《封面故事》長線保護短線不怕震盪，10 檔真 AI 股拉回找買點！

 

台股財報總體檢：真假 AI 股大現形，20 檔潛力續航股出列

德國股神科斯托蘭尼（Kostolany）曾提出「遛狗理論」，指企業股價（狗）與基本面（主人）常呈現拉鋸，股價通常跑在基本面之前，但終究會回歸基本面。

今年以來 AI 主流股大漲，隨著第 2 季財報公布、釋出未來營運展望，有些股價重挫，少數則再創新高。本刊篩選出長多可期的 AI 大贏家，以及股價相對沒表現或被低估的非 AI 類股，並採訪研究員、分析師及達人，為讀者提供投資指引。

 

長線保護短線不怕震盪，真 AI 股拉回找買點

今（2023）年 5 月中以來，台股 AI 類股全面大漲，隨著公司第 2 季財報及未來營運展望出爐，投資人宜檢視股價是否跑太快了，畢竟推升股價短期大漲的主要動力是夢想和題材，在熱錢推波助瀾之下容易超漲，若業績表現及未來展望不如預期，股價很可能回檔修正，尚未上車或想要加碼的投資人可把握股價拉回時找買點。

早在今年 5 月、AI 類股躍上盤面成為主流股之初，帶領電子科技研究團隊的台新投顧協理張益堅就建議投資人，「投資組合裡面要維持相當比例的 AI 個股，如果配置不足的話，投資組合的表現可能有低於大盤的風險」。當時沒聽進去的投資人，現在可能望 AI 股興嘆。

 

AI 股是科技業短中長期亮點，趁回檔分批布局競爭力領先者

錯過前一波 AI 股大漲行情的投資人只要沒陣亡，其實不用太怨嘆，可以在股價回檔整理之際，分批找買點。張益堅表示，AI 應用會越來越多，越來越普及，除了微軟（Microsoft）、Google、亞馬遜（Amazon）等主要玩家積極擴大基礎建設，產油大國沙烏地阿拉伯為了經濟轉型，也傳出搶購輝達（Nvidia）AI 晶片、跟微軟合作在中東興建大型雲端資料中心，而廣達(2382)、緯創(3231)等台廠是輝達 AI 伺服器關鍵代工夥伴，先前股價漲太快，適度回檔修正是好事。

張益堅指出，AI 是今年科技業主要亮點，未來幾年仍是如此，這是一個長多趨勢，目前 AI 伺服器營收占這些熱門 AI 股整體營收大都不到1成，未來成長的想像空間很大，股價漲多難免會隨著消息面（如法說會釋出的未來展望）、財報或業績好壞大幅波動，建議投資人鎖定競爭力領先的 AI 股，例如緯穎(6669)、廣達、緯創，以較長線眼光做好資金規劃，在股價回檔時分批布局。

他舉美國電商龍頭亞馬遜為例，亞馬遜 1997 年 5 月 IPO 上市，至今漲幅約 1,600 倍；如果是在 2000 年科技股泡沫高峰時買進，至今仍有約 41 倍漲幅，還是賺翻了！不過，能大賺的前提是股票抱得住，不會在中途因股價巨幅震盪或沒做好風險控管而被迫出場。

前瑞銀亞太區半導體首席分析師、騰旭投資投資長程正樺觀察指出，AI 很像 1995 年的網際網路，後來一路漲到 2000 年。「生成式 AI 的募資在美國矽谷很熱，這可能是一個長線的生產力革命，短線股價難免波動，有時候波動還相當大，但由於趨勢明確，長線可以保護短線，只是短線也要做好停損等風險控制。」

 

真 AI 股現階段不預設高點，提防純做夢假 AI 股混水摸魚

「如果這是一個 5 年的多頭，你真的不知道它會漲到哪裡去。以台光電(2383)為例，公司說 AI 占營收不到 4%，但第 2 季的毛利率就可以大幅跳升，未來如果 AI 占營收高達 3、5 成，想像空間非常大。不過，這時候你也想不到未來會如何，因此股價不用預設高點。」但他也提醒，如果某公司說有打入 AI 供應鏈，但最近公布的營收沒增加，毛利率也沒改善，就有可能是假 AI。

