【研究報告】BDI指數大幅回檔，慧洋-KY(2637)布局時點將浮現？

    

快速結論

1. 近期散裝市況轉淡，運價明顯修正，但考量中小型船運價水準仍遠高於去年的水準，且目前為用電旺季，煤炭仍有補庫存的需求，預期12月營收將維持高檔，可望帶動慧洋-KY第四季獲利跳升。
2. 2022年由於散裝運力供給缺口擴大，運價上漲以及船隻換約的帶動下，預估慧洋-KY 2022年EPS 15.46元，年增39.4%。預估2021年每股淨值62.13元。
3. 就2022年的展望來看，慧洋-KY股價淨值比1.34倍，評價偏低。技術面上，股價歷經5個月的整理後，籌碼相對乾淨，近日短均趨勢已轉多。目前散裝市況雖平淡，利多缺乏，預期短期運價直至農曆年前較難有像樣的反彈，不過在2022年運力供給缺口持續擴大下，運價有較高機率將超越近五年的高點，2022/2淡季轉旺季之時反而是逢低布局的好時機點，考量評價偏低、獲利豐腴，對目前股價位階形成保護，下檔風險不大，股價若因淡季回檔仍可逢低布局，預期股價將可望朝2倍股價淨值比靠攏，投資評等為逢低買進。

   

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運價維持高檔，帶動慧洋-KY 21Q4獲利跳升

慧洋-KY受惠於運價維持高檔，第三季營收50.97億元，季增17.2%，加上第三季有18艘船換約，帶動毛利率來到46.78%，優於前篇(【研究報告】族群籌碼混亂、評價尚未低估，慧洋-KY(2637)未來利多已反映)所預估的46.3%，業外的部分，則因出售2艘舊船，以及租家提前解約所支付的賠償金，大約挹注5億元(0.21億美元)業外收入，帶動EPS來到3.58元，季增70.5%，排除掉業外收益，表現仍優於預期。

由於先前中國限產導致粗鋼需求平淡，近期臨近北美穀物運輸旺季的尾聲，10月下旬散裝運價因而有較明顯的修正(各類船型修正幅度落在15~30%，小船修正幅度則較低)，但考量中小型船運價水準仍高於去年120~200%的水準，且目前用電旺季，煤炭仍有補庫存的需求，預期慧洋-KY 12月營收仍可維持高檔，可望帶動第四季獲利創高，預估21Q4營收61億元，季增19.9%，毛利率53.38%，季增6.6個百分點，EPS 4.23元，季增18.1%。

2021年慧洋-KY受惠於原物料需求增加，帶動前三季運價持續上揚，考量第三季表現優於預期， 2021年預估營收上修至190.9億元(前估185億元)，年增59.9%，加以透過船隻換約，帶動毛利率來到44.18%(前估41.7%)，EPS 11.10元(前估9.28元)。預估每股淨值46.67元。

     

2022年運力供給轉緊，運價高機率創高，慧洋-KY可望再創佳績

2022年慧洋-KY將受惠於疫情影響淡化，各國經濟持續復甦，原物料需求將維持強勁，加以新增運力將再創低，預期散裝運價將持續上漲，2022年慧洋-KY獲利可望持續創高。

近期散裝市況平淡，雖有煤炭補庫存需求，但庫存水位已接近相對正常的水準，預期農曆年前補庫存需求將逐步被滿足，運價較難有明顯的反彈。不過，由於疫情的衝擊已相對先前減輕，即便面臨變異病毒株持續擴散的問題，然致死率低，對全球經濟活動的影響已不如先前初爆發時難以掌控，全球經濟仍處於復甦的步調，原物料需求將維持強勁。根據Drewry的預估，2022年小宗原物料的需求預計將有5%的年成長，至於穀物、煤炭、鐵礦砂則預估分別有3.8%、2.2%、2.7%的需求，對照2022年預估的新增運力僅落在1~2%，2022年運力供給的缺口仍持續擴大，運力供給有限之餘，市場目前普遍預期塞港問題在2022年也難以有明顯的改善，預期在2022/3南美穀物運輸旺季來臨時，散裝運價將重啟上漲趨勢，22H2進入散裝旺季後，運價仍有高機率將創近五年的新高。慧洋-KY 2022年預計將有60艘船將換約，且有半數以上會落在22Q2淡轉旺季之後，預期屆時在運價的帶動下，慧洋-KY獲利將水漲船高。

整體而言，2022年散裝運力供給有限，加以經濟復甦帶動工業需求，運價上漲將帶動慧洋-KY營運穩健成長，在日趨嚴謹的環保法規下，旗下龐大節能船的優勢也將日趨顯現，預估慧洋-KY 2022年營收232.9億元，年增22%，運價上漲以及船隻換約的帶動下，預估毛利率51.39%，年增7.21個百分點，EPS 15.46元，年增39.4%。預估2021年每股淨值62.13元。

   

2022年慧洋-KY預計換約的情況

    

結論

就2022年的展望來看，慧洋-KY股價淨值比1.34倍，評價並不高。技術面上，股價歷經5個月的整理，籌碼相對乾淨，近日短均趨勢轉多。目前散裝市況雖轉淡，利多缺乏，預期短期運價直至農曆年前雖較難有像樣的反彈，不過在2022年運力供給缺口持續擴大下， 2022年散裝運價將有機會超越近五年的高點，2022/2淡季轉旺季之時反而是逢低布局的好時機點。考量評價偏低且獲利豐腴，對目前股價的位階將形成保護，下檔風險不高，股價若因淡季回檔仍可逢低布局，預期慧洋-KY股價將可望朝2倍股價淨值比靠攏，投資評等為逢低買進。

  

   

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