【台股研究報告】玉晶光(3406)準備迎接Q3旺季，營運表現大爆發！

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CMoney研究團隊在2024年5月10日曾發布【台股研究報告】玉晶光(3406)不懼手機市場雜音，Vision Pro、潛望式鏡頭兩大題材加持營運爆發！一文，看好兩大新動能加持下，玉晶光營運將迎來爆發。隨後玉晶光開啟一波全新多頭漲勢，區間漲幅達到39%，然而，隨下半年旺季將至，CMoney研究團隊認為玉晶光長線價值尚未反應完畢，再度上修玉晶光2024年全年營收獲利，看好玉晶光後市表現！

 

公司簡介

玉晶光(3406)為台灣第二大手機鏡頭廠，多元產品應用是玉晶光的最大競爭優勢，公司的鏡頭產品終端應用包含手機鏡頭、VR/AR頭戴式裝置以及車用領域。手機鏡頭依舊是公司最主要營收來源，2023年營收佔比為73.2%，此外，VR/AR的頭戴式裝置營收貢獻在2023年快速成長至2成，成為公司重要成長動能。

Q2營運淡季不淡，上修營收獲利預估

手機鏡頭及AR/VR頭盔產品拉貨動能續強，帶動玉晶光2024年第二季營運淡季不淡，4、5兩月合計營收為34.3億元，年增127%，預期6月時逢手機鏡頭產品進入拉貨期，營收將再繳亮眼表現，考量玉晶光第二季手機及AR/VR頭盔兩大產品線拉貨動能大幅優於預期，CMoney研究團隊上修玉晶光2024年第二季營收至5350億元(季增2.2%，年增101%，較先前預期上修8%)。

獲利表現方面，淡季不淡帶動玉晶光第二季稼動率維持高檔，預估單季毛利率為36.3%，業外收入部分，雖然第二季美元台幣匯率震盪，預計將導致業外收入下降，但在本業表現出色的情況下，CMoney研究團隊仍將上修玉晶光2024年第二季EPS至6.43元。

iPhone加入AI功能，市場對換機潮充滿信心

蘋果在Apple WWDC推出全新的AI功能Apple Intelligence，預計將會把AI功能導入手機、平板、電腦等終端產品，CMoney研究團隊看好全新AI功能將顯著優化用戶體驗。

 

同時在售價方面，市場預期iPhone 16各機種售價將會與iPhone 15相同(最初階的iPhone 16預估售價為799美元，最高階的iPhone 16 Pro Max為1199美元)，在價格並未出現明顯變化，再加上最新的AI功能，我們預期市場在2024、2025年將掀起一波全新換機潮，預估下半年iPhone 16銷售量將突破9000萬台，較過去3年的8000-8500萬台換機數量有顯著提升。

市場針對iPhone換機潮觀點整理

JPMorgan：看好WWDC上展示的新功能將推升iPhone進入全新換機週期，對於今年秋季iPhone 16及iOS 18的新機出貨充滿信心。

Wedbush：蘋果的AI策略將利用其龐大的個人化和大規模語言模型基礎，新的AI功能將引發市場換機潮，提升蘋果的營收成長幅度。

Melius Research：AI驅動的升級週期將提升市場換機意願，可能為iPhone產品線帶來高達20%的營收成長，預計將在2026年達到換機高峰。

VisionOS將在8個新市場上市，預期出貨量大幅提升！

此次WWDC，Apple針對今年推出的MR頭盔新品Vision Pro，推出了4大功能升級，並將快速拓展Vision Pro生態系。

 

除了新的功能更新外，Apple在此次WWDC更宣布Vision Pro將在8個新市場上市時間表。

6/28上市：中國、日本、新加坡。

7/12上市：澳洲、加拿大、法國、德國、英國。

玉晶光在Vision Pro主要出貨Pancake lens鏡頭模組以及ToF(飛時測距感測鏡頭)，其中在Pancake lens鏡頭模組中，玉晶光更是獨家供應商，因此，隨Vision Pro穿戴式裝置在新市場上市，玉晶光的鏡頭產品將會迎來新一波成長動能。根據研調機構Statista預估，Vision Pro的出貨數量在2024-2028年間將從35萬台快速飆升至1261萬台，年複合成長率高達105%。

 

雙成長動能帶動，Q3旺季出貨爆發！

我們看好玉晶光2024年第三季營收將迎來爆發，主要基於以下三點：(1) 2024年在iPhone 16導入AI功能後，我們看好市場換機意願提升。(2) 玉晶光2024年預計將首度出貨潛望式鏡頭產品，預估相關產品營收貢獻為15億元。 (3) Vision Pro打入新市場，將有額外拉貨動能。

CMoney研究團隊預估2024年第三季單季營收將上升至96.4億元，季增80.1%，年增8.9%，在稼動率顯著提升下，預估毛利率將提升至37.6%，本季獲利上升主要來自稅率影響，因為2023年第二季出現單季虧損，產生遞延所得稅費用，提高玉晶光2023年三、四兩季的所得稅費用，調整完畢後2024年稅率回歸常態水平，因此預估玉晶光單季EPS將跳升至17.12元。

視覺辨識題材引爆，未來鏡頭應用處處可見

輝達(Nvidia)執行長黃仁勳在2024年6月2日的演講，讓市場更加關注機器人及自動化生產的發展，這將會需要大量的影像感測技術，而只要有影像感測，就會需要鏡頭產品，因此，隨機器人及自動化生產成為市場熱門發展方向，玉晶光管理層更加期待未來鏡頭產品的新應用，表示未來AI機器人應用將會帶動鏡頭使用需求，鏡頭產業會迎來全新的終端應用市場。

iPhone換機潮力道優於市場預期，玉晶光長線價值尚未反應完畢！

玉晶光2024年第二季淡季營運表現優於預期，顯見多角化經營綜效開始發酵，進入下半年，產品出貨力道將會更加強勁，CMoney研究團隊上修玉晶光2024年營收至278億元(年成長28.3%)，並上調EPS至45.22元，並看好終端應用將繼續推升公司產品銷售動能，2025年營收及EPS將上升至305億元，預估EPS為49.06元，目前本益比為12.5倍，位於過往本益比區間下緣，營運將進入旺季，搭上Vision Pro、潛望式鏡頭兩大題材，玉晶光表現脫胎換骨，重申市場將重新評估玉晶光評價，本益比有望往過去本益比中緣18倍靠攏。

 

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