綠電先行者台泥 (1101) : 股價 3X 元徘徊，內行人都關注這幾點

股人阿勳

2023-08-06 14:36

更新：2023-08-06 14:36

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成本高漲+房市回落，股價 3X 元徘徊

本篇的追蹤個股是台灣第一水泥大廠台泥 (1101)，前後寫過 2 次，第一次是在 2021/12/03，當時的價格為 47 元，這 20 個月來，在升息的環境下，房市需求下滑，加上煤炭價格高漲，帶給公司巨大的成本壓力，使得股價一度下跌至 29 元，但也隨著煤炭價格漲勢反轉，股價回升至 36 ~40 元。

煤炭價格雖有降，但仍比常態低點高 2 倍

2021~2022 年，占生產成本 1/4 的煤炭價格暴漲 3.5 倍，此外台泥的和平電廠也是以煤為原料的發電廠，使得公司整體毛利率下探至 0.44%，這幾乎是完全不可能賺錢的價格，2022Q2 甚至繳出單季虧損 -0.02 元 EPS 的慘淡表現。

然爾 2022 年底起，全球煤炭價格已經有所回落，不過從 2022~2023 年的趨勢來看，仍較 2017~2020 相比高上一倍的價格，這對台泥來說仍是不小的負擔，將是營運的關注焦點之一。

能源轉型，目標是希望 2025 年水泥佔比低於 50%

以下是台泥 (1101) 在 2022 年的股東會報告書上的一段話 : 「老一輩的中國人常說”神仙，老虎，狗”，這是甚麼樣的一個概念呢 ?

“神” 這個詞代表一個人可以做任何他們想做的事 / 生意。
“虎”是指為生意拼命拼搏，但總能打贏。
“狗”的意思是將人當作不受歡迎的狗對待！

它其實就是一個永遠做生意的循環概念。是的，所有的產業或者生意就跟大自然中所有的東西或者現象一樣，有上一定有下，沒有任何一個產業是永遠只好不壞的。一個產業的週期給我們有機會反省自己所做過的事，也給我們機會去尋求優化，改變或者增加我們公司的產業面向。

台泥認為，為地球服務，為社會服務，為生命服務是我們縝密釐訂的最主要公司方向。今年我們為台泥設定的主題是為生命服務。

水泥本來就是文明的黏著劑，也是所有建築最基本的材料，短時間內是不會有替代品的。我們的責任就是減碳，節能。所以，台泥會繼續研究發展，優化全系列的水泥產品。利用水泥生產過程產生的高溫導入廢棄物處理，一方面這是我們減碳的替代燃料，另一方面是幫助社會解決一些環境污染的問題。所以，台泥也會繼續持續以廢棄物做成固體再生燃料 (SRF) 的發展方向。

能源也是人類文明必需的基本條件。過去人類在製造及使用能源的過程中造成了大量的污染以及溫室氣體二氧化碳的排放，2022 年地球各地已經看到氣候劇烈的改變，造成了無數的死亡以及生態的破壞。如果人類的文明要繼續發展下去，必須要改變我們創造再生能源和更有效率去使用能源的方法，其中包括儲能以及新的小型電網。

所以，新能源轉換是未來台泥產業的主軸方向之一。能源也是全世界必須要同時進行的改變，所以台泥也投資歐洲上市公司 NHOA 成為它的主要股東，參與了世界新能源改變的未來。

董事長張安平認為，目前還無法定位台泥是能源公司，因為台泥的水泥產量還是有 7、8000 萬噸，但營收目標是希望 2025 年水泥佔比低於 50%；進入能源和其他的行業其實也是在幫水泥事業進行減碳，要讓本業可以繼續，就必須用其他方法來平衡。他強調，水泥是所有建築的基本材料，社會建構必須有水泥，台泥生產的是必需品，有責任把碳它降下來，碳不只是水泥公司未來 30 年的主要議題，也是所有產業必須關注的。

台泥 (1101)

