【研究報告】AES-KY (6781) 電動自行車疾馳、資料中心採BBU成形，2021迎接大成長

【研究報告】AES-KY (6781) 電動自行車疾馳、資料中心採BBU成形，2021迎接大成長

【公司簡介與重點】

公司簡介

AES-KY原為新普科非IT部門，於2020/01獨立，主要從事鋰電池模組之研發、生產及銷售，產品主要應用於輕量型電動載具及中大型工業儲能系統。公司共有3個事業體，2個工廠(台灣新竹及中國常熟，生產比重約8：2)，也擁有美國太普以及新加坡兆普子公司，公司規劃於台灣及中國持續擴增產能。

有別於一般3C消費型電子的鋰電池模組，AES-KY主要鎖定客製化的高功率電池模組市場，產品包括動力鋰電池模組及儲能式鋰電池模組。其中，動力鋰電池模組主要應用於電動自行車(LEV)、電動摩托車等輕量型電動交通工具，儲能式鋰電池模組主要應用於資料中心備用電池(BBU，Backup Battery Unit)等，未來更將鎖定車用市場及儲能市場。3/22上市後母公司新普(6121)的持股比率為73.39%，預期未來會降至60%以下。

資料來源:AES-KY

2020年產品比重:電動自行車約占90%，資料中心備援電池約占10%。以地區別來看:亞洲佔52%、歐洲36%、美洲12%。包含日、歐、美等地區的電動自行車品牌或製造商如美利達(9914)、巨大(9921)，以及資料中心業者如AMZ(亞馬遜)、MSFT(微軟)、GOOG(谷 歌)等均是其客戶，其中前5大客戶佔營收比重達到7成以上。

以彈性化客製化的研發與量產能力提供一站式解決方案為核心競爭優勢:

鋰電池產業的上游包括電極、電解液、隔離膜、罐體等原物料供應商，中游有電池芯與電池模組廠，下游則為各式電子產品、儲能設備、電動自行車以及電動車輛等製造商。AES-KY位處中游電池模組產業，從事鋰電池模組之研發、生產和銷售。

電池芯為鋰電池模組的主要原料，主要供應來自日韓廠商，近年中國大力扶持新能源汽車產業，並成為全球最大新能源汽車市場，比亞迪、比克、力神等中國鋰電池廠商在政策趨勢下快速崛起，不過，他們的產能與品質與日韓廠商仍有一段差距。

至於台灣鋰電池廠集中在電池模組的組裝，電池芯則仰賴進口。大廠包括新普、順達(3211)、加百裕(3323)等憑藉研發、生產及成本優勢穩占NB應用鋰電池模組市場，但隨著NB與手機市場成長趨緩，廠商已朝電動車、醫療、儲能等應用領域布局。此外，包括專業模組廠，甚至國外電池芯廠均有向下整合生產電池模組的動作。

AES-KY較早投入輕量型電動載具鋰電池模組之研發，公司根據輕量型電動載具及中大型工業儲能系統電池模組客戶需求提出產品計劃方案，進行客製化研發與設計，將研發樣品交由客戶實際測試，並將通過客戶測試之產品申請取得國際認證後，將完成最終規格及設計之產品進行生產出貨予客戶。公司研發能力強大，提供一站式解決方案與穩定的品質，加上彈性化客製化能力便成為其競爭優勢，雖目前在全球市佔率僅2-3%，但在歐洲及日本電動車市場搶得市場先機，若僅計算美歐日市場，公司市占率約達20%。

AES-KY競爭優勢

資料來源:AES-KY

目前在輕量型電動載具市場之主要競爭對手為Bosch、BMZ、Panasonic等，預期未來在新競爭者陸續加入，輕量型電動載具鋰電池模組市場的競爭恐將增加，然AES-KY具先行者優勢，競爭優勢有望維持。

疫情刺激與政策加持，2020年EPS 14.17元:

隨電動自行車鋰電池模組市佔率不斷提升，AES-KY長期耕耘中大型工業儲能系統電池模組出貨開始放量，2017年起，AES-KY營收規模持續放大。雖20Q2營收有受疫情波及，但疫情也意外推動E-bike與高階自行車發展，且20Q3後電動自行車受惠政府補助銷售量快速增加，資料中心BBU備援電池產品出貨，獲利明顯回升，2020年合併營收年成長約30%，達63.07億元，當年EPS 14.17元。

AES-KY營收獲利趨勢

資料來源:AES-KY

 

