【台股研究報告】聯發科(2454)Q1表現遠超市場預期，眼光放長聚焦全年亮眼成長！

 

公司簡介

聯發科(2454)為台灣最大的IC設計公司，公司主要業務分為智慧型手機、智能生活應用(Smart edge)及電源管理IC(PMIC)，2024年第一季營收佔比分別為61%、34%、5%，聯發科在全球智慧型手機晶片市佔率排名第一，多項智能生活應用產品同樣處於業內領先地位，技術領先幫助聯發科持續站穩國內IC設計領頭羊地位！

手機產品庫存回補需求強勁，Q1表現遠優於市場預期！

聯發科2024 Q1營收為1335億元，季增3%，年增39.5%，營收表現遠優於前次財測預期(前次財測預期1218億元-1296億元)，主要受惠手機、寬頻及電視相關產品的庫存回補力道優於預期。

產品線營收方面，手機產品受惠天璣9300銷售表現亮眼、庫存回補需求強勁兩大動能，2024年第一季營收來到814億元，與2023年第四季旺季表現相比近乎持平，年成長幅度更是高達84%。智慧裝置部分，電視及寬頻相關產品同樣迎來庫存回補，平板產品方面，天璣9300晶片打入新的平板電腦供應鏈，大幅提升需求，帶動智慧裝置2024年第一季營收上升至454億元，季成長16%，年成長2%。

獲利表現方面，聯發科2024年第一季毛利率大幅提升至52.4%，主要受到一次性的成本調整影響，主要功用是為了確保過去的產能，這個一次性的成本調整讓2024年第一季的毛利率提升了4.5個百分點。受惠於一次性成本調整所帶來的獲利表現提升，聯發科2024年第一季營業利益率上升至24.1%，季增5個百分點，年增9.1個百分點，稅後淨利提升至317億元，季增23.1%，年增87.4%，單季EPS為19.85元。

 

Q2手機產品出貨受季節性因素影響，預估營收小幅下滑

進入2024年第二季，由於手機產品出貨受到季節性因素影響，CMoney研究團隊預估聯發科2024年第二季營收為1224億元，季減8.3%，年增24.7%。

獲利表現方面，由於主要產品線的毛利率穩定，因此我們預估聯發科第二季毛利率為47.3%，扣除第一季的一次性調整後，一、二兩季表現持平，營業利益率將來到19.0%，預估第二季稅後純益為223億元，年成長39.9%，EPS為14.08元，與去年同期相比有顯著提升。

手機晶片市佔率全球第一，旗艦晶片全年營收成長5成！

聯發科手機晶片市佔率為全球第一，下圖為研調機構Counterpoint針對全球手機晶片市佔率做的調查資料，根據以下資料，我們可以看到聯發科長期都是全球手機市占率龍頭，隨中國手機市場需求加溫及天璣9300晶片在2023 Q4上市，聯發科的市占率優勢在2023下半年持續擴大，兩季市占率分別來到38%及36%。

天璣9300成功打入小米、OPPO、ViVo的高階旗艦機供應鏈，且聯發科在此次法說會表示，全球前三大的AI手機，都採用了公司的天璣9300晶片，預計進入2024年天璣9300的需求將再次上升，全年出貨量將會上升至1200萬隻以上，若根據目前市場傳出的晶片價格125美元進行計算，全年天璣9300晶片將為聯發科手機晶片帶來450億元的營收貢獻，營收占比為8.8%，受惠於天璣9300的強勢以及下半年將登場的天璣9400，聯發科樂觀表示，全年旗艦晶片營收年成長超過5成目標不變。

儘管進入第二季，聯發科手機產品出貨將迎來小幅下滑，影響該季整體表現，但CMoney研究團隊認為第二季對於聯發科僅是一季的季節性調整，我們依舊看好聯發科在2024年迎來強勁成長。手機產品線仍是聯發科重要成長動能，在(1)高市占率優勢及(2)旗艦晶片營收占比提升，優化公司產品組合並提升平均銷售單價(ASP)兩項利多要素帶動下，看好公司2024年手機產品線的營收年成長將超過15%。

