眼球商機：隱形眼鏡商機解析

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隱形眼鏡－具持續性的好生意

繼前一篇和大家分享的眼球商機（點我複習），阿格力今天繼續幫大家整理的就是隱形眼鏡產業。隱形眼鏡這個產業有一個最棒的優點，就是它是一個持續被消費的商品。當戴隱形眼鏡的時候，眼球新陳代謝的廢棄物就會慢慢堆積在隱形眼鏡上，所以這時候要嘛直接拋棄，不然就要買藥水清洗，避免孳生細菌，造成自己眼睛問題。因此隱形眼鏡是個具備耗材特質的商品，從鏡片本身到清洗的保養液，當用戶養成習慣之後便會重複消費。

那這消費頻率會有多高？根據Contact Lens Spectrum在2022年的研究資料顯示，在一個月內就會換掉的比例高達79%，其中有三成更是每天更換的使用者，代表隱形眼鏡的重複消費頻率真的不低。

圖一：隱形眼鏡拋型選擇。來源：Contact Lens Spectrum 2022 Annual Report

 

隱形眼鏡有一定門檻，但台廠的競爭相當激烈

由於隱形眼鏡會直接接觸眼球、屬於醫療器材，所以在產品的安全性、各國的法規上都有相當程度的要求，必須取得當地衛生機關的許可才能進行販售。這也導致進入市場的門檻比較高，一直都是被四家大廠壟斷的狀況，其中嬌生、愛爾康、酷柏光學、博士倫就包辦超過9成的市場，而且這四家大廠的經營模式都是自產自銷。如果我們以Contact Lens Spectrum的2022年研究資料，全球隱形眼鏡市場約95億美元來計算的話，台灣隱形眼鏡龍頭－晶碩(6491)在2022年的市占率約2%。

圖二：隱形眼鏡品牌市占。來源：日盛投顧整理

 

有趣的是，即便隱形眼鏡市場被幾個大牌子寡占，但在台灣仍有非常多家隱形眼鏡製造商投入，除了前面提到的晶碩，還有如精華(1565)、視陽(6782)、金可國際（已下市，大股東為上一篇提到的寶島科）、星歐光學…等，且背後也不乏知名集團以及上市櫃公司。

圖三：海內外主要的隱形眼鏡製造商與品牌。資料來源：精華光學法說會

 

會有這個現象除了市場足夠大，阿格力認為另外一個關鍵就是亞洲市場。台灣廠商的經營模式大多以代工兼自有品牌並進為主，而台灣出口的對象主要是日本及中國兩地。根據經濟部2021年統計，台灣隱形眼鏡出口值近年在疫情之後便重新創下新高，而中日兩地出口金額合計占比就高達86.7%，代表兩地就是台灣隱形眼鏡產業的營運重點。

圖四：隱形眼鏡以中日兩地為主要出口。資料來源：經濟部統計處

 

首先是日本，日本由於在地生產成本較高，所以蠻喜歡委託台廠進行代工，例如SEED就是找精華、T-Garden則是找晶碩。目前台灣外銷到日本的隱形眼鏡在日本當地市佔僅次於愛爾蘭（來源），代表品質及銷量都有一定水準。

接著是中國，中國隱形眼鏡進口最大宗就是來自台灣（約45%）。根據中國調研機構在2020年的資料，目前中國近視人口約6.79億人、占總人口約48.5%，但目前佩戴隱形眼鏡的人口僅占近視人口的8%，對比日、韓、台等隱形眼鏡成熟市場約30%以上的比例仍有一大段距離，代表仍有三倍的市場成長空間。而且目前成長最迅猛的美瞳（彩片，2016~2021複合年成長率為46%）在中國近視人口的滲透率也僅4.5%，同樣對比日、韓、台的20%滲透率也有超過4倍的成長空間，代表中國市場距離天花板還有不少的路要走。

圖五：中國市場仍有相當大的成長空間。來源：觀研報告網，阿格力整理

 

除此之外，台灣隱形眼鏡製造技術領先、加上語言相通，許多中國自有品牌也喜歡找台灣廠商代工，例如KILALA找精華、Moody找晶碩。根據金可整理的資料，可以看到中國市場存在一種進口替代的習慣，過去全球四大品牌的市場份額占比甚至不到40%，取而代之的則是許多本土品牌的集合。

