【研究報告】立積 (4968) WiFi產品驅動2021年業績再創新高

 

【研究報告】立積 (4968) WiFi產品驅動2021年業績再創新高

【公司簡介與重點】

公司簡介：

立積為台灣主要RF IC設計公司之一，主要營收來自於RF IC射頻前端元件，產品涵蓋PA(Power Amplifier，功率放大器)、LNA(low noise amplifier，低雜訊放大器)、Switch(天線開關)、FEM(frond end module，射頻前端模組)，WiFi 802.11n/ac/ax無線網路與4G/LTE行動通訊相關之RF射頻前端元件、及廣播數位接收單晶片與無線影音傳輸之RF收發器等系統單晶，且為台灣唯一的PA廠商。

立積主要產品介紹

資料來源:立積

20Q4產品比重:WiFi 94%、LTE4%、FM小於1%、無線影音產品與其他近2%。而占比最高的WiFi產品又可細分為FEM(69%)、SW(21%)、PA(4%)與LNA(小於1%)。

資料來源:立積

立積WiFi射頻前端元件市占率全球第三:

RF IC射頻晶片主要功能是提供電波、聲波、電磁波等各種波長載體進行資料傳送與資料接收，其涵蓋之通訊範圍長如GPS與衛星廣播等的長距離傳輸，短如無線滑鼠與藍芽系統僅數公分的傳輸，應用範圍也相當廣泛。而射頻IC(RF IC)供應鏈與半導體一樣，也包含了上游RF設計，到中游的RF IC製造，再到下游的RF封裝與測試。

射頻IC產業鏈

資料來源:立積

註：RFMD與TriQuint平行合併後的公司名為Qorvo；全智已被欣銓(3264)併購

於射頻技術門檻極高，過去台灣未有類似的射頻廠商，多為國外大廠。而全球主要RF IC供應商一般可分為主晶片提供整體解決方案與RF前端射頻晶片等兩類，前者主要提供射頻、基頻IC與軟體的整體解決方案，如 Qualcomm、Broadcom、Infineon、Marvel、聯發科(2454)、海思及瑞昱(2379)等，後者是提供RF IC射頻前端晶片，如Skyworks、Qorvo、Avago。

立積是全球少數提供WiFi射頻前端元件的IC設計公司，市佔率約5%，僅次於Skyworks、Qorvo。公司也是市場上少數有WiFi 6晶片平台通用的FEM產品生產能力並拿到各晶片廠的設計認證的廠商。主要客戶為華碩(2357)、SAMSUNG、LG、TCL、Lenovo、TP-Link、LG等。

資料來源:立積

 

2020年營運高度成長:

在競爭對手Skyworks逐漸淡出WiFi 5 FEM市場，中國廠商積極去美化，以降低對歐美無線射頻供應商的依賴之下，品牌手機廠如OPPO、VIVO等加速導入立積的WiFi 5 FEM，讓公司可持續搶食WiFi FEM市占，WiFi 5 FEM營收大幅增長，且WiFi 6 FEM獲各大主晶片廠導入，且已經攻入中國及歐美各大電信運營商標案供應鏈，出貨規模快速提升。2020年營收53.50億元，YoY+94.58%，稅後淨利8.66億元，YoY+354.14%，其中來自業外的收益915.50萬，稅後EPS 13.67元，合併營收及稅後淨利同創新高水準。

WiFi6滲透率大幅提升:

5G理論速度達10Gbps，WiFi-6最高理論速度可達9.6Gbps，5G延遲率期望可小於1毫秒，而WiFi-6則是10毫秒。雖5G技術似乎略勝一籌，不過與Wi-Fi6兩項聯網標準之間仍有差異並存在互補性。

5G適合覆蓋廣大區域以及高速移動下的訊號切換，然而其訊號的穿透性較差且易受干擾，使得5G於室內的應用受到限制，若要提供室內完整覆蓋，需建置大量的室內分散式天線以及小型基地台，因此成本高昂。至於WiFi 6 (802.11ax)改善了在室內裝置連網的速度和延遲率，在抗干擾上相對具備優勢，且興建成本較低，但覆蓋區域有限，因此在傳輸上已衍生出”5G主外、WiFi 6主內”的趨勢。

