【研究報告】晶焱 (6411) ESD坐三望二，2022還能創高

【研究報告】晶焱 (6411) ESD坐三望二，2022還能創高

【公司簡介與重點】

結論:

靜電防護趨勢持續，而新應用又加速催化，帶動晶焱營運穩定成長。公司下半年接單暢旺，且各產品線均同步成長，21H2有望調漲報價，營收將逐季創下新高，目前訂單能見度已看到2022年，調升2021年營運預估值，2021年營收由35.7億元上調至41.19億元，YoY+29.22%，稅後EPS由 6.95元上調至9元。

ESD市場仍有7%以上成長，晶焱因產能優勢持續提升市佔，且2022年產能將優於2021年，隨著市場產值增加與公司市佔上升，營運可望再創高，預估2022年營收47.74億元，YoY +15.9%，稅後EPS 10.07元。

晶焱股本為9.15億元，已連續9年發放現金股利。2020年現金股利為5.03元，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。21Q2每股淨值42.72元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS 9元，本益比(PER)相較於歷史處於高。

股價面來看，今年5月中旬以來晶焱維持頗長的一段多頭走勢，雖8月份遭遇逆風修正回半年線附近，拜投信買盤持續進駐所賜，股價迅速回到各均線上，日前更創下181元的新天價。晶焱接單21H2暢旺，且各產品線均同步成長，基本面將可成為股價下檔支撐，且由於9月份正值投信季底作帳的最後一個月，晶焱恰好為本季投信認養的重點股之一，短期投信作價痕跡明顯，股價趨勢仍正向看待。然以評價水準來看，不論PER或PBR均在上緣位置，評價並未低估。因此在操作上，建議多關注投信買賣超步調，一旦投信撤守，持有者恐先面臨中期的套牢風險。不過，基於2022年的正向營運展望，逢回將可吸引長線投資人進場，因此若股價有明顯拉回至長期均線附近，仍可逢低介入，預期後續股價仍有挑戰PER 20倍的機會。

 

晶焱在全球ESD防護元件市場坐三望二：

晶焱是亞太唯一生產靜電防護(Electrostatic Discharge,ESD)IC設計公司，專門提供各項ESD（靜電保護措施）相關解決方案暨內建ESD保護電路的EMI Filter及介面(RS Transceiver & HDMI Switch)IC，產品主要提供靜電保護元件和電磁干擾濾波器、尤其著重於低電容保護元件和高速傳輸靜電保護元件。

2020/12各業務營收佔比：ESD 93.82%，其他 5.73%，ESD設計開發 0.45%。以21H1營收應用別來看，消費性佔80%、工業12%，車用8%。前年度內銷比重58.93%，外銷比重41.07%。

資料來源:晶焱

由於靜電防護IC產品單價偏低，對廠商而言，營收規模自是致勝關鍵，又涉及上下游供應鏈的長期關係培養，產業進入障礙頗高，因此競爭廠商多為國外大廠。目前晶焱ESD防護技術的專利共169件，公司的TVS（暫態電壓抑制器）可節省50%的印刷電路板空間、30%-50%的系統成本，公司的競爭力也反映在產業地位上。

根據2018年IHS的統計，提供靜電防護專案的供應商排名依序為恩智浦、On Semi、晶焱、Semtech、ST Microelectronic、Littlefuse及英飛凌等。2020年公司在全球ESD防護元件市佔率2019年的11.4％再提升至12.6%，站穩第三名，且與第二名On Semi差異不大。2021年國際IDM晶圓、封測廠產能皆受到疫情衝擊，所幸公司仍獲國內晶圓代工與封測廠產能奧援，預期公司後續的市占率可再持續提升。

晶焱的解決方案比較

資料來源:晶焱

 

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獲產能奧援，晶焱有望趁勢進逼亞軍寶座:

靜電放電可能會導致電子設備短路或損壞，這種破壞會導致半導體元件以及電腦系統等，形成一種永久性的毀壞、影響IC電路功能，並使電子產品工作不正常。為了避免積體電路在生產過程中被靜電放電所損傷，在積體電路內皆有製作靜電放電防護電路，此靜電放電防護電路提供了ESD電流路徑，以免ESD放電時電流流入IC內部電路而造成損傷。

電子產品結構複雜化，為解決靜電干擾並保護晶片，對靜電防護需求只增不減，ESD已成為電子產品的必要配備。隨著半導體製程提升電晶體微縮，閘極氧化層薄化，導致難以承受大電流通過，WiFi 6、5G、USB 4.0、PCIe Gen 4等應用也大增設計複雜度，靜電干擾問題更為棘手，為解決靜電干擾並保護IC，均將讓ESD防護元件需求升級。

根據Omdia資料，2017年全球ESD TVS出貨量達400億顆，預計2021年將成長至440億顆，而2025年又可增至580億顆，預估2021-2025年的年複合成長率約(CAGR) 7-8%，凸顯電子產品對靜電防護的必要性。

晶焱目前在全球ESD防護元件已坐三望二，市佔率已達12.6%，預料除可順著趨勢成⾧外，在全球晶片荒之際獲得相對同業更佳產能奧援，2022年產能將可優於2021年，並有望進逼亞軍寶座，獲取更高的市佔率，逐步反映在業績上。

 

各項需求拉動，晶焱21H1 EPS 3.94元 :

新冠疫情干擾全球，不過WFH(遠距工作)、宅經濟發酵讓晶焱營運逆勢走高，2020年營收31.88億元，YoY+15.44%，稅後淨利5.31億元，YoY +5.59%，其中來自業外的收益71.90萬，稅後EPS 6.33元。

