【台股研究報告】玉晶光(3406)不懼手機市場雜音，Vision Pro、潛望式鏡頭兩大題材加持營運爆發！

 

公司簡介

玉晶光(3406)為台灣第二大手機鏡頭廠，多元產品應用是玉晶光的最大競爭優勢，公司的鏡頭產品終端應用包含手機鏡頭、VR/AR頭戴式裝置以及車用領域。手機鏡頭依舊是公司最主要營收來源，2023年營收佔比為73.2%，此外，VR/AR的頭戴式裝置營收貢獻在2023年快速成長至2成，成為公司另一項重要成長動能。

元宇宙頭盔拉貨力道增強，玉晶光Q1營收優於市場預期

2024年第一季營收躍升至52.4億元，年增55%，創下歷史同期新高，年增57.4%，營收表現優於市場預期。營收大幅年增主要受惠以下兩點：(1) 蘋果新品Vision Pro上市及Meta的Quest 3系列產品拉貨動能強勁，為公司帶來全新成長動能。(2) 華為2024年第一季智慧手機銷量暴增69.7%至1170萬台，華為出貨量大增抵銷蘋果第一季手機出貨淡季影響，帶動手機產品線營收同步成長。

獲利方面，在元宇宙頭盔新品加入下，公司產品組合顯著優化，搭配華為手機鏡頭產品出貨上升，產線維持高稼動率，預估毛利率年增5.3個百分點至36.3%，我們預估玉晶光2024第一季營業利益率增長至16.7%，年增9.6個百分點，主要受惠於營收規模放大以及整體毛利率提升，預估稅後純益將飆升至6.01億元，年成長幅度高達153%，預估單季EPS為5.33元。

從2024年第一季的營運表現，我們可以看到在蘋果Vision Pro以及Meta的Quest 3拉貨動能，顯著拉升公司淡季營收基期，顯見整體營收表現以及產品組合綜效正在讓公司營運脫胎換骨，即使市場對於元宇宙裝置需求仍存在雜音，但整體而言，新產品的加入對於玉晶光營收的改善顯而易見，更讓我們看好玉晶光後續營運走勢。

4月營收繳開門紅，Q2表現值得期待

受惠於元宇宙頭盔產品拉貨動能續強，玉晶光4月營收再繳佳績，單月營收18.8億元，年增143%，CMoney研究團隊看好元宇宙頭盔產品營收上升將抵銷手機淡季影響，看好玉晶光第二季營收一掃去年陰霾，將大幅年增85.3%至49.4億元，此處假設基礎為潛望式鏡頭在6月取得認證並小幅試產。

我們預估玉晶光第二季毛利率為34.9%，季減1.4個百分點，年增4.8個百分點，預估稅後純益為4.32億元，EPS為3.83元。

玉晶光主要成長動能&題材

1. 蘋果有望在iPhone 16加入AI拉升換機需求
2. 打入iPhone 16潛望式鏡頭供應鏈
3. 公司為Vision Pro Pancake Lens鏡頭模組獨家供應商

蘋果有望在iPhone 16加入AI功能拉升換機需求

目前無論是iOS或是Android陣營都在積極搶佔AI手機市場，而ViVo、小米(Xiaomi)以及三星(Samsung)皆在2023年推出各自的AI手機新品，透過下圖我們可以看到三家廠商的手機目前多已包含AI生成文字影像、優化拍攝照片效果以及即時翻譯功能，這些新功能的產生大幅提升市場的換機意願，從圖中我們也能看到三大機種的銷售表現：(1) ViVo X100在上市首日銷售量就比前代的X90大增9.4倍。 (2) Xiaomi的X14上市半年就追上前一代Xiaomi 13的全年銷售量。 (3) S24開賣前三周銷售表現創歷史新高。從各大機種銷售表現，我們能確定的是，AI手機正在為手機市場帶來全新的換機動能。

 

儘管市場先前對iPhone 16的功能改動感到悲觀，並認為2024全年iPhone銷售數量將下滑15%，但我們認為這個情況在蘋果的春季發表會過後似乎出現轉機，蘋果近期在春季發表會上發布了搭配M4 AI晶片的iPad Pro，幾乎可以確定蘋果將會在下半年的iPhone 16加入AI功能，過去幾代iPhone都因為軟、硬體升級無感導致群眾換機意願降低，此次AI功能加入iPhone，我們看好將顯著提升下半年iPhone銷售表現。

從過去三年iPhone銷售表現來看，在iPhone 13、14推出時，除了iPhone 13 Pro、Pro Max更新螢幕刷新頻率(螢幕刷新頻率從60Hz上升至120Hz，整體使用上螢幕刷新更快更絲滑)以及iPhone 14 Pro、Pro Max新增動態島功能(把原先的瀏海移除)以外，軟硬體並未有太多明顯升級，導致2021、2022下半年的新機銷量皆為8000萬台左右，但到了iPhone 15銷售狀況似乎出現改變，由於潛望式鏡頭的加入，遠拍功能再次強化，搭配前面的螢幕刷新頻率、動態島升級，2023下半年iPhone 15的銷售量大幅上升至8700萬台，顯見當新功能或明顯硬體升級出現時，iPhone用戶的換機意願會顯著提升，若此次AI功能真的登陸iPhone，我們看好2024下半年iPhone 16銷售量有望突破9000萬台。

玉晶光將打入iPhone 16潛望式鏡頭供應鏈

原先市場預期玉晶光將在2023年打入iPhone 15的潛望式鏡頭供應鏈，但由於產品良率以及認證取得等問題，導致最後iPhone 15的潛望式鏡頭由大立光獨家供應，隨著一年沉潛，我們看好良率問題改善後，玉晶光將捲土重來打入iPhone 16的潛望式鏡頭供應鏈，再為公司營運表現增添全新動能，公司表示最快將在6月通過相關認證。