圖六：中國隱形眼鏡市場有許多本土品牌。來源：金可2021法說會

 

但是阿格力在研究過程中也有留意到一點，目前隱形眼鏡製造商之間存在著削價競爭。我們就以隱形眼鏡出口的產量與金額進行整理、並進行平均單價的換算，可以看到過去10年來的出口值雖然持續增加，但平均單價是卻呈現下滑。因此，大家在裡面尋找投資標的時，也務必要多加注意公司的發展趨勢！

圖七：隱形眼鏡出口銷售值與平均單價。來源：經濟部統計處，阿格力整理

 

精華（1565）－第二季的產能利用率不及50%

精華過去是台灣隱形眼鏡製造的龍頭公司，曾經有一段時間占出口值比例過半，每賣出兩付隱形眼鏡就有一付來自精華生產，而精華除了幫國際客戶代工以外，自己也有帝康這個品牌在市場銷售。目前精華的營收來源以日本為主要市場，最具成長性的中國市場占比仍不到10%。

圖八：精華各市場營收占比。資料來源：永豐投顧，阿格力整理

 

不過近年精華的獲利表現持續下降，從過去能賺到三個股本的公司，但今年上半年卻連6元都賺不到，在疫情後的反而有可能創下比2020疫情衝擊時更差的獲利表現。

圖九：精華的獲利持續下探，和過去相比的表現有段差距。來源：阿格力價值成長股app

 

而精華獲利下滑的主要原因簡單來說就一個：生意太差。當然影響最主要的就是占營收比重超過六成的日本市場，因日圓貶值、成長上揚而影響拉貨意願；其他如美國市場在Hubble引進新代工廠的情況下出現大幅衰退；中國市場改採削價競爭策略，但看起來成效有限，因為營收占比沒有顯著增加，而且原本期望迎來雙11拉貨動能的願望，從9月營收表現來看是落空了（雖然中國經濟疲軟導致市場需求減弱，但同期無論是晶碩或是視陽的表現都沒這麼差）。根據媒體報導，精華第二季的產能利用率甚至不到五成（來源），這就是整體獲利衰退的重要關鍵。雖然精華仍然是一家賺錢的公司，但顯然在市場競爭上仍需加把勁。

圖十：精華的市場競爭仍需加把勁。來源：阿格力價值成長股app

 

精華預計在今年底陸續推出矽水膠材質的新產品（毛利與售價都比較高），現階段已經取得台、日的許可證，預期年底美國、歐洲市場也會通過，而中國市場也計畫在今年送件，大家不妨持續觀察精華的營收是否有迎來轉變的契機。

 

晶碩（6491）－台灣隱形眼鏡龍頭

取代精華成為台灣隱形眼鏡製造商龍頭的，就是晶碩。目前晶碩同樣也是採取自有品牌（22%）與代工生產（78%）雙策略，客戶地區分布是以中國及日本為主，分別占營收40.2%以及36.6%。而晶碩現階段出貨以毛利較高的彩片為主，占比達65%，這也是晶碩獲利能力比其他人強的關鍵。

圖十一：晶碩各市場營收占比。資料來源：永豐投顧，阿格力整理

 

相較於精華的疲軟，晶碩的表現就好得多，兩家同樣都受到日本匯率影響以及中國市場經濟導致需求不振的影響，但如果攤開財報，晶碩今年上半年還是能繳出一個股本、年增0.3%，就連財務三率也有所維持，和前面提到的精華有明顯的差異。

圖十二：晶碩獲利表現仍有所維持。來源：阿格力價值成長股app

 

而造成兩家公司此消彼長的關鍵，阿格力認為有蠻大一部份在於每年投入的研發費用。阿格力幫大家統計過去5年的研發費用佔營收比，可以看到晶碩每年都投入7~9%的研發費用開發新產品或研發新的製程，例如晶碩的年報就有提到他們在去年正式導入小批量彈性生產系統1.0、彩妝圖紋輔助設計3.0等，針對快速成長的彩片市場能夠提供快速開發、小量生產的效率；同時也導入開發封裝系統AOI 4.0，利用機器視覺自動進行檢驗來提高品質。反觀精華研發費用占比始終都在1%上下，在年報上也沒有看到特別的研發成果，隨著時間發展下來，龍頭寶座慢慢就拱手讓給了晶碩。

圖十三：晶碩長期投入研發資源保持競爭力。來源：財報狗，阿格力整理

 

