【研究報告】宏捷科(8086)砷化鎵代工二哥，雖遇客戶缺料逆風，仍有長線佈局價值！

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結論

展望後市，雖短期面臨立積的缺料逆風，且陸系手機客戶暫時有庫存調整狀況，但在IoT對4G PA需求強勁及iPhone 13推出帶來的Skyworks轉單效應下，整體PA需求仍旺，預計21Q4產能仍將維持高檔。宏捷科於7月開出約2000片新增產能，21Q3開始產能將陸續提升，預估21Q3營收12.81億，季增36.97%，毛利率31.69%，營益率23.97%，稅後淨利2.58億，EPS 1.31元，季增24.8%。另外，近期中國的限電政策對都將產能留在台灣的砷化鎵代工廠無影響，而中國手機供應鏈業者目前影響亦有限，預計目前PA拉貨並不受影響。

宏捷科產能2021年底將達18000片/月，加上年初對新訂單的漲價於21H2將完全發酵。預估2021年營收48.53億，年增36.97%，毛利率30.45%，營益率22.34%，稅後淨利9.19億，EPS 4.68元，年增24.8%。

長期擴產進度部分，2022年將擴產至25000片/月，至2024年以每年5000片速度擴產。而龍頭穩懋將在22H2才會有小幅新產能開出，宏捷科仍是中短期擴產幅度最大廠商。惟穩懋於23Q2預計新建成的南科廠將使月產能將較目前增加約10萬片，因此長期是否造成供需反轉仍有待觀察。在WiFi 6、5G手機、IoT需求持續上升下，PA的使用量也將倍增。預計2022年營收63.19億，年增30.2%，毛利率32.56%，營益率25.56%，稅後淨利13.69億，EPS 6.97元，年增48.9%。

以宏捷科10/1收盤價136.5元來看，宏捷科目前股價淨值比(PBR)約3.59倍，以2021預估EPS4.68元來看，本益比(PER)29.16倍，位於歷史中間位置。目前系統性風險頗大，且中國限電提高長短料風險，加上法人買盤持續撤退，恐讓短期股價面臨修正壓力。就操作上來看，短期仍靜待買點浮現。若以中長線的角度來看，公司基本面趨勢正向，大客戶缺料問題22Q1有望逐步舒緩，因此若21Q4股價出現大幅修正，反可造就相對佳的買點，長線投資人可趁股價出現築底訊號後，逢低分批進場。

公司簡介

宏捷科(8086)，全球第二大砷化鎵(GaAs)晶圓代工廠，其自上游購入磊晶片後，再以客戶的產品設計製造GaAs(砷化鎵)晶圓。目前製程皆為6吋，製程佔比為 HBT 80-85%、pHEMT 13-15%，VSCEL 2%。目前6吋晶圓總產能約15000片/月。

營收依產品應用別來看，目前WiFi 比重約 20-25%、手機(主要為PA(功率放大器)、Switch、LNA) 占75%-80%、VCSEL占2%。2021前四月內銷比重約42.5%，中國銷售38.7%，其他(主要是美國)18.8%。宏捷科磊晶片主要供應商為英國的IQE、全新(2455)，客戶則包括美國IDM大廠Skyworks及立積(4968)、中國的RDA、Vanchip、Lansus 等IC設計公司。主要競爭對手為龍頭廠穩懋(3105)，以及環宇-KY(4991)。

RF需求增+中國去美化，宏捷科營運穩健成長

GaAs因具備高工作頻率、低雜訊、抗天然輻射、能源使用率佳、能階帶可調整及電子移動速度快等優點，為近年無線通訊、光纖通訊、太陽能電池及光顯示之關鍵材料。該產業進入門檻極高，主要由Skyworks(SWKS-US)、Qorvo(QRVO-US)等國際IDM大廠壟斷，整體IDM廠約占GaAs市場65%的份額。

宏捷科過往營運依賴大客戶Skyworks轉單，因此營收波動大。然自2019年中美貿易戰爆發後，Skyworks、Qorvo相繼停止供應華為，台廠如穩懋(3105)、宏捷科(8086)因而受益於中國去美化之轉單效應，陸系IC設計客戶占比大增。客戶結構改善加上PA隨5G手機及WiFi需求成長，使宏捷科獲利波動改善，營運穩定上升。