LEV電動自行車業績可望成長3成：

疫情改變歐美通勤習慣，2020年電動自行車產值增加，QY Research預期全球電動自行車將逐漸取代傳統自行車，估計未來仍可維持成長。

目前全球每天使用超過2.5億台電動自行車，光歐洲國家即擁有約1000萬台電動自行車，根據依據 Fior Markets報告，全球電動自行車市場預計將從2017年美金171.2億元增長至2025年美金272.6元，2018-2025年之年複合增長率(CAGR)預估為6.1%。以區域別來看，又以歐洲地區成長性最高，日本、美國也持續成長。根據Mordor Intelligence LLP調查報告指出，2020-2025年歐洲電動自行車市場將呈現16.83%之複合年增長率；此外，日本也因高齡化與都會區通勤需求，使得當地電動車市場呈逐年穩定成長態勢。

LEV電動自行車設計多樣化，電池模組也須配合改變，AES-KY具快速客製化優勢且價格亦有競爭力，在LEV電動自行車電池模組市占率頗高，公司希望未來在美歐日市場市佔率可提升至30%。

公司聚焦非中國的電動自行車市場，目前以需求最高的歐洲，其產品係屬高客製化，毛利率亦較高，因此預期公司將持續受惠電動車市場趨勢成長，且在歐洲高毛利產品跳升又更快速之下，2021年公司的LEV電動自行車業績將有近3成的成長。

資料來源:AES-KY

資料中心採用BBU趨勢成形：

20H1新冠疫情造成鎖國、禁足等防疫措施，遠距工作/教學商機(WFH)與宅經濟等，雲端、資料中心需求熱絡。根據DIGITIMES Research統計，2018年全球資料中心整體基礎設施市場規模達1500億美元，年增17%，預估2022年將超過2250億美元，2020~2025年全球伺服器出貨量CAGR估6.7%，大型雲端資料中心伺服器市佔逐年提升2025年可望挑戰5成。故隨著資料中心市場持續成長，將連帶推升資料中心備用電池需求。

隨著CPU效能不斷提高，對於能耗的需求攀升，儲能的要求規格也更高，而相較傳統不斷電系統(UPS)使用鉛酸電池，BBU改採鋰電池，不需額外建置機房當中介，能提高4-8%的電力效能，且直接以機身內的電池供電能節省空間，提供3分鐘左右穩定的電力可供儲存資料或啟動發電機，也提高系統的可靠度。因此資料中心大廠(如AMZ、MSFT、GOOG等)因應全球環保趨勢，以及資料中心設計上的彈性，已逐漸往BBU發展，預計BBU將逐漸取代傳統UPS。

資料來源:AES-KY

一組BBU使用多達70-100顆鋰電池，且鋰電池模組極為重視安全性，因此如何透過電池管理系統（Battery Management System，BMS）監控電池的狀態，將電池保持在能滿足指定應用的功能要求的狀態，並防止電池出現過充電和過放電，避免電池受損，從而延長電池的使用壽命等等要求都較過去的消費性電子產品(電池數量小於或等於8顆)困難許多。加上BBU是高度客製化的產品，規格設計差異大，在產品設計上強烈考驗著廠商設計能力，產業進入障礙相當高。

2017年起AES-KY即與雲端資料中心客戶開發BBU，並通過2個客戶認證，預期2021年將有1客戶訂單放量，帶動BBU營收約50%跳升，成長動能更將優於LEV業務，此部分毛利率明顯優於公司平均，未來若能再獲得新的客戶認證，未來營收將有再上修空間。

 

評價與結論：

AES-KY聚焦客製化高毛利電池模組產品，2021年1、2月營收分別為7.34億元(YOY+28%)、9.75億元(YOY+224%)，累計前2月營收17.09億元(YOY+95%)，目前訂單能見度已達7月。

歐美電動自行車持續高速成長，2021年營收占比最高的LEV電動自行車業績預料將有近3成的成長；而資料中心採用鋰電池替代鉛酸電池趨勢下，公司深耕BBU產品多年，目前已認證過的客戶為兩間北美資料中心大廠，LEV及BBU營收將呈現高速成長，預估2021年營收90.47億元，YoY+43.45%，稅後EPS 18.83元。公司股本為8.54億元，預計6/15舉行股東常會。

就股價面來看，公司公司自3/22掛牌以來，股價衝高一度見到480元高價，並在相對高檔區震盪，外資籌碼略見減持。雖然公司的產業趨勢正向，2021年營運可望呈現高度成長，然而股價自掛牌後大漲後，評價已不低(以2021年EPS估算)，恐限縮短線上方空間，進而增添追價風險，建議可於2021年本益比(PER) 22- 26.5倍之間操作。

 

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