AI供應鏈撐起美股盈餘成長，雲端收入能否跟上資本支出？

 

S&P 500盈餘年增27%，成長高度集中於AI供應鏈

最新財報季前，Goldman Sachs預估S&P 500本季每股盈餘(EPS)年增27%。這個數字仍然亮眼，逾半數盈餘增量來自AI基礎設施公司，Micron(MU)與Nvidia(NVDA)兩家公司更貢獻超過三分之一。指數盈餘正在成長，產業間的差距也同步擴大。

截至今年10月初的一週，道瓊工業指數周跌1.26%，S&P 500微跌0.27%，Nasdaq則上漲0.45%。9月就業數據降溫，降低聯準會升息預期；長天期公債殖利率仍往上走，30年期殖利率創下數十年新高。高利率壓力下，資金持續集中在能提出AI成長數字的科技公司。

2026年第三季，科技類股ETF(XLK)上漲約2.75%。Nvidia、Microsoft(MSFT)、Meta Platforms(META)與Apple(AAPL)同期分別上漲14.13%、37.5%、28.74%與15.08%。個人AI代理工具熱度回升，也可能加快SaaS產業洗牌，市場對軟體公司的評價將更依賴AI功能能否轉成營收與獲利。

 

HPE與Everpure反映AI資料中心的重估邏輯

2026年第三季，資料管理與儲存業者Everpure(P)股價上漲逾80%，Hewlett Packard Enterprise(HPE)上漲約57%，Accenture(ACN)也上漲逾55%。這組漲幅顯示，AI資本支出已沿著伺服器、網路、資料管理與IT服務向外傳導。

Everpure預估2028年前營收可達7.0億至7.3億美元，高於市場共識，成長來源包括超大規模資料中心與AI工作負載。市場因此提高對其資料管理平台業務的評價。公司本益比約140倍，季度自由現金流仍為負，營收展望與現金流改善需要同步交付，才能消化目前的高預期。

HPE的支撐數據更完整。最新季度營收達122億美元，非GAAP EPS首次突破1美元，公司也上修2026與2027財年展望。Juniper併入後，網路事業營收年增75%，AI相關未交訂單升至76億美元，訂單規模已進入實際出貨考驗期。

Oracle(ORCL)宣布AI資料中心全面採用HPE Juniper網路設備，雲端業者Vultr也下訂12億美元的AMD Helios AI伺服器機櫃。這些訂單提高HPE在AI基礎設施供應鏈的能見度；供應瓶頸預估延續至2028年，零組件取得、系統交付與營運資金管理仍會影響收入認列速度。

 

Micron與Nvidia放大指數盈餘集中度

Goldman Sachs估算，資訊科技與能源類股合計貢獻本季近八成盈餘成長，消費性類股EPS則接近零成長。S&P 500前十大公司包辦約68%的盈餘增量，代表指數總量與中位數企業之間存在明顯落差。

Micron率先交出集中式成長的財報案例。公司最新季度調整後EPS為33.42美元，高於市場預期的31.72美元；營收年增379.1%至542.3億美元，也超過預期的514.9億美元。盈餘年增幅達1,003%，AI伺服器記憶體需求成為主要推力。

Nvidia董事會則將庫藏股計畫增加1,500億美元，使剩餘授權規模達2,350億美元。大額回購反映公司的現金流能力，也會進一步提高少數大型科技股對指數EPS與每股數據的影響。AI記憶體、GPU與高速網路已成為本季獲利主軸。

 

雲端資本支出年增116%，營收增速開始接受檢驗

Goldman Sachs預估，Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOG、GOOGL)、Microsoft與Oracle等超大規模雲端業者，第三季資本支出年增約116%，高於第二季的87%。到2027年，AI資本支出年增率可能仍超過50%，總規模也可能高於市場目前估算的1.1兆美元。

供應鏈會先受惠於機房建設、GPU、記憶體、交換器與光通訊採購。資本支出的持續性，還要由雲端收入與新增工作負載確認。Goldman預估AWS、Google Cloud、Microsoft Azure與Oracle雲端合計營收增速，將由第二季的48%加速至第三季的55%。

雲端營收增速是AI資本支出的回報指標。若算力需求能轉成推論服務、企業應用與長期合約，雲端業者便有條件維持高額支出。若收入增速落後設備投資，折舊、電力與資料中心營運成本將逐步壓縮投資報酬率。

企業端的獲利量化仍處於早期。上季約半數S&P 500公司在法說會提到AI與效率，能具體量化盈餘貢獻的公司僅約2%。多數企業仍在測試、部署與調整流程，大規模利潤率改善尚未形成普遍證據。

 

指數接近高點，市場廣度降至網路泡沫以來低位

Goldman報告發布時，S&P 500距離歷史高點約2%，成分股中位數卻低於各自高點約17%。市場廣度，也就是參與上漲的公司比例，已降至網路泡沫以來低位。中位數成分股本季EPS預估年增9%，低於前季14%；營收增速由7%降至6%，淨利率也由15.1%降至14.7%。

第二季超大型科技公司曾因股權投資重估認列約1,500億美元會計利益，占S&P 500 EPS約12%，第三季預料缺少相同支撐。關稅退稅仍可提供約690億美元緩衝，約占美國企業稅前獲利6%。接下來的盈餘品質會更依賴營運成長、雲端收入與AI投資回報。

產業分化已反映在個股。Fair Isaac(FICO)於2026年第三季下跌逾51%，主因Fannie Mae與Freddie Mac獲准採用競爭對手VantageScore，市場開始下修FICO的定價權預期。First Solar(FSLR)、Corning(GLW)、IBM與Fidelity National Information Services(FIS)同期也出現約20%的跌幅，高利率與商業模式變化持續壓迫AI主鏈以外的公司。

Goldman仍維持偏多看法，預估S&P 500 EPS於2026年達375美元，較2025年成長36%，2027年進一步升至415美元。這組預測成立的條件，包含AI基礎設施維持高成長，以及獲利逐步擴散至更多產業。後續財報要追蹤成長廣度與投資回報：雲端收入、AI訂單出貨、企業生產力與中位數公司利潤率，將決定集中式成長能否走向更廣泛的獲利循環。