際大廠。其他客戶分還包括Seagate(硬碟零組件)、醫療器材的Medtronic(MDT.US)、Covidien、Zimmer。自行車部份為FOX。

旭申主要客戶有ZF、Tesla、FCA（飛雅特克萊斯勒）等，併購旭申之後，智伸科從燃油車的領域開始跨入新能源車的系統。