【研究報告】榮運(2607) 租船、租櫃業務滿載，獲利真如市場想像中的美好？

    

榮運簡介

榮運隸屬於長榮集團，提供碼頭裝卸、貨櫃倉儲、貨櫃運輸等整合式服務，營業據點分佈北、中、南地區，於汐止、桃園、台中等鄰近工業區及公速公路交流道皆有設立貨櫃集散場。

然而近年船公司為節省營運成本，多要求貨主直接在碼頭領櫃(On duck)或者採取海上走廊(Blue way)策略，內陸貨櫃場及貨櫃運輸轉向船邊運輸，因此整體業務量下滑。為因應市場的競爭，除了藉由更新車隊、營運機具以及提高電腦化作業來降低營業成本，榮運也持續開拓進出口整櫃(CY)以及大型賣場物流中心(CL)複合式的運輸業務承攬。所幸國內部分櫃場也因市場競爭而相繼被淘汰，整體而言作業費率仍維持穩定。且台中港碼頭業務受惠Blue Way的趨勢，2019、2020年船邊裝卸櫃量皆成長8~9%，進而帶動榮運台中港碼頭使用頻率提升。因此為擴大台中港碼頭業務的營運規模，2020年榮運向中櫃(2613)租用31號碼頭，以及新增2台軌道式門式起重機，藉此提升船邊、櫃場作業效率。此外榮運另有租船、租櫃服務，由於自去年下半年至今海運景氣持續轉熱，目前旗下13艘貨櫃船已全數出租，2021年將持續投資建造18,000只新櫃，21Q1完成4,700只採購量。

榮運內陸運輸的部分，主要包含貨物運輸，以及機場、國道客運接駁運輸，去年受到疫情影響，整體業務量及獲利呈現明顯下滑。配合內陸運輸，榮運亦經營加油站業務，多數據點鄰近高速公路交流道，具有地理位置優勢。近年雖有同業陸續在周邊設站，但觀察整體獲利仍維持穩健。此外，由於國際電商物流市場加速發展，榮運因此投資大園物流園區，預定21Q4完工，目前仍處招商階段。

21Q1營收比重：國際海運(倉儲、船舶、貨櫃租賃) 62.3%、內陸運輸(貨物及乘客載運)22.2%、貨櫃場(貨櫃、貨物裝卸)8.2%，加油站6.5%、其它0.8%。

    

      

2021年擴張租櫃業務，榮運獲利可望持穩

由於近年環保要求提高，新船供給有限。今年疫情影響相較趨緩，全球經濟復甦帶動海運需求增加。市調機構Alphaliner、Drewry預估全球供給年增3.9%、4.5%，需求分別年增3.5%、8.9%，今年供需結構的改善下，可望帶動今年貨櫃運輸量增加。

    

內陸運輸需求低迷，租船租櫃業務支撐榮運21H1獲利

21Q1內陸貨物運輸需求持穩，但由於市場相對競爭，加上航空及國內客運業務受疫情影響持續低迷，拖累榮運首季營運。然由於海運景氣熱絡，船隻、貨櫃供給維持緊俏，榮運Q1租船、租櫃業務年增6~8%，加上毛利較其餘部門高，仍支撐21Q1整體獲利持穩去年第四季水平。

Q2國內疫情擴大壓抑內陸運輸業務，仰賴海運景氣持續擴張，貨櫃裝卸需求增加，支撐整體營運，預估21Q2營收來到17.4億元，加上榮運先前增購新貨櫃，出租貨櫃有利於提升毛利率，預估Q2毛利率可望來到14.7%，預估EPS 0.17元。

    

21H2作業效率提升，以及旺季加持，榮運獲利可望改善

展望下半年，目前榮運13艘貨櫃船全數出租，獲利維持穩定。由於海運供給維持緊俏，全球各航線艙位利用率維持95~100%的水準，加上近期Delta病毒肆虐以及中國部分港口仍有塞港情況，港口周轉率仍未明顯提升。缺櫃問題延續下，依照榮運目前採購進度，預計Q3將添增4,500~5,000只新櫃，後續可望藉出租貨櫃提升獲利能力。貨櫃卸載的部分，受益於經濟復甦帶動海運運輸強勁，今年以來台灣貨櫃裝卸量約增加5~6%。加上近年受惠於Blue Way的趨勢，船邊裝卸櫃量近年明顯增加，由於榮運擴大租用台中31號碼頭，且旗下2台起重機今年Q3將啟用，船邊及櫃場作業效率的提升下，Q3也將步入傳統進出口旺季，預期貨櫃卸載量可望維持5~10%的年增長。內陸運輸的部分，Q3雖有部分北美航空航班加開，但受國內疫情影響，整體客運業務仍受壓抑，預估維持個位數的衰退。

整體而言，受惠於缺櫃問題延續以及旺季需求增加，預估21Q3營收可望來到18.27億元，季增4.8%，年增4.1%，受惠於貨櫃出租業務的擴張，預期毛利率可望維持15%，營益率11.7%，EPS 0.18元。

21Q4隨著全球疫情趨緩，塞港問題可望部分緩解，然由於零售庫存仍偏低，海運需求雖可能不若上半年熱絡，但預期仍可維持一定的水平，預期榮運租櫃業務仍可相對維持。至於貨櫃卸載的部分，海運運輸需求雖可望持穩，但依照以往進出口於Q4相對淡季，預期Q4卸載量維持低個位數的年成長。內陸運輸的部分，預期隨著國內施打率持續提升、國內陸續解封，國內移動的增加可望帶動客運運量恢復5~10%。

     

整體而言，受惠於疫情後海運需求增加，以及台中港櫃場作業效率的提升，支撐整體營運。預估2021年營收可望來到70.6億元，年增1.3%。雖因市場競爭以及疫情影響客運人流，內陸運輸因此維持衰退，但由於擴大租櫃業務，毛利率可望維持14.3%，營益率11%，EPS 0.67元。預估每股淨值22.69元。

     

結論

榮運股價淨值比2.16倍、本益比73.4倍，目前評價並未明顯低估。然航運類股樂觀情緒群起，目前仍未見疲態。近日外資雖有減持跡象，股價多頭排列不破的情況下，趨勢仍偏多，持股者仍可以短期均線為守。近日被列為處置股，後續需追蹤航運族群人氣有無退場跡象，股價上漲動能方可延續。

    

    

   

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