水泥製造龍頭廠

台泥成立於中華 1950 年，是台灣一家水泥及預拌混凝土製造商，市佔率超過 5 成，是台灣最大水泥供應商；近年積極佈局大陸市場，也是大陸前 10 大水泥廠。

水泥生產主要原料包含石灰石、黏土、矽砂、鐵渣與石膏，輔助燃料為煤炭。水泥製造成本支出以煤炭及電力佔比最大，煤炭佔生產成本約 4 成，電力佔 1 成以上。一般來說生產一公噸的水泥依照生產設備以及技術的不同，需要消費 110~140 公斤的煤炭，台泥的煤炭主要從大陸、俄羅斯與澳洲等地進口，而石灰石採自產自用，黏土、矽砂、石膏與鐵砂等均向國內、外供應商採購而來。

由於水泥業需要龐大的資本支出，機器設備投入、採礦權、土地成本及運輸費用等各項條件配合，產業進入門檻高，少有新競爭者加入，而產業之上下游變化少，產業相對穩定，國際上的原料價格與國內外終端需求量是影響廠商獲利的最主要因素。

水泥是經由原料配料、原料粉碎及拌合、燒成與研磨等過程而製成之粉體，其製造流程單純，簡述如下：

採礦
石灰石礦經鑽孔、探測、取樣、化驗而初步確知化學成份後，依地形、成份、礦權截止日遠近，而區分規劃並下包採石廠商以炸藥炸破後，藉卡車載運至廠區而以碎石機鎚後儲存。
生料研磨
將石灰石（碳酸鈣含80% 以上）、粘土、矽砂、鐵渣等原料以適當比例配料，在研磨機內加以粉碎再經均勻拌合選粉、收塵後存於生料庫中。
熟料燒成
生料先透過懸浮預熱塔及預熱室的燃燒，而後再經旋窯以 1450 ~ 1500℃ 高溫燒至半熔融，再掉入冷卻機中予以冷卻，後是為熟料，經提運機轉熟料庫儲存。
水泥研磨
將熟料及石膏水泥磨，磨至標準細度及可成為水泥製品。研磨過程中，可依客戶之需求，加入適當之矽質、鋁質或爐石粉等添加劑，而產出飛灰水泥、高爐水泥及矽質水泥等各類水泥。
包裝
水泥出貨概分為散裝及袋裝二類，散裝水泥則由出貨口直接按地磅數卸貨至散裝車內，袋裝水泥則由水泥儲存庫經包裝機稱重及檢斤包裝後裝車出貨。

2018 年起，大力投入環保能源產業

張安平董事長在 2017 年全面接掌台泥後，便開始全力轉型綠色企業，以「環保、能源、水泥」為三大核心事業。以下是台泥近 5 年幾個重大的環保&能源投入:

2018 年 10 月，大陸設立廢棄物再利用事業 + 台灣投入風力發電
決議將針對大陸市場，新建杭州總部，增設非水泥事業部門，導入廢棄物處理再利用之循環經濟事業。另外，也將透過子公司「台泥綠能」，於彰濱工業區新建總容量 14MWp 之陸域風電設備，投入風力發電市場，爭取國內綠電商機。
2020 年 4 月，取得台電儲電採購案，幫助維持供電系統穩定運作
轉投資 100% 持股的台泥綠能與關係企業能元科技，共同取得台電「儲能自動頻率控制 (AFC) 調頻備轉輔助服務」採購案。
2021 年 5 月，大陸成立環保材料銷售公司
擴大環保綠能布局，在中國山西新設立合資公司，名稱暫定台泥晉中環保科技，持股約 4 成。台泥晉中環保科技除了水泥、石灰石、建材產品批發與銷售外，並推廣新材料技術及環保技術。
2021 年 6 月，進軍電動車儲能市場
台水歐洲控股完成收購在法國上市之儲能公司 Engie Eps 約 60.48% 股權，成為最大股東，進軍電動車市場，強化集團在電池領域的布局。

Eps 位於義大利，在先進的 BESS (電池儲能系統)、電動車快充裝置、智慧電網及氫能等擁有各式專利及產品。2021年，Engie Eps 並與全球汽車大廠 Stellantis ( 原飛雅特克來斯勒、標緻) 共組合資公司，部署南歐最大電動車雙向快充 V2G 之電網。收購後，Engie Eps更名為「NHΩA」，台泥順勢躍升全球第四大儲能公司。
2021 年 10 月，興建大型鋰電池廠
子公司三元能源科技，在高雄小港興建鋰電池廠，預計在 2023 年啟用，一年可生產約 24,000 台電動汽車所需長程電池量。
2021 年 12 月，入股飛宏科技，擴大儲能與電動車充電樁布局

