【台股研究報告】儒鴻(1476)攜手6小巨人狂奔，明年營收400億創高！

公司簡介

儒鴻(1476)名列國內成衣廠龍頭，生產各式針織布及成衣，從染整、織布、定型、成衣，擁有垂直整合生產供應鏈，並生產機能布料應用於各類運動休閒服飾，成衣自有產線設於越南、印尼與柬埔寨；針織布料產線則設於台灣與越南為主。2023年營收占比分別為成衣 62% 與針織布 38%。

主要客戶分別為，Nike 佔 15%，其餘分別為 Lululemon 佔 10%、Under Armour佔 8% 和 Athleta 佔比 6%，Target 佔 5%，前 5 大客戶營收佔比約 44%。銷售區域比重，美洲 46%、亞洲 36%、歐洲 12%、其他 6%。

 

營運分析

2Q24財報亮眼，EPS高達6.32元創7季新高

2Q24 營業收入繳出 95.93 億的亮眼成績，相較於前一季成長 25.7%，較去年同期成長 22.7%，主要受惠於新加入的 6 家高單價中小客戶(歐美新興品牌)在 1H24 比重提升至 12% 所致。

2Q24 毛利率 31.5% 同樣取得佳績，分別季增 2.1ppts、年增0.4ppts，遠優於市場預期的 30.25%，主因 1) 高 ASP 的針織產品比重提升，帶動產品組合轉佳、2) 原物料成本(聚酯原料)降低、3) 新客戶與新訂單逐步貢獻營收，推升整體稼動率表現。

營業利益率受惠費用管控得宜，年增 0.7ppts 至 21.9%；業外部分因有業外匯兌利益貢獻 1.03億，遠高於過往 3 年的 6,500 萬平均水準，以及資產處分利益約 5,700 萬，推升稅後淨利率年增 0.3ppts 至 18.1%，單季稅後EPS高達 6.32 元(QoQ +21.8%，YoY +24.4%)，創下近 7 季新高。

 

3Q24印尼產能將全數開出，帶動營收創下歷史次高

展望 3Q24 處於傳統旺季，雖然 7 月營收為 31.35 億元(MoM -7.8%，YoY +8.6%)，相較於 2Q24 表現稍顯較差，主要受到颱風假與出貨遞延影響所致，但我們認為此 2 因素影響有限，3Q24 仍將持續受惠於客戶端的庫存回補商機，以及 6 家中小客戶高速成長，營收占比將成長至 2024 年底的 15%，預估 3Q24 營收將年增 21% 達 96.5 億元，有望創下歷史次高。

產能方面，印尼廠的 2 座成衣廠共有 112 條產線，月產能高達 200 萬件，主要生產大客戶 Nike、Under Armour、Lululemon、Athleta等品牌訂單，為積極因應客戶訂單持續復甦且長單比例增加，印尼廠稼動率將持續提升，二期廠產線正逐步開出，預計 2024 年 9 月起產能將全數開出；另外在客戶垂直整合比重提升，且擴增高單價新品的利多助攻下，促使 3Q24 毛利率可望維持在高檔的 30.75%，遠高於近 5 年的平均水準，預估稅後 EPS 年增 7% 至 6.08 元。

 

未來展望

4Q24迎百億營收新高，受惠6小巨人成長與印尼廠產能全開

展望 4Q24 迎來單季百億營收新高，訂單目前已滿載至 2024 年末，4Q24 營收成長已近在眼前，主要成長動能來自1) 6 家中小客戶(6小巨人)訂單積極成長，管理層重申 6 小巨人將貢獻 2H24 營收 15%，2025 年有望攀升至 30%、2) 3Q24 因船期遞延的訂單將挹注至 4Q24 營收、3) 印尼廠產能將全數開出，並在本季(4Q24)轉虧為盈。

印尼廠將定位於承接中大型訂單與急單為主，主要因應大客戶 Nike、Lululemon、Under Armour、Athleta 等品牌訂單需求，其中以 2024 年底將積極展店 5-10 家的 Lululemon 訂單貢獻最為亮眼。新廠的產能規劃將有利於鞏固客戶的品牌忠誠度，強化未來營收成長動能，預估 4Q24 營收將年增 20% 達 102 億新高，正式突破百億元大關。

綜上，預估 2024 全年財務表現將十分亮眼，營收將達 370.8 億(YoY +20.4%)，創下歷史次高；營業毛利將受惠高毛利的 6 小巨人訂單，年增 18% 至 114.3 億；稅後淨利為 66.6 億(YoY +28.7%)；稅後EPS為 24.28 元(YoY +28.7%)。

 

2025營收與EPS將創高，受惠產業大者恆大趨勢與主要客戶成長

展望 2025 年，公司將持續受惠於1) 紡織產業大者恆大趨勢，加上公司的印尼產能全數開出，有利進一步強化與客戶的合作關係、2) 主要大客戶的長單比例提高，其中以 Lululemon 較為亮眼，且目前公司已開始承接 1Q25 的訂單、3) 6 小巨人的高毛利訂單持續成長，通吃布料至成衣的一條龍訂單商機，營收占比有望在 2025 年成長至 30%。

紡織供應鏈朝向大者恆大的發展趨勢，客戶對於成衣廠供應商的各項要求日益嚴格，其中包含產能規模、產地分散性、庫存管理、企業社會責任等議題，使得大型成衣廠可藉由重要的產業地位，持續受惠訂單集中化的優勢，推動未來產能持續成長，儒鴻(1476)名列全球成衣代工大廠，同時也是具備垂直整合針織、染整、定型、成衣製造的全方位廠商，公司藉助於 45 年以上在素材與服裝創新的經驗，已成功與客戶建立穩定的合作關係、滿足客戶的龐大訂單與多國生產據點等需求，成為大者恆大趨勢下的主要受益者。

綜上，預估 2025 全年營收 410 億(YoY +10.6%)，有望創下歷史新高表現；6 小巨人的高毛利訂單，有利推升毛利率年增 0.4ppts 至 31.2% 的高水準，帶動營業毛利年增 12% 至 127.9 億；稅後淨利為 72.6 億(YoY +8.9%)；稅後EPS為 26.5 元(YoY +9.1%)，創下歷史新高。

 

技術與籌碼分析

儒鴻(1476)在 8/15 法說會釋出正向未來展望後，股價帶量起漲並成功站上多數均線，另可發現 MACD 與 KD 指標同步呈現多頭訊號，在技術面上可偏多解讀，投資人可分批佈局多單，惟須注意目前股價剛站上多數均線的起漲區，上方的下降壓力線尚未突破，若近期籌碼面重獲外資青睞而轉為買超，則更有利於多方強勢表態。

 

投資建議

預估2025全年EPS為26.5元，本益比有望朝24倍靠攏

考量公司將持續受惠 1) 6 小巨人的高毛利訂單急速成長，2025 年將達 3 成營收占比、2) 印尼廠產能全開，月產能高達 200 萬件，有利於滿足主要客戶的長線訂單需求、3) 產業大者恆大趨勢，有利於公司受惠訂單集中化。

預估 2025 年稅後 EPS 為 26.5 元(YoY +9%)，創下歷史新高，本益比有望朝 24 倍靠攏(過往本益比平均落在 13-34 倍)。

 

投資風險

1. 總體景氣下修

2. 地緣政治事件

3. 原物料成本上升

 

本益比河流圖

(備註：本圖的 2024 年本益比河流圖軌道是以 2024 年 EPS 計算，而前述所提的預估評價資訊，讀者可藉由 2025 年EPS 與合理本益比相乘而得)。

 

預估損益表

 

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＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。