【台股研究報告】高力(8996) AI伺服器大贏家!液冷散熱電網通吃!

 

 

公司介紹

高力於1970年成立，主要公司業務重心分為(1)板式熱交換器:產品應用包含熱泵、冷凍空調、空氣乾燥機等(2)熱能產品部門:燃料電池反應盒(Hotbox) (3)液冷散熱:主要生產CDU(冷卻液監控主機；Cooling Distribution Unit)、歧管、浸沒式散熱產品。2023年營收比重為：板式熱交換器55%，熱能產品45%，其中液冷約佔熱能事業3%。高力評估其液冷事業成長性後，計畫將液冷事業從熱能產品中拆出，獨立一個子部門。

 

 

搭上AI伺服器液冷爆發！美系大客戶拉貨需求看増!

高力於2023年第四季開始出貨液冷散熱產品，主要出貨產品為CDU、歧管及RDHx(背門式空調熱交換器；Rear Door Heat Exchanger)。

CDU是一種整櫃的液冷熱交換元件，可以被直接放在Server整機櫃裡面或另外接出去做一整櫃，具體要看廠商的設計需求決定。CDU比起液冷板(Coldplate)這類組件，更像是一台獨立運作的散熱主機，可以監控整個散熱冷卻系統的溫度，一次管理多個機櫃的冷卻系統，所以單價上會更貴一些。

歧管是一整排的管道，是冷卻液流過各個散熱元件的一個分流管道，會裝在CDU裡面，作為熱交換器的零件之一。RDHx則是熱交換器背板，裝在CDU的背門上，用於做氣對液的熱能交換，可以把液體的熱能排出去，而高力在板式熱交換器部分為公司優勢。

 

今年主要的出貨仍以歧管為主， 歧管的ASP(平均單價)約10,000美元，CDU之ASP約30,000美元，RDHx 6000美元，對比液冷板(Coldplate)200美元，皆為高單價產品，市場預計2024年歧管/CDU占比高力水冷部分全年營收約8：2。

歧管部分已打入美系大客戶供應鏈，CDU部分則打入中系客戶，公司CDU/歧管技術成熟，即便液冷市場同業競爭強勁，高力在RDHx的部分亦能有所斬獲，高力為台廠中為數不多能夠出貨熱交換器的廠商，加上擁有真空硬焊技術，能夠設計從歧管到熱交換器的整櫃解決方案，預計CDU、歧管部分將收穫更多訂單。而高力整體液冷部門除上述技術外，亦有展示浸沒式液冷散熱的技術實力。預計高力2024/25年液冷部分營收將大幅成長，有望占比全年營收19.2%/40.2%。

 

板式熱交換器長線受惠政策趨勢

板式熱交換器產品應用包含冷卻空調、空壓機、熱泵、油冷、車用散熱，其中以熱泵為最大部分的營收來源，2023年占比板式熱交換器50%。高力熱泵是板式熱交換器的主要成長動能，出貨歐洲市場，由於歐洲政策改變，禁止傳統鍋爐及俄羅斯天然氣供暖，長期熱泵需求將直線提升，以取代傳統鍋爐製熱需求。2024年由於客戶仍在庫存調整，預計於2025/26年放量出貨。

 

AI伺服器電網需求提升，高力大客戶有望拿下更多電網訂單!

熱能產品線以燃料電池反應盒(Hot box)為其主要業務，高力的主要客戶是Bloom Energy(BE)，為全世界燃料電池市場最大的供應商。燃料電池主要用於發電，是一種將電池化學能轉換成電能的再生能源發電方式。

BE受惠AI伺服器強勁的建置需求，資料中心的電力供應需求龐大，而傳統電廠的建置時間較長，因AI伺服器出現的電力缺口對於再生能源業者BE是一項利多。BE能夠做到在一個月內快速建置出一個足夠AI資料中心使用的再生能源電網，而BE過往十年最大的hot box供應商即是高力，AI發展對於電網、電力的需求也將推動高力的hot box出貨。

 

技術/籌碼面分析

股價創歷史新高。

結論與建議

高力受惠AI伺服器液冷換代滲透率上升，預估2024/25年液冷滲透率25%/40%，公司液冷部門成長帶動整體公司營運狀況，液冷CDU、歧管出貨帶動板式熱交換器之RDHx一併出貨，液冷散熱將是2024/25年最大的成長動能。同時在板式熱交換器部分2025年也將受惠政策重回成長，燃料電池更因AI伺服器帶來的電能需求有望提前復甦。綜上所述CMoney研究團隊預估，高力2024/25年EPS 7.94/19.23元，過往高力本益比在20-70倍間徘徊，近三個月本益比在30-50倍區間。

 

高力(8996) 簡明損益表

 

 

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