5G與WiFi 6比較

 

在各國政府持續5G、WiFi 6基礎建設布建，尤其中國態度更為積極，市場預期2021年滲透率將快速提升，2020年5G智慧型手機在開始成長，而中國為拚達成5G網路全面覆蓋，預期2021年將持續加速WiFi 6路由器滲透率，市場預期滲透率上看25-30%，並將帶動WiFi 6相關產品出貨。Strategy Analytics預期2020-2024年WiFi 6出貨量將持續增加，年複合成長率（CAGR）上看57.8％，滲透率將從16.6％成長至81％。

新增晶圓代工及測試產能，逐步挹注營收成長:

目前立積主力產品WiFi FEM月產能約6000萬顆，2021年WiFi 6標案需求量優於預期，公司持續擴充產能，已向砷化鎵廠加大投片力道，並在中國尋求更多測試產能，新增晶圓代工及測試機台產能將在2021/3到位，加上在台積電(2330)的產能取得順利，預期21H1 FEM的月產能可擴至8000萬顆。

21Q1淡季不淡、21Q2續增:

立積WiFi FEM訂單持續湧入，帶動2021年前2月累計營收11.40億元，YoY+114.92%。

現階段立積對客戶交期已拉長到20週，預期21Q1客戶需求暢旺、新增測試機台產能逐月開出，營運將淡季不淡，21Q2業績更有望再度提升。

WiFi產品驅動2021年業績再創新高：

WiFi 5路由器約用2-4顆FEM，雖中國廠商 WiFi 6路由器多仍使用2顆左右，但歐美運營商及品牌廠商為因應WiFi 6速度及頻寬提升，WiFi 6路由器對FEM的使用量大幅增加，目前約可用到6-12顆，資策會產業情報研究所（MIC）預計2021年中之後，搭載Wi-Fi 6的設備將占整體無線區域網路（WLAN）市場比重達五成以上。由此來看，隨WiFi 6滲透提升，對WiFi FEM的使用量將大幅增加，廠商將蒙受其利。

立積2020年WiFi 6比重為15-20%，目前與競爭對手Skyworks技術差距縮小，WiFi 6產品導入增加與電信商路由器產品升級趨勢不變，目前立積WiFi 6 FEM的各平台設計認證皆已通過，手機WiFi 6 FEM將在21H2開始出貨， WiFi 6 FEM單價較高(ASP較WiFi5高約三成)且單位用量持續提升狀況下，預期2021年比重將提升至30-40%。

立積WiFi產比營收占比逾9成，2020年業績成長近倍，2021年在既有WiFi 5射頻前端模組訂單持續挹注、WiFi 6滲透率提高，對FEM用量需求增加且加上，預估2021年營收74.27億元，YoY +38.83%，稅後EPS為19.11元，營運再創新高。

評價與結論：

立積股本為6.32億元。已連續6年發放現金股利。20Q4每股淨值34.58元，股價淨值比相較於歷史處於高。立積WiFi產比營收占比逾9成，2021年在既有WiFi 5射頻前端模組訂單持續挹注、WiFi 6滲透率提高，對FEM用量需求增加且加上，預估2021年稅後EPS為19.11元，營運再創新高。以2021年EPS來看，本益比(PER)位處中上緣位置。2020年現金股利為4.00元，現金股利殖利率屬低殖利率個股(3%以下)。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.44分，成長面0.71分，獲利面0.89分，技術面0.46分，籌碼面0.38分，綜合評比為2.88分，屬於中水準。

就股價面來看，立積股價於元月創高後，數次挑戰皆未過前高，且高點逐漸壓低，股價動能已漸乏力。再觀察3/4股價跌破短均後便未能站回，近日5、10日與月線已成為上方多重反壓，且外資投信籌碼略為偏空，增加回防季線區的風險。即便2021年營運仍有望大幅增長，但考量當前評價仍偏高，技術面與籌碼面風險增加的情況下，建議於股價回到2021年PER約21倍以下再介入。

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