簡單來說，已打入輝達 AI 伺服器供應鏈的廠商，不論營收占比多少，都是真 AI 股，只是純度的高低不同，未來的成長性有差異，市場給予的評價也不同。反之，目前沒打入、下半年也不會打入輝達 AI 伺服器供應鏈，「純粹只是做白日夢」的廠商，就屬於假 AI 股。

例如，自動化設備廠廣運(6125)雖有液冷散熱解決方案，且在幾年前曾通過 CPU（中央處理器）大廠英特爾（Intel）的認證，但迄今未接獲 AI 伺服器大廠的訂單（英特爾尚未推出跟輝達同等級的 AI 伺服器，超微 AMD 也還不成氣候），它過去幾個月股價暴漲純粹是搭上生成式 AI 大夢，因此在現階段被視為假 AI 股。

「產業隊長」張捷強調，目前 AI 伺服器（搭配輝達 A100 或 H100 GPU）由輝達獨家供應，因 CoWoS 先進封裝產能不足而大缺貨，這個供應鏈的進入門檻相對高，且須通過認證，觀察相關台廠最新財報及營運展望，今、明年大贏家包括：組裝廠廣達、技嘉(2376)；散熱模組廠奇鋐(3017)；銅箔基板(CCL)廠台光電；機殼廠勤誠(8210)；導軌廠川湖(2059)。另外，PCB 績優生健鼎(3044)下半年也將打入供應鏈，股價相對低估。

「船長」黃仁慶認為，隨著 AI 的多元應用場景逐漸成形，各大雲端平台巨頭考量本身需求，走向 ASIC（特殊應用 IC）會更有效率，為客戶量身訂做 ASIC 的創意(3443)、世芯‒KY（3661）、智原(3035)等，長線還會有戲，像創意、智原因下半年營運展望不如預期而股價大跌，可逢低找買點。張捷近期則相對看好智原的補漲行情。

 

生成式 AI 熱潮持續力，下半年有 2 大觀察指標

這波 AI 熱潮還能持續多久？程正樺表示，除了觀察輝達 8 月下旬公布的財報及未來營運展望，微軟推出的 Copilot 變現力更是重要觀察指標。Copilot 將 AI 功能整合到 Office，更能提升用戶的工作效益，例如只要在 Word 打一打，就能立刻做出 PPT 簡報檔，或者給它一些指示就幫你寫 email 草稿。

「Copilot 每個月收 30 美元（約台幣 930 元），這個訂價滿高的，比原先傳聞的價格高出 260%，華爾街投行預估這有助於微軟明年盈利增長約 16% 至 19%。」程正樺認為，接下來要關注 Copilot 訂閱服務 9 月正式上路後的客户訂閱狀況，如果真的吸引 20%～30% 微軟既有商業客戶採用，未來產生的現金流極為可觀，可以認定生成式 AI 將會改變世界。

「一般估計微軟有將近 3 億個商業用戶，若其中 3 成（約 1 億個商業用戶）付費訂閱 Copilot，1 年訂閱費總收入將高達 360 億美元。」程正樺表示，今年微軟大買 AI 伺服器，每台單價 30 萬美元，若概估它明年買 10 萬台，就要花 300 億美元，這樣它 1 年即可賺回來了。

「我們不能預設立場說，Copilot 上線之後的表現會很好，要看它一個月是否能增加 1～2 千萬用戶，而且讓用戶覺得很好用。若到時候用戶普遍覺得不好用，股票就可以賣一賣。」程正樺提醒。

 

AI 股將如航海王般殞落？中長期成長動能推升真 AI 股評價

AI 股今年大放異采，如此盛況讓人回想到 2021 年的航海王（貨櫃航運股），也有人擔心 AI 股會複製「航海王怎麼漲上去，就怎麼跌下來」的走勢，但黃仁慶認為兩者有客觀上的明顯差異。

黃仁慶表示，AI 股、航海王皆因供不應求觸發產業的大多頭主流地位，吸引全市場投資人熱烈參與，為股價漲勢延續數月以上的大波段上漲，並在過熱時拉回，但兩者的產業特性、所處大環境、獲利與評價的提升、股價循環特性皆不相同，細說分明如下：

