【台股研究報告】智原(3035)攜手聯電搶進CoWoS，2024年營運表現再創新高！

 

公司簡介

智原(3035)為專業IC設計服務廠商，隸屬於聯電集團，公司自主開發的矽智財(IP)解決方案超過3000項，為智原最大競爭優勢。公司產品終端應用在 (1) 網通 (2)工控 (3) AI物聯網(AIoT) (4)消費性電子等四大領域，營收比重方面，智原主要營收來自三大業務：(1) 委託設計服務(NRE) (2) ASIC產品量產(MP)  (3) 矽智財元件(IP)，營收佔比分別為11%、78%、11%。

 

甚麼是IC設計服務？

IC設計服務(Design Service)公司(國內三大廠：創意、世芯-KY、智原)將提供客戶從設計到晶圓製造、封裝、測試的完整服務，IC設計服務公司會先進行晶片設計，並將設計好的晶片交給合作的晶圓代工廠進行代工量產，IC設計服務公司將幫助客戶完成晶片從設計到量產的所有流程，讓客戶能大幅節省時間成本。

智原為國內最早切入客製化晶片(ASIC)IC設計服務的廠商，智原的ASIC晶片設計服務包辦前端的委託設計及後端的量產測試流程。委託設計方面，智原根據客戶需求設計電路圖，並將通過測試的電路圖委託給晶圓代工廠進行代工生產，智原主要合作代工廠為聯電，透過聯電在成熟製程、特殊應用長期佈局結合智原IC設計實力，搶佔相關市場！

Q3營運表現符合預期

智原Q3營收上升至29.6億元，季增1.6%，ASIC產品量產(MP)業務Q3營收，季增10.8%至23.1億元，為智原Q3最重要成長動能。智原Q3毛利率43.3%，與前季表現接近，Q3營業利益小幅上升至4.3億元，表現優於預期，本業獲利表現轉佳，業外收入減少7000萬元的股利收入，導致稅後淨利季減15%至3.5億元，Q3 EPS 1.42元。

智原Q3營業利益仍繳出成長表現，顯見智原Q3本業獲利表現佳，公司積極搶進高毛利的委託設計服務(NRE)、IP領域，營運已開始重返成長軌道！

Q4產品組合優化，毛利率大幅回升！

近期智原推出新的IP設計方案，看好高毛利的IP業務扮演智原最主要成長動能，看好智原Q4營收表現將維持高檔， CMoney研究團隊預估智原2023 Q4營收為28.5億元，IP業務佔比大幅提升，顯著優化智原毛利率表現，CMoney研究團隊看好智原Q4毛利率季增2個百分點至45.2%，毛利率表現顯著成長，智原積極提升高毛利業務營收佔比，改善獲利結構，CMoney研究團隊樂觀預期智原Q4 EPS將上升至1.53元。

2024年NRE業務單季營收將重返6億元以上高水準！

委託設計服務(NRE)為智原重要成長動能，智原該項業務最大競爭優勢在於公司大量的矽智財(IP)解決方案，智原在設計過程中能降低對其他廠商的矽智財(IP)依賴，減少IP授權金支出，抬升公司毛利率表現，

智原委託設計服務(NRE) 2023 Q1-Q3累計營收達到14.3億元，離2022年所創下的歷史新高17.2億元非常接近，CMoney研究團隊看好智原2023年委託設計服務(NRE)營收貢獻創新高，並將強勁表現延續至2024年。

智原看好2024年委託設計服務(NRE)將扮演公司最重要成長動能，公司看好2024 Q1委託設計服務營收貢獻將回到單季6億元以上的高水準，全年營收貢獻十分有機會突破20億元大關。

智原聯手聯電切入CoWoS供應鏈！

我們在先前的【台股研究報告】聯電(2303)PC、手機需求湧入，2024年營運重返成長軌道！一文中曾提到聯電CoWoS中介層(Interposer)月產能將在2024 Q1倍增至6000片，智原主要提供CoWoS中介層(Interposer)設計服務，設計完成後再交由聯電代工，2024年中介層設計業務將提升智原NRE、IP業務營收，儘管目前營收佔比仍是個位數，但卻能為智原帶來全新的成長動能！

智原有望透過安謀(Arm)拓展全新客戶群！

智原為台灣唯一打入安謀(Arm) Neoverse設計平台的IC設計服務廠商，將設計AI相關的CPU產品，由於主要客戶皆為國際伺服器及雲端資料中心(CSP)大廠，有助智原的曝光度快速提升，更有利智原打入國際伺服器大廠供應鏈，進而推升公司評價。

技術面分析：連兩根爆量長紅強勢突破盤整區！

 

從上圖我們可以看到智原連兩日拉出爆量長紅K棒，強勢突破盤整區間，收盤價更創下歷史新高，智原將重啟新一波多頭走勢！

籌碼面分析：外資、投信連兩日攜手大買！

觀察智原法人買賣超，外資、投信法人連兩日大買，28號外資大力買超7600張，29日外資再度加碼買超近2300張，投信也同步大買超過1000張，兩大法人近兩日買超金額總計超過40億元，觀察智原前一波大多頭走勢，就是由外資、投信法人聯手狂買，此次兩大法人再次聯手站在買方，有望複製前波大多頭走勢！

結論與建議

CMoney研究團隊預估智原2023年營收為120億元，EPS 6.46元，進入2024年電子產品需求回溫，半導體市場全面復甦，CoWoS、先進製程等全新動能加入貢獻，智原營運表現將再創歷史新高，CMoney研究團隊預估智原2024年營收為148億元，年成長24%，EPS 11.34元。智原目前本益比約為33X，智原本益比仍低於國內IC設計服務同業，營運表現創新高、新業務加入貢獻都有助智原評價推升，看好本益比往42倍靠攏！

 

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