受惠於WiFi 6、5G、USB 4.0、PCIe Gen 4等高速通訊及傳輸介面技術世代交替帶動出貨大幅成長，晶焱21H1合併營收19.05億元，YoY+36.97%，毛利率41.57%、營益率22.6%，稅後淨利3.57億元，稅後EPS 3.94元。其中，21Q2營收9.02億，由於上游產能吃緊，且公司未能明顯跟漲而導致營運季減，QoQ-10.07%，然YoY則因在工業與車用需求增加帶動下成長23.39%，毛利率為41.47%，營業淨利 1.91億元，OPM 21.18%，稅後EPS 1.69 元。8月合併營收3.55億元 年增25.93%。

需求殷切、打入大廠供應鏈，晶焱消費性產品線出貨動能可期:

5G及WiFi 6等無線通訊技術持續成長，帶動智慧家居、物聯網新興需求不斷向上，亞馬遜、蘋果及G oogle等大廠相繼推出智慧音箱、智慧門鈴及智慧燈炮等市場，且更透過智慧語音助理打進家電市場，使智慧家居及物聯網終端產品市場規模不斷擴增。晶焱目前已經針對這些終端市場推出相對應的ESD及TVS等靜電保護晶片，且成功打入大廠供應鏈，後續出貨動能可期。

HDMI規格為支援8K畫質已經達到HDMI 2.1，HDMI線材並隨電視汰換而出現更新商機，加上Sony PS5及Xbox新機等新款遊戲機亦同步支援HDMI 2.1規格，驅動HDMI新線材市場成長。晶焱已順利打入HDMI線材大廠供應鏈，21H2出貨有望明顯增加。

此外，5G較4G消耗更大電力，因此智慧型手機搭載有線快充技術已成趨勢，各大廠均推出相關快充規格與技術，不過快充技術對電池損害極大，也需要更強大的保護方案，而晶焱所推的手機快充ESD及EOS(電氣超載)保護方案已獲得各大手機廠採用，營運添新成⾧動能。

由於消費性佔晶焱營收80%，預期公司業績可隨相關應用市場出貨而攀升。

晶焱車用、工業產品陸續獲得客戶採用，為長線營運注入成長動力:

電動車、混合能源車市場在各國政策扶植下正快速發展，包括2025年歐盟部分國家預定將陸續淘汰純燃油車款，2030年歐盟將邁向非燃油車市。由於汽車會搭載多顆電池及能源轉換系統成為趨勢，電池管理系統（BMS）市場規模因此擴增。晶焱因應市場需求推出的BMS用ESD晶片已量產出貨，預期後續將望打入中、日、歐等各大車廠供應鏈。

晶焱車用、工業類產品已陸續獲得客戶認證採用，雖目前佔比不高，預期隨市場發展佔比將持續提升，成為長線營運的重要成長動力。

車用、工業、消費同步成長，晶焱訂單能見度已達2022年:

進入出貨旺季，目前客戶需求強勁，且產能依舊吃緊，根據富昌電子8/27所發布的市場分析報告顯示，ESD前二大廠NXP與 On Semi交期拉長，報價趨勢向上，預期後續晶焱亦可望調整價格以反應成本，預估21Q3營收10.91億元，QoQ+20.97%，YoY+25.38%，稅後EPS 2.46元。

資料來源:富昌電子，2021/08/27

 

靜電防護趨勢持續，而新應用又加速催化，帶動晶焱營運穩定成長。公司下半年接單暢旺，且各產品線均同步成長，21H2有望調漲報價，營收將逐季創下新高，目前訂單能見度已看到2022年，調升2021年營運預估值，2021年營收由35.7億元上調至41.19億元，YoY+29.22%，稅後EPS由 6.95元上調至9元。

ESD市場仍有7%以上成長，晶焱因產能優勢持續提升市佔，且2022年產能將優於2021年，隨著市場產值增加與公司市佔上升，營運可望再創高，預估2022年營收47.74億元，YoY +15.9%，稅後EPS 10.07元。

 

延伸閱讀

2020/12/24 晶焱 (6411)5G、WiFi 6、USB4.0題材多，宜留意獲利能否亦步亦趨

 

評價與結論：

晶焱股本為9.15億元，已連續9年發放現金股利。2020年現金股利為5.03元，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。21Q2每股淨值42.72元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS 9元，本益比(PER)相較於歷史處於高。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.52分，成長面0.54分，獲利面0.78分，技術面0.75分，籌碼面0.81分，綜合評比為3.40分，屬於中上水準。

股價面來看，今年5月中旬以來晶焱維持頗長的一段多頭走勢，雖8月份遭遇逆風修正回半年線附近，拜投信買盤持續進駐所賜，股價迅速回到各均線上，日前更創下181元的新天價。晶焱接單21H2暢旺，且各產品線均同步成長，基本面將可成為股價下檔支撐，且由於9月份正值投信季底作帳的最後一個月，晶焱恰好為本季投信認養的重點股之一，短期投信作價痕跡明顯，股價趨勢仍正向看待。然以評價水準來看，不論PER或PBR均在上緣位置，評價並未低估。因此在操作上，建議多關注投信買賣超步調，一旦投信撤守，持有者恐先面臨中期的套牢風險。不過，基於2022年的正向營運展望，逢回將可吸引長線投資人進場，因此若股價有明顯拉回至長期均線附近，仍可逢低介入，預期後續股價仍有挑戰PER 20倍的機會。

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