聯發科將打入車用、AI伺服器等多項終端應用！

如同我們前段所說，聯發科的天璣9300晶片已充分彰顯公司AI晶片的運算能力，這項優勢也讓聯發科開始打入各式AI運算的終端應用，預計未來將成為聯發科重要成長動能。

首先看到平板電腦方面，天璣9300已在2024年第一季搶進高階平板電腦供應鏈，CMoney研究團隊認為該項產品是Samsung的S系列平板電腦，該系列平板電腦原本主要是以競爭對手高通的晶片為主，但我們認為聯發科在天璣9300上的突破，讓公司成功搶進高階產品供應鏈。

車用方面，儘管目前還沒有看到顯著營收貢獻，但聯發科已經推出了新的Dimensity Auto晶片組，該項產品結合Nvidia的技術，預計將會把AI技術完整結合進智慧車載應用，公司在法說會上表示，該項晶片組預計會打入在全球車市具領導地位的汽車製造商供應鏈，預計未來無論是在入門或是高階的車用市場都會有聯發科的Dimensity Auto晶片組。

在AI資料中心方面，聯發科此次法說表示，AI資料中心在運算領域的市場規模十分龐大，公司認為潛在市場規模(TAM)將會從2024年的120億美元上升至400億美元，聯發科有完整的有線以及無線傳輸技術，隨資料量越發龐大，傳輸技術更為重要，對此，聯發科將大量投資於資料中心的傳輸技術，看好未來公司有望搶進AI資料中心傳輸領域。

儘管目前聯發科在邊緣AI(Edge AI)領域的多項產品還處於剛推出的狀態，但公司的AI新品已陸續推出，也很有機會打入全球供應鏈，預計邊緣AI領域將是聯發科未來重要成長動能之一。

技術面分析

下圖為聯發科近一年的股價走勢，我們可以看到，聯發科股價在4/15日的爆量黑K出現後，開始出現一波回檔，這裡的回檔主要來自一個重要事件，那就是研調機構IDC發布了他們的第一季智慧型手機出貨報告，該篇報告表示蘋果(美股代號：AAPL)第一季的手機出貨量下降至5010萬台，年減9.6%，蘋果的股價因此連續下跌了一個禮拜，連帶導致聯發科連帶受到影響。

但是看到我們在下圖的標示，可以看到聯發科的股價近期在1000元附近成功止跌，900-1000元這附近股價很顯然出現支撐，雖然由於技術線型及籌碼凌亂導致立刻反彈向上機率不大，但考量此處支撐位以及股價位階，我們認為近期走勢進入震盪整理機率較高，要再向下大跌的可能性較低。

但是對於中長線投資人而言，我們認為此處將是不錯的機會，雖然公司表示第二季手機產品出貨量將會下滑，但是考量整體下降幅度較小，且是季節性的拉貨調整，我們預期市場對於利空反應並不會如先前劇烈，只要此處持續整理且沒有跌破支撐，搭配下半年手機旺季拉貨動能轉強，後續表現仍舊值得期待。

 

結論與建議

CMoney研究團隊預估聯發科2024/2025年營收為5088億元(年成長17.4%)/5721億元(年成長12.4%)，EPS為63.0元/66.5元，考量公司在全球手機晶片市佔率持續提升，天璣9300及未來的天璣9400將幫助公司繼續維持甚至進一步擴大市占率優勢，CMoney研究團隊看好聯發科2024年手機產品營收年成長超過15%。此外，公司已成功打入多項AI應用，在平板電腦、車用都已經有新產品出現，預計未來將為公司帶來顯著營收貢獻，將大幅提升公司產品組合多樣性。

聯發科過去五年本益比介於7X-36X之間，參考2024年4月26日收盤價1005元，本益比約為15X 2025 EPS，位於過往本益比區間中下緣，考量新品天磯9300帶動營收顯著成長，整體營運重返成長軌道，搭配公司未來將打入多項終端應用，目前僅15倍的本益比顯然有所低估，因此，CMoney研究團隊看好聯發科本益比往20X靠攏！

 

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