台泥參與國內電源供應商飛宏科技(2457.TW)私募認購，增資完後台泥佔飛宏科技的股權逼近一成，雙方將進行策略性合作，擴大在儲能設備以及電動車充電樁布局。

2024 年，一年電池總產能將提升至 3.5 GWh

全球新能源汽車產業正處於快速成長期，拉動電池需求飛速成長，根據研調機構預測，至 2024 年全球動力電池市場裝機規模預計將從 GWh 邁進 TWh，至 2030 年將超過 3TWh，台泥(1101)轉型綠色能源事業超前部署，明年 3 月旗下三元能源於高雄新產能將正式投產，年產能 1.8 GWh，約可生產 2.4 萬台電動汽車所需長程電池量，加上原本電池大廠能元科技部分，至 2024 年，一年電池總產能將提升至 3.5 GWh，目前台泥旗下電池生產，其產能均已被國外大客戶包下。

主要產品

台泥的主要產品為水泥、電力、預拌混凝土，以下分別簡介其種類與主要用途 :

第 1 型水泥

通稱普通水泥，為台灣各水泥公司之主要產品，主要供應市場者亦屬此型水泥。因其不具有他種水泥之特性，僅適合一般工程與建築之用。

第 2 型水泥

又稱平熱水泥,其化學成份較第 1 型水泥受較多之限制，水合反應較為緩慢，水合熱亦較低，具中度抗硫酸鹽侵蝕特性，適合於水庫、水壩、巨積混凝土、港灣、碼頭、濱海建築、魚礁、下水道、工廠排水、煙等構造物。

第 3 型水泥

一般稱為早強水泥，此型水泥之特性為早期強度甚高，適用於建築物及公路之緊急搶修，使工程期間縮短。

第 4 型水泥

具有高度抗硫酸鹽侵蝕之特性，適用於水中或土中含有大量硫酸鹽之地區,例如:港灣、海洋、隧道、橋樑、衛生下水道、化學工廠、溫泉區構造物及近海建築工程等。

低溫低鹼水泥

為配合高鐵工程、台北市捷運工程及高雄捷運工程之需求而製供該型水泥，其低溫低鹼特性可避免混凝土温度偏高及鹼骨材反應引起之龜裂，增加建構物之耐久性。

高強水泥

該型水泥係配合外銷美國市場而開發之水泥，其特性為高度抗硫酸鹽侵蝕特性且早期與後期強度均高。

預拌混凝土

是由不同比例的填充材料、水、膠結材等，配合化學劑，並經由固定式拌合機攪拌後，由預拌水泥車送至工地的建築材料，台泥主要銷售傳統混凝土、自充填混凝土、高流動混凝土等，用於住宅、橋樑、機場、港口、捷運等。

爐石粉

可用來充當預拌混凝土添加劑，和水泥、飛灰混合後就變成高爐水泥。

化工(酚)

主要用於國內酚醛樹脂、工程塑膠、壓克力塑膠、清潔劑、相關環氧樹脂及溶劑市場之需求。

電力

藉由火力、地熱、風力、太陽等方式產生動能，進而產生電能，產生的電力全數售給台電。

營收結構

水泥 67.9%、電力 29.3%

台泥主要業務可分成以下 3 個部門 :

水泥部門 - 主要為各類水泥產品之生產、加工及銷售業務。
電力與能源部門 - 主要為火力發電、太陽光電、風力及地熱發電等領域電廠開發暨營運、可充式鋰離子電池及電池模組之研究、開發、生產及銷售業務。
其他部門 - 主要為海陸運輸業、耐火材料之生產及銷售、有關環境污染防治工程之承包等業務。

2022 年整體集團營收比重為：水泥 67.9%、電力與能源 29.3%、其他 2.8%。從比重來看，近三年電力與能源部門比重從 10% 提升到近 30%，看得出公司全力發展能源，綠能主要發展電廠建置開發，自 2018 年至2022 年期間，平均每年建置量以 10.8% 的速度成長，並且隨著政府於再生能源的政策逐步健全，預計未來幾年再生能源電廠建置量將大幅提升。