【研究報告】大學光 (3218) 台灣最大連鎖眼科，眼疾年輕化下的受惠者

【研究報告】大學光 (3218) 台灣最大連鎖眼科，眼疾年輕化下的受惠者

【公司簡介與重點】

台灣最大連鎖眼科：

大學光為台灣最大連鎖眼科，經營管理大學眼科診所、大學眼鏡門市、大學醫美中心以及大學保健品，一條龍整合並提供全方位眼健康與美麗的服務與商品，包括各式屈光雷射手術、白內障手術、角膜塑型片、專業眼鏡驗配、隱形眼鏡、眼保健食品、眼部醫美等。

20Q3產品營收占比:技術醫學服務49.48%、醫療耗材14.20%、顧問6.56%、租賃3.81%、商品銷售收入25.95%。2020年台灣及中國地區營收占比分別為79%及21%。

大學光主要產品與用途

資料來源:大學光

大學光相關產業上、中、下游之關聯性

資料來源:大學光

大學光進貨項目可分為三大類，分別為雷射視力矯正用刀片、醫療用藥品耗材及眼鏡商品等三類，而包括上市櫃公司明基材料(8215)、杏輝(1734)等均為主要供應商。

資料來源:大學光

而在競爭對手方面，目前國內上市櫃並無相關公司，在視力矯正、眼科醫療方面，競爭對手為眼科診所、大型醫院等；眼鏡商品對手則為眼鏡行。雖然市場競爭頗大，然而以先進之技術及儀器所建立起之品牌優勢是大學光的競爭利基，因此視力手術及眼科醫療產業上均居於領先地位。 

兩岸展店效益，2020年業績爆發:

大學光20Q4營收5.74億元，QoQ-4.28%，YoY+48.56%，毛利率62.79%，營業淨利 1.62億元，OPM 28.21%，其中來自業外的損失230.10萬，稅後淨利1.27億元，稅後EPS為1.67元。

由於公司兩岸展店推升屈光、飛秒、角膜塑型等業務下，推升2020年營收來到20.53億元，YoY+44.69%，稅後淨利4.83億元，YoY +103.03%，其中來自業外的收益561.50萬，稅後EPS 6.34元。2021年前2月營收4.05億元，YoY+54.45%。

眼疾年輕化，治療、矯正與手術市場看增:

近年受3C數位設備普及與生活型態的改變，工作、生活中的資訊接收及傳遞大量依賴智慧手機、平板與電腦，導致用眼過度，長期接受光線慢性刺激，眼疲勞及眼疾病罹患人口及眼鏡需求增加，更使原本是老年常見的白內障、青光眼與黃斑部病變等疾病有年輕化趨勢。

目前國內一年眼疾人數約600萬人，人口老化，加上工作與3C數位設備帶來的疾病年輕下，讓眼疾市場產值穩定成長。根據大學光學建構之連鎖眼科通路平台平均每月門診人數約5萬人次，以每年服務60萬名患者，估計市場佔有率約10%。

國內近視人口一直佔全國總人口比率三分之二以上，由於眼鏡配戴存在諸多不便，隱形眼鏡清潔以及後續保養衍生費用不低，因此部分民眾選擇接受雷射矯正手術，估計台灣每年約有2-3萬人接受手術。大學光具通路與品牌優勢，在國內市場居於領導地位，2020年約執行了1萬多人次的屈光手術，市佔率超過50%，若以飛秒無刀雷射手術的比重觀之，大學診所佔比超過75%以上。

 

Smile手術普及率快速拉高，大學光將是最大受惠者:

預期國內超過1200萬近視人口，均為雷射視力矯正手術之潛在客戶群，另一方面，眼科雷射矯正的技術不斷在進步，目前飛秒無刀雷射(Smile)已經成為主流的技術，因為其安全度更高、術後恢復更快，預期民眾的接受度將較高，未來有意願且有能力進行手術的消費者將逐年增加。

