市佔率最高的麵粉供應商-聯華(1229) 2021年營收創下歷史新高，近期原物料上漲，還可以買進嗎？

(圖片來源-網路新聞)

近二年因新冠肺炎疫情蔓延，

病毒也不斷在變種之下，

全球經濟貿易環境已改變，

然而食品業相較於其它產業來看，

波動來的稍些平穩，

在後疫情時代如何強化競爭力，

將是各家食品廠共同課題，

今天就來瞭解這家成立超過60年，

位居台灣麵粉大廠的聯華(1229) ，

同時又是跨足多項產業的控股公司，

現在還能買進嗎？

就讓我們繼續往下看......

了解公司

聯華(1229)成立於1955年7月20日，

1976年7月正式掛牌上市，

資本額為140.96億元，

目前市值約896.5億元，

為台灣規模最大、產量最高的麵粉品牌龍頭，

也是全國唯一之義大利麵生產廠商，

2019年開始轉型成為投資控股公司，

並更名「聯華實業投資控股股份有限公司」，

最大的股東為聯成化學科技( 股)公司，

其次為義源投資(股)公司，

持股比例分別為9.68%及9.14%，

目前業務內容有麵食產品、系統整合服務、

一般投資業、零售及餐飲服務、不動產租賃，

雖然本業為麵食類相關產品且獲利穩定，

但大部份的收益來源為業外的轉投資公司，

有聯成化學、聯華氣體、神通電腦、神通資訊....等，

下面我們就來進一步瞭解業務範圍。

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

 

業務範圍     

▼ 聯華(1229) 2020年營業比重

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

近二年由於COVID 19疫情在全球蔓延，

居家遠距上課及居家工作已為常態，

間接也帶動居家烘焙興起，

聯華(1229)主要的麵粉產品，

是以國內市場的銷售為主，

市佔率約為24%，

麵食產品業上游的原物料為小麥，

在中下游為麵粉加工食品工業，

包括麵條工業、食品工廠、中央工廠，

下游銷售的通路則涵蓋量販通路、烘焙

材料行及超商，

旗下的品牌有水手牌、駱駝牌及蘿蔔牌，

產業上下游之間依賴性高，

但由於原物料為小麥並仰賴進口，

因此價格波動容易受全球供需、氣候、

政治因素....等的影響。

在二次加工產品方面，

聯華(1229)為全台唯一的義大利麵生產廠商，

自有品牌為Champania，

下游客戶包括鮮食廠、義式餐廳、披薩餐飲店、

餐飲加工業及便利超商....等，

以內銷為主，外銷為輔，

在亞太市場具相對優勢，

拓展外銷市場將是營運重點，

此外為了降低成本與防範原料短缺影響，

亦積極尋找具有競爭力的原料，

朝向市場規模化及高品質的方向。

 

最主要的前二大轉投資公司，

分別為聯華氣體及聯成化學，

聯華氣體主要業務為提供台灣各產業，

所必需之工業用氣體，

高科技及半導體產業用之電子級氣體，

以及醫療及食品製造所須之民生氣體，

市佔率達50%，

是台灣最大工業氣體製造商。

聯成化學以生產石油化學起家，

主要產品是可塑劑的上下游產品PVC、DOP、PA，

為全球最大的可塑劑及苯酐(PA)供應商之一。

(資料來源-聯華(1229)2020年公司年報)

財務體質評估

瞭解聯華(1229)的業務範圍後，

再來開啟艾蜜莉定存股APP，

目前體質為警示，

共有4個不良項目，

我們來瞭解一下是什麼原因。

 

▼ 聯華(1229)體質評估檢視表

 

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

不良項目2：是否為燒錢慘業？

▼  盈餘再投資比率>200%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

經檢視財報，

主要是2021Q4長期投資的項目增加，

稅後純益也較20213Q3下滑，

雖然並非長期的盈再率都是這麼高，

但後續仍要觀察，

每股盈餘與股東權益報酬率是否能提升。

(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併財務比率)

(資料來源-理財寶 聯華(1229)季合併損益表)

 

不良項目4：是否靠副業賺錢？

▼  本業收入比率<80%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

本身就是一間投資控股公司，

所以主要的獲利並非由本業所貢獻，

大多源自於聯華氣體與聯成化學，

近幾年業外收支佔稅前淨利的比例，

也都落在約70%~90%之間，

因此比率低於30%不用太過擔心。

(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)

 

不良項目6：是否營收大灌水？

▼  營收灌水比率>30%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

企業每月都會公布營收供投資人作參考，

如果要瞭解是否有美化財務報表的情況，

就要進一步檢視營收是否有被灌水，

可以套用下面公式，

 

（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收

=營收灌水比率

 

如果應收帳款和存貨的比例很高，

要注意企業是否有過多的帳款未收回，

或是有很多的存貨閒置著，

而聯華(1229)的營收灌水比率為32.7%，

超出標準值30%一點而已，

這部份我認為影響不大持續觀察即可。

 

▼ 聯華(1229) 2021年第四季資產負債表

(資料來源-聯華(1229)2021年第四季合併財報)

 

不良項目9：是否印股票換鈔票？

▼  股本膨脹比率>20%

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

自2014年後每年都有配發股票股利，

最少有0.25元、最高有1.6元，

因此造成股本快速膨脹，

不過EPS每年都有穩定成長，

所以這項指標後續仍須持續檢視，

獲利能不能跟上股本膨脹的速度。

近期營收及股利政策

2021Q4每股稅後盈餘0.33元

全年每股稅後盈餘2.92元

 

3月合併營收為10.81億元，

創下同期的新高，

相較於2月營收6.43億元，月增68%，

較去年同期營收8.64億元，年增25%，

第一季合併營收為25.98億元，

較去年同期的22.25億元，年增17%，

2021年合併營收113億元創下歷史新高，

較2020年營收95億元，年增19%，

2021年稅前淨利48.19億元，

較2020年稅前淨利36.32億元，年增33%，

主要的獲利來源為聯華氣體，

因為受電子科技產業，

對工業氣體需求強勁及兩岸半導體廠擴廠中，

預估今年能再挹注不少獲利。

 

年年獲利  配息穩健

連續39年配發股利

▼ 聯華(1229)近10年股利政策

(資料來源-艾蜜莉定存股APP)

 

2021年EPS為2.92元，

每股配發現金股息1.8元，

股票股利0.5元，合計2.3元，

股利配發率為78.7%，

以4月11日收盤價66.7元計算，

殖利率約3.5%，

和電子股及金融股相較下殖利率雖不高，

但這些年股價很穩健的在成長，

以2017年的最低價22元來看，

到今日(10日)已經漲到66.7元，

是一家配息穩定及股價成長的公司。

 

營業展望

展望2022年，

工業氣體中長期後市持續樂觀看待，

另有因轉投資而認列的投資和股息收入，

預估亦可帶來20-30%穩定的獲利貢獻，

在聯華與僑泰興宣布策略合作後，

也會將嘉禾麵粉旗下的品牌麵粉納入營收，

對麵食事業的營收規模上將能持續成長，

唯近期受烏俄戰爭及通膨的影響，

原物料小麥的出口中斷，

造成全球供應鏈不足，

在產品的漲價速度跟不上成本飆漲下，

獲利也將面臨極大考驗，

這部份投資人也可以多留意觀察。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

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