2022 年股債齊跌，資產配置失效了？關鍵原因全解析：債券型 ETF 這樣挑！

(圖片來源：shutterstock)

 

「股債配置」並非 100% 具有分散風險的效果，偶爾會有例外

2022 年以來全球通膨率持續飆升，美國為了打壓通膨啟動強勢升息，帶動美元大幅升值，其他國家的貨幣相對應貶值，導致資金撤出其他股市，同時間美國也因為大幅升息而影響到經濟成長動能，美國股市也難以獨善其身，引發全球股市集體下跌。

 

在股市大幅波動的情況下，有不少投資人討論到「股債配置」的議題。由於股市與債券的價格往往呈現反向關係，因此能夠在股市大跌的環境下，藉由債券抗跌特性，降低所承受的風險，但真的是這樣嗎？

 

以投資超過 20 年期的美國政府公債 ETF「iShares 20 年期以上美國公債 ETF」舉例，並與美股 S&P 500 指數歷史走勢對照，會發現雖然大多數時候呈現反向關係，然而在 2018 年以及 2022 年卻呈現同步下跌的現象。以 2022 年來說，截至 2022.10.07，美股 S&P 500 指數共下跌 23.6%，「iShares 20 年期以上美國公債 ETF」則下跌 30%，顯示「股債配置」並非 100% 具有分散風險的效果，只能代表相對多數的情況下可以作到，這是必須先幫投資人建立的重要觀念，潛在風險必須說在前頭。

 

 

美國啟動「縮減資產負債表」計劃，導致股債同步下跌

為什麼 2018 年以及 2022 年會出現股債同方向的例外呢？最大關鍵因素為美國啟動「縮減資產負債表」計劃，白話文就是不再持續購買債券。聯準會過往為了救市，會透過在市場上購買債券，將資金流放到市場上，但為了打壓通膨而實施縮表，相當於債券到期後不再購買債券，導致推升債券價格的其中一個動能消失了。

 

至於為什麼債券價格多數時候與股市呈現反向，主因聰明錢會流入潛在報酬率較高的資產，在股市呈現大多頭的情況下，資金將更願意投入較高風險性的資產，導致資金流出相對低風險的債券，因此債券價格容易在股市大多頭時下跌。

 

那麼目前債券價格已經跌到歷史低檔，會是適合佈局的時機點嗎？本篇文章將從說明債券的基礎知識開始，並分析台股 4 檔債券型 ETF 的差異，包含

元大美債20年(00679B)、中信美國公債20年(00795B)、富邦美債20年(00696B)、國泰20年美債(00687B)。

 

債券為一種籌資手段，到期前會支付利息，到期後償還本金

什麼是債券？簡而言之就是政府或企業籌資的一種手段，發行債券從投資人手中取得資金後，會承諾特定期間支付一定的利息，並在到期日償還借來的本金。基本上債券有 4 個組成要素，分別為票面金額、票面利率、到期日、發行價，直接從下圖看說明。

 

投資人將錢借給企業，企業會給予一個類似借據的證明(債券)，上面會標示到期後可以拿到的本金(票面金額)，以及一年可以拿到多少利息(票面利率)，除了可以每年收到利息外，也可以在到期日拿回本金，但此前提在於發行單位沒有違約，一旦違約就有可能損失到本金。

 

至於債券違約率應該如何判斷？全球有主要 2 大信評機構會針對債券作評等，以標準普爾(Standard & Poor's)來說，等級由高至低依序為 AAA、AA、A、BBB、BB、 B、CCC、CC、C、D，越後面的債券等級表示違約率越高，低於 BBB 稱之為垃圾債券。穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)，信用等級則分為 Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C，其中 Baa 以下屬於垃圾債券。當違約率越高，發行單位會以更高的票面利率吸引投資人購買，也就是更高殖利率，或是在販售債券時以低於票面金額(折價)的方式發行，例如到期後可領回 100 元本金，現在折價賣你 90 元的方式。

 

「股債配置」必須挑選長天期債券，才能真實反應經濟發展

由於債券具有利率(殖利率)特性，當市場進入升息循環，債券殖利率也會跟著升高，然而實際上也並非完全如此。一般來說，會與市場利率完全連動的是短天期債券，從下圖可以看到「美國聯邦基準利率」與「美國 2 年期公債殖利率」走勢幾乎一致，但是與「美國 20 年期公債殖利率」卻不太一樣。

 

主要差異在於長天期債券除了會反應市場利率之外，更會反應經濟狀況，只要美國經濟長期保持成長，資金就會流入美國長天期公債，推升美國公債價格，使殖利率降低。可以看到「美國 20 年期公債殖利率」長期趨勢向下，代表美國經濟長期向上，所以才會有「股債配置」一說。若期望債券價格長期向上，投資人應該要選擇的是長天期債券，因為短天期債券的價格主要受利率政策影響，與經濟發展關聯性較低。

 

元大美債20年(00679B)為相同性質 ETF 的報酬率冠軍

由於一般投資人難以直接購買債券，最直接的方式便是投資「債券型 ETF」。希望透過「股債配置」降低資產波動性的投資人，個性無非就是偏保守，因此債券的選擇勢必以低違約率來考量。由於美國政府公債幾乎沒有違約風險，本篇將介紹台股 4 檔相關的 ETF，可以直接從下圖參考。

 

雖然這 4 檔 ETF 追蹤的指數不盡相同，但全部都是投資 20 年期(以上)的美國公債。以現行資產規模來看，中信美國公債20年(00795B)的經理費及管理費合計為 0.14%，是 4 檔 ETF 中最低的費率，可以預期會有相對好的績效。但是我們直接將 4 檔 ETF 歷史含息的報酬率拉出來看，中信美國公債20年(00795B)總報酬只排名第 2，績效最好的反而是元大美債20年(00679B)，推測主要原因是交易成本以及追蹤指數的差異。

 

重點結論：債市何時轉向的重點在於縮表何時停止

考慮「股債配置」的投資人，是可以「定期定額」的方式執行

全球高通膨問題持續，美國啟動強勢升息，根據 9 月份 FOMC(美國聯邦公開市場操作委員會)會議，預計 2023 年將可能升息至 4.5% 以上，引發股市集體下跌。

 

投資人開始討論可以透過「股債配置」降低風險，然而股市與債市並非 100% 呈現反向關係，在美國執行縮表的情況下，債券價格因為少了資金動能同樣會下跌，甚至 9 月縮表計劃的金額上限已經由每月 475 億美元提升至 950 億美元，導致債券價格持續下探(殖利率攀升)，因此未來觀察重點在於何時會停止縮表。

 

然而針對聯準會的政策變化難以預測，甚至聯準會本身也看不準趨勢，才會在 2022 年不斷調高升息預期。所以若考慮想要進行「股債配置」的投資人，是可以「定期定額」的方式執行。

 

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