中石化(1314)本業回溫仍虧近20億元，資產活化能否鬆開資金壓力？

 

上半年本業回溫，會計重估把虧損放大

中石化(1314)今年上半年營收80億元，年減30%，歸屬母公司業主淨損19.86億元，每股虧損0.52元。這份數字看起來不輕，但拆開來看，營運與帳面壓力來自不同來源。

總經理陳穎俊在法說會提到，上半年石化本業營運已見改善，對稅後損益挹注7.39億元。另一邊，因喪失對中華工程(2515)的重大影響力，公司依會計準則重估股權，認列投資損失18.04億元。這筆損失屬於帳面重估，沒有實際現金流出，日常營運資金也沒有因此被抽走。

本業改善已經出現，轉投資重估卻把整體損益往下拉，這就是上半年財報最直接的樣子。投資人看這類石化公司，常常得把營運表現和帳面項目分開看，因為兩者對現金流與後續經營的影響程度差很多。

 

CPL、尼龍與AN都受壓，低開工率成為常態

石化本業的壓力，主要還是來自供需失衡。己內醯胺(CPL)與尼龍產業持續供過於求，市場上能見度不高，產業端只能靠產銷調控與去化庫存來撐住價格。上半年平均開工率只有四成左右，這個水位很低，代表廠商多半在守現金、守庫存，也在守毛利。

丙烯腈(AN)的情況更直接，原料成本大漲超過45%，成本端先往上衝，售價卻未必能同步轉嫁。公司因此維持低開工率，目的是降低市場波動與高價原料庫存帶來的風險。這種做法很典型，也很無奈：產能開得越滿，不一定換來更多利潤，反而可能把虧損放大。

展望下半年，彈性調整各項產品的產銷配置，仍會是石化業者改善營運效益的關鍵。產業景氣若沒有更明確的需求回升，先保住價格與庫存秩序，往往比盲目拉高出貨更重要。

 

轉向新能源、低介電樹脂與半導體材料

傳統石化這條路走得辛苦，公司也把更多力氣放到高附加價值產品。中石化目前佈局新能源、低介電樹脂，以及半導體材料，方向很清楚，就是把原本循環性較強、價格波動較大的石化品，往技術門檻較高的應用材料移動。

目前無鹵型高溫阻燃添加劑已完成首批小量訂單出貨，低介電樹脂材料也拿到韓國客戶訂單，並進入產線驗證階段。半導體材料部分，公司正和客戶推進先進封裝與載板相關材料的樣品驗證，另外也在評估切入電子級雙氧水供應鏈。這些進展都還在前期，但至少已經從概念走到試單、驗證與客戶導入。

從傳統石化走向半導體材料，核心考驗不在題目夠不夠新，而在客戶驗證能不能一路走到量產。小量出貨能證明起步，樣品驗證能看出切入機會，後面還要看量能不能放大，獲利結構才會跟著變。

 

資產活化、京華廣場與聯貸案，牽動後續資金安排

除了本業與轉型，資產活化也是中石化接下來的重要題目。高雄洲際碼頭儲槽投資案已進入第三階段，並開始試營運；高雄前鎮特貿五A與橋頭廠等土地資產，則持續尋找處分或招商機會。對傳統石化廠來說，這類資產若能順利活化，對資金調度與整體財務彈性都會有幫助。

市場更關注的，是京華廣場開發案。子公司鼎越開發擬以728%容積率出售土地，但土地目前仍遭扣押，鼎越已提出第四次抗告，等待高等法院裁定。這一案子牽涉的不只是一塊土地的處分節奏，也會影響外界對資金回收與後續調度的判斷。

截至八月底，聯貸案借款餘額為58.8億元，後續將依據法令規範，並與銀行團討論還款規劃。對中石化來說，這條線會持續牽動資金面，也會影響市場怎麼看公司未來幾季的財務彈性。若本業改善能延續，轉型案與資產處分再慢慢落地，壓力才有機會一段一段被化開。