宏捷科2020年雖受疫情逆風，但WFH帶動產業大V轉！

20H1受到疫情影響，智慧型手機銷售不振，且IDM大客戶因產能調整，訂單數下降。但隨WFH需求帶動WiFi需求暴增，宏捷科WiFi 6產品開始量產，WiFi出貨比占營收5成，且陸系客戶4G產品大增，宏捷科營運逐漸增溫。20H2 Apple首度推出支援5G的iPhone 12，不僅帶動2020全年5G手機銷售達約2.7億支，較2019年的1900萬支有顯著成長，也使蘋果iPhone PA主要供應商Skyworks將部分訂單委外予宏捷科，帶動宏捷科產能供不應求，營收持續增溫。2020年營收來到35.43億元，年增61%，毛利率30.4%，營益率21.9%，稅後淨利6.23億，EPS3.75元，年增73%。

手機PA、WiFi需求旺盛，助攻21H1宏捷科營收創高

宏捷科受惠去美化延續、5G滲透率加速，帶動PA出貨量增加。而WiFi大客戶立積因WiFi世代從WiFi 5轉進WiFi 6，且陸系客戶4G PA下單積極，對宏捷科拉貨力道不墜。另外宏捷科於年初對客戶漲價效應於21Q2逐步浮現，且訂單滿手下，21Q2毛利率季增1.2%至 29.1%。且稅率因投資抵減僅 12%，2Q21 EPS 1.01 元，21H1營收22.16億，年增33.97%，毛利率28.5%，營益率19.9%，稅後淨利3.74億，EPS1.9元，季減13.64%(因2020年現金增資股本放大約22%)。

5G、IoT加速滲透，帶動宏捷科營運爆發

手機PA是宏捷科主要營運來源，而5G手機PA及所需的砷化鎵晶圓面積較4G增加約五成，推動砷化鎵代工需求成長。資策會(MIC)九月底預估2021年全球5G手機出貨量可望達5.5億台，年增高達129%，占比40.1%，2022年預估達7.3億，占比將超越4G，因此PA需求將顯著成長。市調機構Counterpoint指出，在新興市場推出中低價5G手機，可以有效帶動市場需求。而隨著東南亞多國21H2都將開始建置5G網路，對未來5G手機銷量樂觀看待。

由於目前陸系IC設計廠以4G產品為主，因此仍以4G PA為主的宏捷科將受惠；另外隨宏捷科陸續完成包括高通在內的多國客戶認證，預計5G PA出貨量將逐步增加，加上5G手機也需要4G PA，預計在5G手機搶市下，宏捷科手機營收貢獻將穩定向上。

宏捷科陸系手機客戶目前雖面臨短暫庫存調整，但因另一客戶Skyworks為iPhone主要PA供應商，而隨著iPhone13以具吸引力的價格推出，預計iPhone13銷售將媲美iPhone 12。因此在Skyworks有限的產能將優先供應Apple下，預計將持續委外其他PA訂單予宏捷科，看好宏捷科手機PA產能將持續滿載。

此外，中國積極發展IoT所帶動的4G cat.1 PA需求已逐步發酵，預計至2022年底因5G基礎建設還沒完成，4G仍將扮演市場主流，宏捷科已切入此塊業務，看好IoT端的4G PA需求將維持不墜(此部分歸類在手機營收)，而隨著5G覆蓋率逐步提升，未來IoT所需之PA將翻倍，支撐砷化鎵代工的中長線需求。

WiFi大客戶立積遇短期逆風，但宏捷科長線趨勢不變

5G大趨勢下，WiFi 規格由 WiFi5 演進至 WiFi 6/6E。市場預期2021年WiFi 6的滲透率有望從去年的20%成長至30-40%，WiFi 6E也將於明年加速滲透，而WiFi 6/6E的PA元件數量也將較WiFi 5增加約五成以上，使代工需求增溫。根據研調機構ABI Research預測，WiFi 6晶片組出貨量在未來幾年將大幅成長，從2020年約4億組，增加至2025年約33億組。看好宏捷科WiFi出貨隨產業成長。

WiFi前端射頻模組需搭配主晶片一起出貨，但宏捷科WiFi主客戶立積(4968)受主晶片供應商博通(Broadcom)交期延長，導致對立積前端模組(FEM)拉貨動能遞延。21Q3正處於營運逆風，預計宏捷科21Q4WiFi出貨量將會受到些微影響，營收貢獻將自年初的近五成下降至約25%。不過在WiFi主晶片價格具吸引力下，台系IC設計業者聯發科(2454)、瑞昱(2379)近期加大產能因應下，主晶片交期有望逐漸縮短，使立積2022年的PA拉貨力道回復正常。

