十次投資九次賠？貪婪與恐慌讓所有分析都沒用...你一定要認識「非效率市場」！

Money錢

2021-01-11 10:29

更新：2021-08-31 09:39

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【我們想讓你知道】

股票交易市場有 2 種基本的運作概念，一種是「效率市場假說」，一種是「非效率市場」，萬一遇到非效率市場時，再冷靜的判斷也會讓你虧錢。懂得兩者間的差異，就能運用投資心理學的原理，幫自己買到便宜價、賣在昂貴價。

文 / 孫悟天、孫太

在股票市場中有一個效率市場假說（Efficient Market Hypothesis，縮寫為 EMH），很多投資新手可能對這個詞彙感到陌生，或是投資股票這麼久，只聽過集中市場、上市、上櫃、興櫃、期貨市場，卻沒有聽過效率市場？沒關係，讓我們解釋給你聽。

效率市場假說是一個經濟學說，由尤金．法馬（Eugene Fama）於 1970 年深化後提出，當中定義是指：在證券市場中，如果價格能完全反映所有可以獲得的訊息，這樣的市場我們稱為效率市場。

簡單來說，假設在股票市場中每個人都是非常理性又睿智的投資人，且每家公司的資訊都很透明，可以沒有時間差地傳遞給每一位投資人，投資人在得到這些公司資訊後，不論訊息好壞，都能依相關訊息理智、明確地判斷出這家公司股價應該呈現的價格，並適當地進行買賣，讓股價快速又有效率地到達這個價位，就是效率市場假說。

在效率市場中市場價格即代表商品的實質價值

以生活化的方式來舉例，假設今天有一家製作鞋子的公司，業績是年盈餘 20 億元、股價 20 元，突然間因為慢跑運動盛行，世界各國湧入許多慢跑鞋的訂單，加上新聞不斷播報各種慢跑活動的消息，慢跑鞋需求有越來越熱的感覺，投資人也都明確知道這家公司的年盈餘上看 40 億元，所以大量買進該公司股票，最後讓股價快速上升到 40 元。

接下來很長一段時間，這家公司的股價一直維持在 40 元附近，但突然暴發這家公司使用黑心材料，鞋子容易斷裂，把劣質品以高價賣出，造成品牌形象不佳，投資人推估這家公司的訂單會大幅減少，年盈餘應該只有 10 億元，因此大量賣出股票，讓股價快速滑落到 10 元，且大家一致認同這是合理價位，這樣的方式就稱為效率市場。

國外股市不見得像台灣股市一樣有漲跌幅限制，因此更容易產生效率市場效應，也就是一旦出現任何資訊，股價會立刻反映到應有價位且過程十分迅速。

再幫你整理一下，什麼是效率市場該有的表現呢？股票市場有很多人參與，而且每一位投資人會透過相同的管道取得相同資訊，此外，這群人都非常聰明、客觀、積極，因此會蒐集很多相關資訊，並客觀分析這些資訊代表的結果，由於這些人的共同努力，資訊會充分且即時反映在股票的價格上。

在這種情況下，如果市場出現太便宜的價格，大家就會立即買進這些便宜的資產，讓股價迅速漲到應有價位；相對的，如果市場出現太昂貴的價格，大家會立即拋售這些高價資產，讓股價快速滑落至應有價位，因此價格和資產價值的關係具備公平性。

簡單來說，在效率市場中，市場價格就代表商品的實質價值，效率市場假說想表達的是：沒有人可以長期打敗大盤，因為商品價格會與其價值「立即」掛勾，因此「目前的股價」就是這檔股票公司的「價值」所在，在價格公平原則下，幾乎沒有人可以找到價格和價值間的價差，進而藉由交易獲利。

股市並非都處於效率市場 25% 的時間是非效率市場

效率市場假說的內容看似完美，也十分有道理，但卻過於美好，年長一輩的人常說，太過美好的事物都不可能存在！股市交易真的是如此美好嗎？

在效率市場中，投資人會對資產價格快速反應，並且達到共識，但現實股票市場真的是這樣嗎？以下用宏達電（2498）做為例子，來看看市場的真實反應。

2010 年 2 月宏達電股價在 300 元，2011 年 4 月宏達電股價漲到 1,300 元的高點， 2012 年 10 月宏達電股價卻跌到 211 元，如果 1,300 元和 211 元這兩個狀態都符合效率市場假說，也就是投資人在這兩個時間點所看到的價格，就是宏達電這家公司的真實價值，那這裡一定有哪個環節出了問題！

因為 1 年 2 個月的時間，這間公司的股價就從 300 元增漲了 4 倍到達 1,300 元，而又過了 1 年 6 個月的時間，股價不但少了 1,000 元，剩下的 300 元還打了 7 折。

如果 2011 年 4 月時，投資人是很謹慎、客觀且快速地分析出這家公司該有的「價值」，並且讓股票的「價格」快速漲到 1,300 元這個價值，怎麼可能在短短的 1 年半，又評估這家公司的「價值」突然從 1,300 元變成 211 元呢？其中最大的一個因素可能是評估「過於樂觀」，而「過於樂觀」就是一種心理因素。

我們認為，效率市場假說是一個完美的交易狀態，但是在現實生活中，並非時時存在，正確來說，只有存在 75% 的時間內，而股市中剩下的 25% 時間則處在「非效率市場」狀態中。

掌握非效率市場出現時機好好賺一波

前面所說的效率市場，為什麼在現實生活中不可能 100% 實現呢？其實從一個很簡單的原則就可以知道，耳熟能詳的「八二法則」讓大家明白一個道理，就是在股票市場中，有 80% 的人賠錢，只有 20% 的人賺錢。這說明了不可能每一個人、每一次買進，都在同一個合理價格，這中間一定有哪個環節被忽略掉了，我們認為，效率市場忽略了「人性」，這也是心理學能在股票市場運作的原因。

當股票市場處於風調雨順的大多頭時期，多數人較容易客觀、理性地分析目前的股價及價值，進而評估該如何買賣，但當股市漲到過熱的相對高點或跌到恐慌的相對低點時，在心理情緒影響下，貪婪和恐懼會導致「非效率市場」的產生。

有「金融巨鱷」之稱的索羅斯（George Soros）認為，人的認知並不能達到完美，投資人會依據自己的認知對市場進行預期判斷，因此市場並不是完全理性的，有時候會出現非效率市場，例如有的人願意花 10 元賺 1 元獲利，有的人卻願意花 20 元賺同樣 1 元的獲利。再回到宏達電的例子，其實「過於樂觀」就是一種「非效率市場」。

在錯誤訊息的影響下，投資人容易錯估資產價值，而錯估資產價值就會出現錯誤的價格判斷，例如在股市漲到高點時，因為新聞利多消息影響，認為價格還會漲更高，這也是非效率市場的特點之一。再簡單一點來說，非效率市場就是價格遠被高估（超漲）或低估（超跌）的時刻，如果能夠察覺到非效率市場出現，此時價格和價值存在落差，反而是最好的獲利時機！

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