【研究報告】廣達(2382)具殖利率題材，2022年商用NB、Server出貨續旺！

  

快速結論

1. 廣達21H2 Chromebook出貨量雖趨緩，但受惠於Windows 11帶動換機升級需求，高單價NB需求可望支撐廣達NB營收維持成長，且Server缺料問題相對輕微，受惠Intel Whitley平台推出，下半年Server出貨量可望逐季走升。
2. 2022年Chromebook出貨量雖將下滑，但考量疫後實體與線上的混合需求將維持，且現階段全球各地區的PC普及率尚未飽和，長期教育筆電市場仍具有潛力。Server的部分，預期在5G商轉後，將持續推升Server需求，且疫情改變生活型態，2022年隨著Intel Eagle Stream、AMD Genoa新平台陸續於22Q1、22Q2推出，規格升級可望帶動另一波Server換機潮，以及白牌Server需求增加，預期將能彌補Chromebook的需求缺口，預估2022年營收11,469億元，稅前純益366.3億元，EPS 7.11元。每股淨值預估36.55元。
3. 廣達目前股價淨值比(PBR)2.14倍，位於近年區間1.4~2.6倍的均值附近，目前評價屬合理，但可留意廣達歷年配息大方，若以2021預估EPS 7.97元以及股利發放率80%計算，明年可望配息6.38元，依照2021/9/28的股價計算，目前殖利率高達8%，2022年雖預期將因Chromebook需求下滑而獲利衰退，然而廣達於產業已具有一定領導地位，加以持續擴張Server佈局，於白牌Server上的佈局亦僅次於緯穎(6669)，未來隨雲端、5G的蓬勃發展，Server可望成為另一成長動能。2022年的利空反而出現投資的契機，倘若股價落於PBR 2倍的均值以下，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人可留意。

 

廣達簡介

廣達為全球前三大PC代工廠，生產據點分布於上海、重慶、江蘇常熟、林口、美國(田納西州及加州)、德國及泰國等。客戶皆為國際品牌電腦廠如HP、DELL、宏碁(2353)、華碩(2357)、Apple等，尤其廣達領先佈局教育市場，先前與Google攜手生產Chromebook，目前為全球最大的Chromebook 代工廠。此外，因PC需求成長趨緩，另看好雲端商機，近幾年廣達持續開拓伺服器的市場，主要客戶為美國一線大廠如Google、FB，近年在雲端趨勢的帶動下，近年伺服器營收比重已攀升至3成。上游供應商有Intel、AMD、Qualcomm、友達(2409)、群創(3481)、LGD、京東方等，競爭者有仁寶(2324)、英業達(2356)、緯創(3231)、和碩(4938)、鴻海(2317)等國內代工大廠。

2020營收比重：筆電(NB) 46%、伺服器(Server) 31%、桌機(iMac/AIO) 9%、手機/平板5%、其他9%。

     

21Q2財報優於市場預期

自去年疫情以來，廣達受惠於WFH刺激全球NB需求大增，尤其海外地區(如美國、日本)因政策推行，今年第二季Chromebook需求仍維持強勁，支撐廣達21Q2筆電出貨量仍達1,900萬台，季增持平、年減3.7%，加上Chromebook多為標案，毛利率較高，以及伺服器出貨增溫，帶動廣達21Q2毛利率季增0.25個百分點達6.58%，創歷史新高，加以利息收入及匯兌收入的業外挹注下，EPS來到2.05元，優於市場預期。

  

21H2廣達Chromebook需求趨緩，商用NB、Server支撐營收維持增長

由於上游缺料、海運運輸遞延以及Chromebook需求趨緩，預期第三季出貨量將有個位數的季減，但考量高單價的商用、電競NB需求維持，加上微軟Windows 11將於今年10/5上市，預期將有另一波換機升級需求，即便下半年Chromebook需求趨緩，在高單價的NB訂單增加下，預估下半年NB出貨量仍可持穩上半年，帶動下半年NB營收維持增長，惟高毛利的Chromebook需求降溫，預期下半年毛利率將受壓抑。

