【研究報告】業外收益24億大進補，佳世達(2352)轉型有成，獲利可望逐年上修

      

公司簡介

佳世達前身為明碁，源於宏碁2000年集團改造分割成宏碁(2353)、緯創(3231)、明碁。隨後明碁改名佳世達，專注設計製造電腦周邊產品(Design and Manufacturing Service, DMS)，並推出自有品牌BenQ，於顯示器、投影機位居領導地位，2020年LCD液晶顯示器市佔全球第二大、DLP數位投影機市佔率全球第一大，相較國內同業具有規模優勢。策略方面，致力於銷售高階顯示器如醫療、電競等利基產品以維持毛利率，並透過與關係企業友達(2409)以及子公司明基材(8215)垂直整合的優勢，掌握上游面板、偏光板等關鍵材料的供應，因此零組件供應及成本相對穩定，加上佳世達除了提供代工服務外，也透過品牌設計提高產品附加價值，因而在相對成熟且競爭的顯示器市場中，佳世達仍可保有部份的利潤空間。

佳世達競爭者眾，LCD顯示器有LG、三星、禾聯碩(5283)、上揚(6222)、偉聯(9912)、晶達(4995)、瑞軒(2489)、懷藝(5295)等。投影機競爭者有Hitachi、JVC、LG、Panasonic、Seiko Epson、Sharp、SONY、Toshiba、三星、中光電(5371)、台達電(2308)、宏碁(2353)、致伸(4915)等。

因此為提升競爭力，佳世達近年持續轉型，藉由擴大投資高附加價值事業包含醫療(醫療服務、血液透析、耗材等)、智能方案、網通等，近年毛利維持明顯的成長。併入合併財報子公司包含友通(2397)、明泰(3380)、聚碩(6112)、勝品(6556)、明基醫(4116)、拍檔(3097)、矽瑪(3511)、眾福科(3168)。其中智能雲端服務的聚碩，以及專責網通業務的明泰21Q1獲利貢獻最為顯著，首季佳世達分別認列7,655、3,842萬元。

此外，由於面板產業波動大，佳世達為凸顯本業以及高附加價值事業的獲利，2021/5/12認列友達獲利由權益法改為「透過其他綜合損益按公允價值衡量(FVOCI)」，之後友達的損益僅影響佳世達的每股淨值，股利收入則列入佳世達的業外收入。

21Q1營收比重：資通訊60%、醫療7%、智能方案12%、網路通訊14%、其他7%。

       

      

     

21H1佳世達本業回溫、高附加事業維持成長，加以業外股利挹注

21Q1營收509億元，季減10.9%、年增29.9%，創近十年同期新高。主因去年8月明泰由權益法改為合併子公司挹注今年營收，Q1顯示器雖相對淡季，但受惠於疫情後需求回溫，以及去年Q4的缺料問題部分改善，整體而言21Q1顯示器本業仍持穩。此外近年轉型投資高附加價值事業，帶動21Q1毛利率來到14.73%，季增0.46個百分點，為近年高點，顯示高附加價值事業對於佳世達的獲利成效持續顯現。

展望21Q2，顯示器業務逐步脫離淡季；網通業務的部分，明泰訂單能見度已到明年第一季，惟缺料問題尚未解決，預期將壓抑網通部分的成長動能。雲端智能服務則受到缺料、疫情影響，交貨因此延後，網通、雲端服務挹注營收仍不明顯。醫療的部分，由於全球疫情尚未落幕，口罩與酒精訂單需求維持強勁，加上BenQ Qflux血液透析器已獲中國官方認證，預期在中國及東南亞市場可望挹注營收成長。業外的部分，由於友達改為FVOCI的認列方式，佳世達預估21Q2業外股利收入將認列24億元的一次性收益，預估挹注每股盈餘1.22元。

整體而言，受惠顯示器逐步進入旺季，以及醫療需求暢旺，預估21Q2營收可望達到545億元(QoQ +7%，YoY +24.8%)，受惠高附加事業的挹注，預估毛利率可望維持14.8%，且受惠於認列股利收益，EPS可望大幅跳升至1.79元。

       

21Q3疫情後需求增加，加乘旺季，在高附加事業的帶動下，2021年獲利可望維持成長

展望下半年，由於進入顯示器、網通的傳統旺季，加上疫情後商用、工業用顯示器需求回溫，預估顯示器Q3可望恢復10~15%年增長。網通的部分，預期下半年缺料問題可望進一步緩解，先前所累積的訂單將可逐步交付，且受益於5G應用及資料中心的佈建更新，預期Q3網通營收可望維持高個位數的年增長。雲端服務則受惠疫情後數位轉型，缺料及疫情遞延出貨的情況可望於下半年舒緩，預期Q3雲端服務可望維持雙位數成長。醫療服務的部分，預期疫情趨緩後，口罩與酒精訂單需求轉弱，然佳世達於中國市場營運維持穩健，預估Q3仍可維持低個位數年增長。整體而言，Q3由於進入傳統旺季，以及缺料問題部分緩解，預估21Q3營收可望來到585.7億元(QoQ +7.4%，YoY +13.3%)，受惠於高附加事業持續成長，帶動毛利率來到15.2%，惟改變友達的認列方式，業外收入相較Q2大幅減少，EPS 0.71元。

整體而言，2021年佳世達顯示器及投影機本業維持穩固，且受惠於高毛利事業逐年成長，預期2021年營收可望來到2,280億元，年增18.9%，高附加事業的帶動下，預估毛利率來到15%，EPS 4.33元，扣除掉Q2認列一次性獲利，全年EPS 3.11元，仍大幅優於去年獲利水準。

      

       

結論

今年佳世達將配發1.5元現金股利，目前殖利率約5%，本益比6.95倍，目前位於6~14倍區間中下緣，在本業顯示器、投影機維持穩固下，較高毛利的網通、雲端、醫療等業務近年亦持續成長，預期在獲利的提升下，預期股價長期可望8~10倍靠攏，投資評等為逢低買進。近日外資持股維持相對高水位，惟短期不受市場資金青睞，股價位處半年以下、短期均線糾結。可待股價回到半年線以上，且均線有翻多跡象，再擇機佈局。

    

   

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