美債不再是無風險投資工具

美國10年期公債殖利率日前一度突破5%（上圖），有些人認為是投資價值浮現，但也有人認為這是一個警訊。

美國公債長期被視為「無風險」投資工具，因為人們相信美國的經濟、軍事實力穩居全球第一，相信美國政府不會倒債。不過，市場對於美國公債的看法已發生微妙變化，美債投資人開始要求較高的利率補償，而股市投資人也要重新定錨，市場波動風險勢必上升。

在可預見的未來，美國公債仍不會有違約風險，因美國財政部可以不斷發新債來還舊債，而美國國會跟白宮之間長期存在的「舉債上限」政治角力，頂多是造成短暫的「技術性違約」。

不過，美國公債不會違約，並不代表完全沒有投資風險。

2020年新冠疫情爆發後，美國政府史無前例大手筆救市，造成財政赤字爆炸性成長，加上聯準會（Fed）自去年快速大幅升息打壓高通膨，讓美國政府舉債的利息負擔大幅增加，還債壓力越來越大，加上華府的「舉債上限」政治角力不斷，導致信評公司調降美國公債信用評等，投資人逐漸意識到美國公債的投資風險在上升。

在過去數十年的低通膨年代，儘管美國貿易、財政赤字持續擴大，美國公債的投資人顯然不擔心，尤其2008年華爾街雷曼風暴引發全球金融海嘯後，Fed帶頭大買美國公債（QE量化寬鬆政策），更讓全球投資人吃下定心丸，包括中國、日本央行都大買美國公債，儘管當時十年期美國公債殖利率僅1~2%左右。

近年中美關係快速惡化，走向全方位對抗，中國人民銀行（央行）不再熱衷購買美國公債，而中美利差大幅擴大加重人民幣貶值壓力，人行為人民幣護盤還要拋售美元，持有美國公債的部位大幅下滑。

日本雖是美國盟邦，但這兩年日美利差大幅擴大，日本央行為了避免日圓過度貶值，不得不拋售美元，持有美國公債的部位也下滑。

為打壓高通膨，Fed去年不僅大幅升息，也結束2020年以來的「QE無上限」政策，不再購買美國公債，讓美國公債失去一個大買家，並持續縮減公債部位。

美國公債原本最重要的三大超級買家，已全面縮手，擴大舉債不手軟的拜登政府仍不斷加碼發行公債，對利率較敏感的長天期公債乏人問津，十年期公債殖利率一度突破5%，創2007年以來新高，近期雖漲多拉回，但未來仍可能進一步向上突破。

美國公債不再是投資人過去認定的「無風險」避風港，勢必要求較高的利率補償。儘管美國通膨年增率已經大幅下滑，但基層勞動市場供需仍吃緊，結構性通膨壓力持續，中東以巴戰爭若失控將推升油價，Fed在未來半年即便暫停升息，也不太可能降息，利率維持higher for longer已成為定局，投資人要賺長天期美國公債的價差必須很有耐心才行。

雖然美國經濟、軍事實力仍是全球第一強，但美國面臨的內部、外部挑戰也很大，加上全球地緣政治板塊衝撞加劇，投資10年以上長天期美國公債將面臨相當大的不確定性（未來殖利率可能再大幅攀升的變數）。對利率不敏感的短天期美國公債，相對更有吸引力，屬於「低風險高報酬」投資標的，就像是大額美元高利定存。

美國利率維持higher for longer不僅影響美債，也會影響美股，包括企業、個人的舉債成本都明顯上升，而企業買回庫藏股（美股多頭主要驅動力之一）的成本也明顯增加。

此外，近期美國房貸利率衝高到8%左右，房市首購族幾乎消失，換屋族也縮手，Fed快速升息的滯後效應將逐漸顯現，難怪鮑爾日前在公開演講中強調未來Fed的利率決策會更加謹慎。

隨著美債殖利率大幅上升至5%上下，美股的投資吸引力明顯下滑。相對於美債，美股今年表現相當不錯，尤其是財務體質健全、中長期成長動能較強的大型科技股，但很多傳產股、金融股、中小型股表現不佳，強弱分明，台股或多或少也有類似情況，投資人選股及資金控管必須更加審慎。