挪威主權基金擬砍美債部位，AI與公司債曝險撐得起波動嗎？

 

NBIM擬將政府債子指數權重由70%降至50%

截至今年9月4日，管理約2.3兆美元資產的挪威銀行投資管理公司(NBIM)，已向挪威財政部提出債券配置調整方案。提案將固定收益組合內的政府債比重由70%降至50%，釋出的配置空間將轉向公司債與住宅抵押貸款證券(MBS)。

NBIM認為，50%的政府債仍可在市場震盪時提供流動性緩衝。公司債與MBS則能增加信用利差及抵押貸款現金流帶來的長期風險溢酬。這項方案仍待挪威財政部核准，現階段屬於資產配置建議，尚未形成全面資金移動。

 

美債比重擬降至21.9%，反映對財政風險的重新定價

若方案獲准，美國公債占固定收益部位的比重，將由34.1%逐步降至21.9%。歐元區政府債將由16.8%降至14.1%，日本政府公債則由4.6%升至7.4%。其中，**美債34.1%降至21.9%**的幅度最受市場關注。

NBIM同時建議調整政府債的權重計算方式，由各國GDP加權改採市場價值加權。管理層主張，成熟經濟體債務持續增加，以GDP配置容易累積對高負債國家的曝險；新方法則希望讓組合更貼近全球債券市場規模，並控制單一國家集中度。

這項提案出現在美國長天期殖利率升至十年高檔、財政赤字與利息支出受到關注的階段。經濟學家Mohamed El-Erian也指出，日本、中國與部分海灣國家等長期美債買家正承受自身資金壓力。NBIM單獨減碼相對整體美債市場仍屬有限，長期資金對美國財政路徑的態度變化，具有更高的觀察價值。

 

公司債與MBS增加，分散效果取決於壓力期相關性

NBIM規劃將非政府美國固定收益資產占比，由16.2%提高至27.6%，主要涵蓋公司債與MBS。這代表組合會降低部分主權債曝險，同時增加信用風險、房貸現金流風險及市場流動性風險。非政府美國固定收益升至27.6%，也是整份提案中最清楚的風險來源轉換。

執行長Nicolai Tangen與挪威央行總裁Ida Wolden Bache認為，優質MBS在危機期間通常與股票呈低度或負相關，波動特徵也可能接近政府債。對持有期間很長的主權基金來說，結構良好的MBS有機會增加收益，同時保留部分緩衝能力。

這項判斷成立的邊界，在於市場壓力是否集中於單一資產。若股市、信用債與房市同步修正，公司債利差可能擴大，MBS流動性也可能下降。屆時，多數風險資產之間的相關性會快速上升，原先預期的分散效果便會減弱。

 

1.65兆美元股票部位放大AI行情的收益與回撤

NBIM約有1.65兆美元投入全球股票，持股市值約占全球上市公司總市值1.5%。基金近年增加美國與亞洲科技股、半導體及雲端運算供應鏈曝險，NVIDIA(NVDA)與Microsoft(MSFT)等AI核心公司，也構成股票組合的重要部位。

AI行情推升基金獲利，同樣提高組合對科技股估值與盈餘預期的敏感度。2025年第一季，風險資產快速回檔曾使NBIM單季虧損400億美元。最新壓力測試估算，若AI相關資產發生系統性修正，基金資產價值可能減少7,400億美元，約占總規模35%。

AI修正情境損失7,400億美元屬於壓力測試結果，無法直接視為損失預測。它揭示的風險尺度很清楚：當股票端已大量承擔AI成長因子，債券端提高信用與房貸曝險後，整體組合更依賴各類資產在壓力期維持分散。

 

資金重分配的市場影響取決於其他長期投資人是否跟進

NBIM的債券提案未直接提出新增AI股票配置，提案本身聚焦債券基準。AI曝險來自既有股票組合與近年的科技股布局。兩者放在同一張資產負債表觀察，可以看出基金正接受較高波動，以換取長期報酬來源的多元化。

若其他退休基金、保險資金與主權基金採取類似策略，公司債、MBS及高收益固定收益資產可能獲得更多需求；美國政府則可能面臨邊際融資壓力。單一機構的調整難以改寫全球資本流向，示範效應與後續跟進規模才會決定市場影響。

後續判斷可追蹤挪威財政部的核准結果、實際調整速度、公司債利差、MBS流動性，以及美國長天期公債需求。AI端則要觀察雲端資本支出與企業獲利能否支撐既有曝險。若信用、房市與科技股在同一階段轉弱，NBIM的新配置將面臨最嚴格的分散效果檢驗。