目前雷射已不限於近視矯正，也運用到矯正老花眼及白內障前置輔助手術，而全台灣一年有22萬隻眼睛進行白內障手術，大學光執行逾1萬只眼，市占率約4.5%。

大學光在台灣擁有近90位醫師，中國則超過30位醫師，公司表示一位醫師一小時最緊繃可執行4-6台屈光手術、2-3台白內障手術。

目前白內障手術的水晶體因應功能性的增加，有非球面、散光、多焦點等不同功能，每眼收費從新台幣3–9萬元不等，而雷射視力矯正手術單次手術平均價格5-6萬元，Smile收費約10-12萬元、飛秒白內障手術單眼約7.5萬元，大學光可認列50-70%的技術醫學服務費用。在機台數量上，目前共計6台SMILE(全飛秒近視雷射)，市占42.86%；飛秒白內障手術機台目前共計7台，大學光已規劃將另外新增8台，飛秒白內障手術機台市占約30%。

此外，2019年台灣Smile手術在屈光手術中占比約5%、2020年升至近20%、目前已超過20%，市場預期2022年台灣Smile普及率可達50%，預期Smile機台市佔最大的大學光將成為最大受惠者。

再以大學光約2億元月營收換算，當下單月手術的營收貢獻僅約9200萬元，預期以現有醫師陣容與機台數量應付當前的普及率將是游刃有餘，更可支應未來龐大手術潛力市場。

根據德商捷凱行銷研究顧問公司統計，一般眼鏡一年需求量約為180-200億元，隱形眼鏡和藥水約70-80億元，總量維持在290-320億元間，近年台灣配鏡市場已趨成熟穩定，以大學光2019年營收推估，在光學配鏡市場市佔率約2%，預期公司2021年配鏡業務將呈現持穩。

兩岸擴點持續挹注營運成長:

2021/01大學光在屏東展店後，目前在台灣眼科光學複合型態門市已經有25家，公司規劃2021年在台灣規劃增加3至5處眼科診所。

大學光在中國市場專注於長江三角洲地區(上海、蘇州、寧波、杭州等地)的開發，過去採取與中國醫院合作的模式，在醫院中運營眼科診所，歷經8年的辛勤耕耘後，在寧波的規模及品牌已排名前2名，也吸引當地醫院主動洽談合作事宜，並於20Q2轉盈，20Q3獲利再增，未來中國市場將以每年新增1-3家店為目標。

技術能力與規模經濟，鞏固龍頭地位:

大學光擴大門市營業面積、增加門診服務項目，也讓同店營收成長率提高。由於公司持續精進手術機台，其機台採購能力已成為對手不易進入的一道障礙，加上營運規模增加，議價能力也隨耗材採購量提升，相較同業具有較低的採購成本優勢，從新設眼科據點平均損平期間縮短從2-3年縮短為1年以內，足見效益彰顯。

眼科相關手術趨勢下，大學光兩岸持續展店，而部分據點原店也將擴大規模，台灣及中國市場仍將維持高度成長，將更加鞏固其龍頭地位。受惠手術機台與眼科據點增加，且眼科手術儀器精進帶動單價提高，毛利率有望持續改善，預估2021年營收25.94億元，YoY+26.35%，稅後EPS為9.53元。

評價與結論：

大學光股本為7.61億元。20Q4每股淨值25.14元，股價淨值比相較於歷史處於高。預估2021年EPS為9.53元，2021年本益比(PER)處於中軸之上。公司已連續8年發放現金股利，2020年現金股利為4.20元，屬低殖利率個股(3%以下)。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.61分，成長面0.62分，獲利面0.90分，技術面0.69分，籌碼面0.79分，綜合評比為3.60分，屬於中上水準。

就股價面來看，大學光股價自3月上旬以來，在內外資買盤簇擁下呈現噴發，中旬之後進入整理，大致上仍維持在2020/09與2020/11高檔區之上，期間隨著融資逐漸震盪出場、浮額沉澱後，股價即再見高價，就目前來看，融資水位仍偏向降低，考量公司龍頭地位難以撼動，產業趨勢正向，且在兩岸積極擴點，挹注後續營運的高成長，應有再向上的動能可期，故操作上建議可於2021年PER 30-38倍之間操作。

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