從過往的市佔率分配來看，玉晶光在初期打入iPhone的高階鏡頭產品時，約能搶下兩成的市佔率，iPhone 16與iPhone 15不同，預計兩款高階機種iPhone 16 Pro、iPhone 16 Pro Max都將採用潛望式鏡頭產品。

 

過去在新一代iPhone推出時，Pro與Pro Max兩款高階機種的出貨佔比大多落在63、64%左右，若以我們前一段預估iPhone 16在2024下半年銷售量有望突破9000萬台作為假設基礎，新一代iPhone 16將有至少5600萬台新機種使用潛望式鏡頭，儘管保守以兩成市佔率進行推算，玉晶光仍能搶下1120萬台iPhone潛望式鏡頭訂單。

 

玉晶光為Vision Pro Pancake鏡頭模組獨家供應商

蘋果在2024年2月推出全新的混合實境(Mixed Reality，MR)穿戴式裝置Vision Pro， 而玉晶光則為該項產品的Pancake鏡頭模組獨家供應商，Pancake鏡頭技術是透過多片透鏡反覆折射，來讓影像顯示在我們看到的螢幕上，雖然過去本來就有類似的鏡頭成像技術，但Pancake技術最大的不同在於，他的透鏡更輕、更薄，因為Vision Pro這類的穿戴式裝置需要長時間戴在頭上，因此更輕、更薄的Pancake鏡片能有效降低裝置重量，提升使用舒適度，因此該鏡片被目前主流的Meta Quest 3、Apple Vision Pro大量採用。

混合實境(MR)技術能在現實世界場景加入虛擬物件元素，達到虛實結合效果，透過各式軟體，可以增加使用者的沉浸式體驗感，以最簡單例子來說，如果在戴上混合實境裝置時使用導航，用戶將能實際看到眼前街景，而透過導航軟體的方向指引，讓使用者知道我面前是甚麼路，我應該在我面前的哪條路轉彎，都能一目瞭然，比起先前導航軟體大多是給出在多少公尺後右轉、左轉等抽象指令，搭配實際街景更能優化用戶體驗。

上述相關功能讓混合實境裝置除了被一般用戶使用外，更重要的是將有大量企業會為了業務模擬需求去採購相關裝置，根據蘋果在前一次電話會議中，公司表示，目前Forrtune 100(財星美國100強，美國營收排名前100名的企業)中，有過半的企業都是蘋果Vision Pro的客戶，其中在企業端應用方面，目前有保時捷、荷蘭皇家航空將Vision Pro用在駕駛模擬訓練、Nvidia的Omniverser Cloud應用Vision Pro輔助企業進行新產品設計的測試及分享。

過去市場對於Vision Pro的疑慮一直在於昂貴價格導致進入To C(消費者導向)市場門檻高，但從定價以及蘋果電話會議針對Vision Pro給出的評論，我們認為Vision Pro目前在銷售上將以To B(企業客戶導向)為主，因此短期對價格的疑慮僅是雜音。從前段我們也能看到的確有越來越多企業願意採用Vision Pro，因此，我們認為短期內在企業願意持續投入Vision Pro的情況下，市場並不用過度擔憂。

隨企業加速購置以及消費者習慣改變，市場預期Vision Pro出貨量將會在未來幾年快速增加，根據研調機構Statista的預估資料，Vision Pro的出貨數量在2024-2028年間將從35萬台快速飆升至1261萬台，且後續我們也認為蘋果會讓頭戴式裝置重回To C(消費者導向)市場，之後預計將會再推出平價版本，作為主要的Vision Pro Pancake鏡頭模組供應商，玉晶光長期營運將受惠產品發展加速成長。 

 

技術面分析：修正回測支撐有守，股價醞釀蓄勢待發 

 

看到玉晶光近期股價走勢，可以看到，雖然前陣子受到蘋果第一季手機出貨下滑利空影響，導致玉晶光股價出現修正，但是隨著蘋果電話會議後，表示出貨下降並非是產品需求出現結構性改變，而是來自於2023年同期手機遞延出貨拉高基期影響，蘋果股價變出現反彈，玉晶光股價也在430元的支撐附近開始進行打底，考量此處支撐有守，且看到5月3日時股價曾經出量站上所有均線，此處股價正在醞釀蓄勢待發，盤整後向上進攻機率較高。

籌碼面分析：

看到玉晶光籌碼面走勢，在前波股價大漲時，可以看到港商法國興業分點持續布局，在最近股價出現修正打底時，該券商分點再次進場，此波主力動向可多關注該分點進出。

Vision Pro加上潛望式鏡頭，玉晶光2024注定是強勁成長的一年

儘管因為蘋果手機出貨狀況，導致市場擔憂玉晶光營運是否會受到影響，但是在前四個月Meta Quest 3及蘋果Vision Pro明顯續上營收動能，玉晶光1月-4月累計營收71.1億元，年成長幅度高達73.5%，顯見多角化經營綜效開始發酵，2024年在Vision Pro以及潛望式鏡頭兩項全新動能加持下，今年對玉晶光而言注定是強勁成長的一年，CMoney研究團隊預估玉晶光2024年營收272億元(年成長25.7%)，EPS 38.6元，以5月10日收盤價448元計算，公司目前本益比僅12倍，位於過往本益比區間下緣，玉晶光營運搭上手機出貨旺季、Vision Pro、潛望式鏡頭三大題材，整體營收獲利表現脫胎換骨，看好市場將重新評估玉晶光評價，本益比有望往過去本益比中緣18倍靠攏。 

 

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