至於Sever的部分，上半年雖有缺料問題壓抑出貨動能，然廣達上半年Server出貨量仍維持穩健，顯示廣達在料源上仍可控，且Server缺料問題較NB輕微，加以今年Intel Whitley平台推出，帶動美國資料中心換機需求，以及電信、5G專案的加持下，下半年Server出貨量可望逐季走升，預期Server維持雙位數的年成長。預估廣達21Q4營收3,077億元，稅前純益129.8億元。

整體而言，廣達下半年Chromebook出貨量雖趨緩，但受惠於高單價NB需求增加，以及Server需求持續轉強，預估2021年營收達11,096億元，毛利率雖因Chromebook需求下滑而承壓，然近年Server比重持續提高，預期可望支撐毛利率，預估2021年稅前純益408.9億元，EPS 7.97元，年增21.3%。每股淨值預估35.73元。

 

2022年商業NB、伺服器可望填補Chromebook需求下滑

Chromebook在迎來2020~2021年大幅成長之後，由於歐美疫情持續受控，需求高峰已過，預期2022年出貨量將下滑，但考量疫情之後實體與線上的混合需求將維持，且現階段全球各地區的PC普及率尚未飽和，除了美國普及率將近8成以外，歐洲及日本僅3~4成左右，開發中國家更僅有1~2成，長期而言，教育筆電市場仍具有潛力。根據IDC所預估，2021~2025年Tablets出貨量雖可能緩步遞減(2021~2025年GAGR -1.5%)，然PC、NB出貨量在線上需求的帶動下，GAGR仍可望達+3.2%。整體而言，2021年的高基期雖導致2022年Chromebook需求面臨衰退，但疫後仍保有線上、線下的混合式需求，以及商用NB換機需求的支持下，預期2022年廣達NB營收可望接近2021年的水準，惟少了高毛利的Chromebook挹注，預期將壓抑2022年的毛利率表現。

至於Server的部分，預期在5G商轉後，資料傳輸量大幅增加，將持續推升Server需求，且疫情改變生活型態，遠距上班、上課需求將使資料中心建置的規模擴大，廣達為因應客戶需求，21Q2林口產能已擴充20%、旗下雲達產能擴充20~30%，資本支出達100億元，僅次於緯創的166億元，2022年隨著Intel Eagle Stream、AMD Genoa平台陸續於22Q1、22Q2推出，以及白牌Server需求持續增加，規格升級可望帶動另一波Server換機潮，預期廣達Server明年仍可維持個位數的年成長。

整體而言，廣達2022年雖面臨Chromebook需求下修，但得益於Server需求穩健上升，預期將能彌補Chromebook的需求缺口，預估2022年營收11,469億元，稅前純益366.3億元，EPS 7.11元，年減10.8%。每股淨值預估36.55元。

  

MIC預估2021~2025年全球Server出貨量GAGR+4%

   

結論

就2022年的展望來看，廣達目前股價淨值比(PBR)2.14倍，位於近年區間1.4~2.6倍的均值附近，目前評價屬合理，但可留意廣達歷年配息大方，近五年股利發放率平均88%，若以2021預估EPS 7.97元以及股利發放率80%計算，明年可望配息6.38元，依照2021/9/28的股價計算，目前殖利率高達8%，2022年雖預期將因Chromebook需求下滑而獲利衰退，然而廣達營運穩健，於產業中具有一定領導地位，即便2022年NB需求不如2020~2021年的爆發性成長，但由於疫情後遠距需求維持，尤其廣達於教育筆電佈局具有先進者優勢，長期仍可望增添NB成長的力道，加以廣達持續擴張Server佈局，尤其近年白牌Server需求持續增加，2021年白牌Server佔全球出貨量比重可望達35%(2018年僅約25%)，廣達於白牌Server上的佈局亦僅次於緯創，未來隨雲端、5G的蓬勃發展，Server將為廣達另一營收成長動能。整體而言，廣達長期營運動能穩健、配息豐腴，倘若2022年有利空打壓，反可成為投資的契機，倘若股價落於PBR 2倍的均值以下，仍具有逢低佈局的價值，屆時投資人可留意。

   

   

  

   

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