【台股研究報告】雲端業者資本支出具韌性，交換器大廠智邦(2345)受惠 400G 升級週期！

(圖片來源：shutterstock)

 

雲端業者資本支出具韌性，且將進入 400G 升級週期

近期北美 4 大雲端業者已公告完最新財報，並給出 2023 年資本支出展望，考量總經環境的不確定性，整體資本支出相對前幾年保守，大約僅成長 0.3%。然而相對於其他大宗應用如 PC 及手機呈現下滑而言，資料中心的需求仍具有相對地韌性。

 

分別看 4 大公司，主要下滑的為 Amazon 以及 Meta，前者下修主要集中在物流及倉儲，至於雲端支出的影響實則相對有限，而後者表示資料中心建置計劃僅是更改設計而非消失，未來架構將更具備成本效益，並預期 2023 下半年將明顯拉貨。

 

整體而言，雖然雲端業者釋出保守資本支出展望，但受惠全球對於資料流量的需求不斷攀升，雲端資料中心內的伺服器、交換器也都將進行升級，且在保守資本支出下，將傾向更高效率的規格，有助於帶動 400G 正式進入升級週期。以台股而言，網路交換器大廠智邦(2345)便是主要受惠者之一。

 

本篇文章將帶給讀者 3 大重點：

1. 交換器產業：以年複合成長率 5.2% 增加，並進入 400G 升級週期
2. 智邦簡介：全球白牌交換器龍頭
3. 智邦 2023 年展望：交換器規格升級為主要動能、智慧網卡穩定成長

 

交換器產業：以年複合成長率 5.2% 增加，並進入 400G 升級週期

根據市調機構 IDC 預估，資料中心交換器市場規模將在 2019～2024 年以年複合成長率 5.2% 穩定增加，顯示就算企業對於總經環境看法保守，但資料量的提升屬剛性需求，雲端業者仍會持續建置相關基礎設施。另外再根據市調機構 Gartner 預估，2023 年 400G 交換器滲透率將由 7% 快速提升至 16%，顯示現在正進入規格升級的放量階段。

 

 

智邦簡介：全球白牌交換器龍頭，400G 市佔率達 6 成

智邦成立於 1988 年，並在 1995 年掛牌上市。公司主要產品為網路交換器，早期主要是替品牌商進行 ODM 代工，近年轉向與軟體商合作或配合客戶設計的軟體，直接提供終端客戶軟硬體整合產品，也就是俗稱的白牌。由於白牌跳過品牌商，有助於雲端大廠降低成本，使得近年白牌交換器採用率逐漸提升。而根據 IDC 統計，智邦在白牌交換器市場佔有領先地位，100G 交換器市佔率接近 5 成，400G 交換器市佔率更達 6 成以上，可望優先受惠。

 

以智邦營收比重區分，交換器、網路應用設備、網路接取設備及其他分別佔 2022 年前 3 季約 58%、26%、10% 及 6%。其中網路應用設備主要產品為智慧網卡，用途為減輕 CPU 在網路運算的負載，可使伺服器的運作更有效率，為近年成長較快的產品線。

 

智邦 2023 年展望：交換器規格升級為主要動能、智慧網卡穩定成長

預期智邦 400G 交換器規格營收比重將達 15%～20%

展望 2023 年營運，公司表示雖然全球企業皆有下修資本支出的現象，但仍維持營收成長 10% 的目標，且目前並未看到有客戶砍單。在交換器產品方面，受惠於 AMD、Intel 新平台將在 2023 年放量，將帶動規格升級至 400G，預期全年佔營收比重可達 15%～20%，且 400G 平均出貨單價約是 100G 的 2 倍以上，有助於優化產品組合。除了北美客戶以外，近年也開始搶攻亞洲市場，包含中國與印度的資料中心、電信業者皆為客戶，目前在當地出貨以 100G 交換器為主，使相關出貨得以維持穩定，而最新的 800G 規格也正在積極與客戶討論相關細節當中。

 

智慧網卡減輕伺服器 CPU 負擔，將成未來第 2 大支撐營運的動能

在智慧網卡方面，隨著網路虛擬化以及軟體定義網路的浪潮推升，伺服器在基礎服務的負載將越來越多，為了將運算能力釋放給更多應用程式使用，推升智慧網卡的需求大增。除了可以提供網路連接與傳輸功能外，更可以利用其搭載的運算單元，協助伺服器 CPU 在基礎服務上的運算，提高資料中心運作效率，目前已成為智邦第 2 大支撐營運的重要動能。

 

越南新廠將於 23Q1 底投產，竹北園區則將在 2024 上半年營運

在產能規劃方面，目前智邦在台灣與中國佔比分別為 7 成與 3 成。為因應客戶對於供應鏈分散的要求，先前宣佈將投資 2,500 萬美元用於越南設廠，預估 23Q1 底開始投產，總產能約提升 10%。另外還將以 30 億元台幣建設竹北 AI 園區，屆時可增加約 30% 產能，並於 2024 上半年開始營運。

 

預估智邦 2023 年 EPS 將成長 1 成達 15.83 元，本益比有望朝 21 倍靠攏

整體而言，展望智邦 2023 年營運：1)受惠 5G、AI、大數據等趨勢，持續推升資料傳輸量需求，帶動資料中心建置持續，雲端大廠為降低成本進而提升白牌採用率，公司為白牌交換器龍頭可望最先受惠；2)400G 交換器持續放量，預期 2023 年營收比重達 15%～20%；3)為降低伺服器 CPU 運算負擔，將帶動智慧網卡相關出貨維持穩定；4)越南新廠將於 23Q1 底開始投產，總產能約提升 10%。

 

預估智邦 2022 / 2023 年 EPS 分別為 14.38 元(YoY+70.4%) / 15.83 元(YoY+10.1%)，以預估 2023 年 EPS 評價，2023.02.16 收盤價 283.50 元，本益比為 18 倍，考量 400G 交換器正式進入放量階段，本益比有望朝 21 倍靠攏。

 

智邦技術分析與總結：股價突破 W 底頸線及下降趨勢線

在技術分析方面，智邦近期股價出量突破 2022 年 10 月以來所形成的 W 底頸線位置，顯示近期雲端業者下修資本資出的利空逐漸淡化，整體買盤轉趨強勁，且從週 K 線圖來看，亦突破長期以來的下降趨勢線。未來可望隨著 400G 升級週期正式到來，帶動營運逐季向上，可觀察頸線支撐伺機佈局。

 

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