VSCEL占比低，應用市場廣大，可望成為宏捷科中長線成長動能

3D Sensor 功能興起， LD VCSEL (垂直共振腔面射型雷射)技術應用逐漸普及於 Smartphone 臉部辨識、AR/VR 以及汽車自駕之 LiDAR 元件。研調機構Yole預估，在車用及手機的應用增加下，VCSEL市場將從2021年的12億美元成長到2026年的24億美元，CAGR約13.6%。雖VCSEL僅佔宏捷科目前營收約2%，但在iPhoneX使用Face ID下，預計非蘋手機將逐步導入ToF（飛時測距）鏡頭（3D sensing應用之一），長線需求展望可期，且因毛利率較高，可望帶動毛利率轉佳。

宏捷科牽手中美晶發展第三代半導體，但遇中國強力競爭

20Q3中美晶(5483)透過私募取得宏捷科22.9%股權，成為宏捷科最大股東，宏捷科股本雖因此從15.47億元增加至19.97 億元。此次入股除了為宏捷科擴產提供資金支持外，主要為佈局第三代半導體材料氮化鎵(GaN)。中美晶主要提供GaN on Si基板，而宏捷科維持代工業務，並積極佈局氮化鎵，目前包括GaN on Si、GaN on SiC或GaN on Sappire各領域都投入資源研究開發。相對於過往的矽(Si)與GaAs，GaN集合了散熱佳、體積小、能源耗損小、功率高四種優良特性，成為未來5G趨勢中的關鍵材料。不過由於第三代半導體為多家大廠兵家必爭之地，且中國將第三代半導體視為重點發展領域，預計將投入10兆人民幣發展相關技術，將施加相關台廠不小的競爭壓力，仍需觀察宏捷科與中美晶之合作是否能維持技術領先，進而形成護城河，未來才有機會吃下龐大的5G市場。目前GaN產品的成本高昂且製程難度高，短期內仍不會有明顯營收貢獻。

宏捷科新產能到位，帶動營收成長

展望後市，雖短期面臨立積的缺料逆風，且陸系客戶暫時有有庫存調整狀況，但在IoT對4G PA需求強勁及iPhone 13推出帶來的Skyworks轉單效應下，整體PA需求仍旺，預計21Q4產能將維持滿載。宏捷科於7月開出約2000片新增產能，21Q3開始產能將陸續提升，預估21Q3營收12.81億，季增36.97%，毛利率31.69%，營益率23.97%，稅後淨利2.58億，EPS 1.31元，季增24.8%。另外，近期中國的限電政策對都將產能留在台灣的砷化鎵代工廠無影響，而中國手機供應鏈業者目前影響亦有限，預計目前PA拉貨並不受影響。

預計宏捷科產能2021年底將達18000片/月，加上年初對新訂單的漲價於21H2將完全發酵。預估2021年營收48.53億，年增36.97%，毛利率30.45%，營益率22.34%，稅後淨利9.19億，EPS 4.68元，年增24.8%。

長期擴產進度部分，2022年將擴產至25000片/月，至2024年以每年5000片速度擴產。而龍頭穩懋將在22H2才會有小幅新產能開出，宏捷科仍是中短期擴產幅度最大廠商。惟穩懋於23Q2預計新建的南科廠將使月產能將較目前增加約10萬片，因此長期是否造成供需反轉仍有待觀察。在WiFi 6、5G手機、IoT需求持續上升下，PA的使用量也將倍增。預計2022年營收63.19億，年增30.2%，毛利率32.56%，營益率25.56%，稅後淨利13.69億，EPS 6.97元，年增48.9%。

評價與結論

宏捷科股本19.97億，2021年股利2.8元，以10/1收盤價136.5元來看，殖利率2.05%，屬低殖利率股。目前股價淨值比(PBR)約3.59倍，以2021預估EPS4.68元來看，本益比(PER)29.16倍，位於歷史中間位置。

宏捷科目前股價淨值比(PBR)約3.59倍，以2021預估EPS4.68元來看，本益比(PER)29.16倍，位於歷史中間位置。目前系統性風險頗大，且中國限電提高長短料風險，加上法人買盤持續撤退，恐讓短期股價面臨修正壓力。就操作上來看，短期仍靜待買點浮現。若以中長線的角度來看，公司基本面趨勢正向，大客戶缺料問題22Q1有望逐步舒緩，因此若21Q4股價出現大幅修正，反可造就相對佳的買點，長線投資人可趁股價出現築底訊號後，逢低分批進場。

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