而晶碩今年的營運也並非沒有挑戰，我們看晶碩過往在中國雙11的前面幾個月的營收表現，9-11月通常是當年度營收的最高峰。但今年9月開出來的營收卻是年月雙減，後面雙11的效應是否能持續帶動業績，就是今年晶碩的營運觀察重點。

圖十四：晶碩是否能在雙11持續創下佳績？來源：阿格力價值成長股app

 

視陽（6782）－隱形眼鏡新兵，以矽水膠為主力產品

視陽在2022年底掛牌上市，是亞洲第一大、全球第五大的矽水膠隱形眼鏡製造商，矽水膠材質的隱形眼鏡配戴的舒適度比水膠高得多，單價也比較高。目前矽水膠產品占視陽營收比重超過八成，是營運的主力。而亞洲地區迅速崛起的彩片需求，現階段彩片占營收比重約兩成，主要還是以透明片為主。根據2023第一季的銷售數據，現階段視陽的營收區域呈現日本、歐美、中國的銷售比例都較為均衡的態勢。

圖十五：視陽各市場營收占比。資料來源：永豐投顧，阿格力整理

 

和精華類似，視陽在今年上半年因為客戶庫存較高的關係，導致拉貨動能放緩，無論是獲利或營收都有明顯的衰退。不過根據視陽釋出的展望，這些客戶在的庫存調整已近尾聲，目前整體營收已經回到去年11月的高峰水準，營收年減的狀況也在收窄，明年的獲利狀況值得持續觀察。

圖十六：視陽也有客戶放緩問題，但營收已經恢復水準。來源：阿格力價值成長股app

 

亨泰光(6747)－專攻OK鏡的利基市場

最後帶到一家比較特別的公司，就是專攻OK鏡市場的亨泰光。所謂OK鏡其實是角膜塑型片，它的功能用於兒童的近視防控。兒童可以在晚間睡覺時候佩戴OK鏡，鏡片和角膜之間會有一層薄薄的淚水，利用淚水的張力讓中央的眼角膜變平，可以暫時減輕屈光不正的狀況（如近視、散光）。OK鏡只要晚上配戴、早上拿掉，通常一整天的視力都能保持清楚，這樣能夠減緩近視加深，避免高度近視（超過500度）誘發更多眼睛的毛病。

圖十七：OK鏡。來源：希瑪視光

 

目前亨泰光的營收來源主要就是台灣50%、中國48%，而目前台灣OK鏡的市場滲透率不到10%，中國市場也不到2%，代表都還有成長空間。我們就中國市場來說，目前中國市場自2016-2021年的市場也有翻倍的成長，如果我們觀察亨泰光2018迄今的營收成長，確實也有符合這樣的趨勢。除此之外，亨泰光在中國市場佔有率達15%、在台灣更是高達70%，相當具有市場影響力。

圖十八：OK鏡在中國市場迅速成長。來源：觀研報告網

圖十九：亨泰光營收持續成長。來源：亨泰光法說

圖二十：亨泰在中國市場有一席之地。

 

有趣的是，由於OK鏡主要用來減緩學童近視，所以亨泰光的營收也很有季節性，每當遇到寒暑假就是家長帶小朋友看眼科的旺季，每年寒暑假就是亨泰光的營運高峰。除此之外，前面幾家今年都出現較明顯的衰退或客戶庫存問題，亨泰光只有在第一季的時候因中國解封造成確診人數較多而有所衰退，目前的營運也已經回到正軌，重新繳出營收年增的表現。值得一提的是，OK鏡由於涉及視力的改善，通常需要由眼科醫生開立處方簽才能配，造成競爭對手並不容易近來，所以這個產業比較難出現削價競爭的狀況，也讓亨泰光一直都保有六成以上的毛利。

圖二十一：亨泰光營收有明顯旺季，而且產品毛利非常高。來源：阿格力價值成長股app，註：亨泰光今年營業利益率跌破30%係因研發費用增加，未來或將推出軟式OK鏡。

 

結語

阿格力認為近視問題科技持續進步的狀況下應該很難開回頭車，希望這一系列整理的眼球產業文章能讓大家產業有更深一層的認識，畢竟投資機會往往就在你我的生活周遭。若大家對這些公司有興趣的話，不妨也動動手加入自己的口袋清單，等待機會到來的時候就不會再錯過囉！