1. 產業特性不同。貨櫃航運為標準的景氣循環股，具有大好大壞的循環性，在景氣高峰可以預期到時，股價就會提早見到高點。AI產業則處於長期成長趨勢，根據市調機構 TrendForce 預估，2023 年 AI 伺服器占整體伺服器出貨量近 9%，至 2026 年占比將上升至 15%，估計 2022～2026 年 AI 伺服器出貨量年複合成長（CAGR）29%。
2. 大環境不同。貨櫃航運崛起於疫情的遠距需求爆增，目前的需求則反向萎縮。AI 是後疫情時代少數的成長型產業，立基於大型雲端企業爭先恐後擴大 AI 投資，免得對手搶走先機，台灣伺服器供應鏈搭上順風車，成為主要受惠者。
3. 獲利的提升與評價的提升不同。貨櫃航運股股價上漲反應獲利的提升，且是爆發性提升，長榮(2603)、陽明(2609)、萬海(2615)3家公司 2022 年的 EPS 分別高達 87、51、33 元，股價高點時本益比（PE）不到 2 倍，本淨比(PB)最高達 6～10 倍則遠超出歷史區間。整體來說，貨櫃航運股上漲是反應 EPS 的跳升，AI 股則不同。AI 伺服器才剛起步，占公司營收及獲利比重仍小，其餘業務仍處於調整期，因此 AI 公司的 EPS 大多還沒見到成長，但因市場對 AI 的成長性有期待，大量資金追求數量有限股票，將本益比直接推升到 20 倍以上。
4. 股價的循環性不同。景氣循環股的股價一旦反轉，常是預告景氣榮景即將結束，將迎來惡化的基本面。成長型的 AI 股，股價可能會呈現階梯式上漲，第一波上漲反應樂觀預期後，會有休整或回檔期，等待基本面跟上。例如：美超微伺服器 SMCI 財報公告後，短期展望略低於市場預期，股價單日大跌 23%，台灣的 AI 概念股也出現類似的修正波，都是在反應股價跑太快，基本面跟不上，需有足夠的籌碼沉澱期，或者看到超乎預期基本面動能，才能啟動新一波漲勢。

輝達 8 月公布最新財報，並更新未來展望，至截稿日投資人大致樂觀期待，將牽動近期股價大幅震盪的台灣 AI 股後續走勢。張益堅指出，輝達 AI 伺服器大缺貨今年難解，必須等台積電(2330)近期加碼投資的 CoWoS 先進封裝新產能在明年逐季大量開出，才會緩解。

張益堅表示，若 AI 股今年的營收、獲利不如預期，還可以用 CoWos 產能不足導致 GPU 缺貨作為理由，但明年就不能再用這個理由，到時候投資人不會買單，勢必以較嚴格的態度檢視明年度財報，「明年底將是 AI 股真正面對考驗的時刻。」

 

什麼是 CoWoS 先進封裝？

CoWoS 是一種 2.5D、3D 封裝技術，可將「CoW」和「WoS」分開來看。CoW（Chip‒on‒Wafer）是晶片堆疊；WoS（Wafer‒on‒Substrate）則是將晶片堆疊在基板上。CoWoS 就是把晶片堆疊起來，再封裝於基板上，最終形成 2.5D、3D 的型態，可縮小晶片的空間，同時減少功耗和成本。

CoWoS 能整合由不同半導體製程所生產的晶片，讓企業能依照需求選擇不同單價的製程（越先進或奈米數越低的製程，單價越高），例如運算晶片採 3 奈米、射頻晶片用 7 奈米，能透過整合不同的晶片與 HBM（高頻寬記憶體）等半導體元件，快速產出特定功能的超級晶片，兼顧成本與效益。

下圖為 CoWoS 封裝示意圖，將邏輯晶片（產出「運算力」）及 HBM（高頻寬記憶體）先連接於中介板上，透過中介板內微小金屬線來整合左右不同晶片的電子訊號，同時經由「矽穿孔（TSV）」技術來連結下方基板，最終透過金屬球銜接至外部電路。

 

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（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）