WEBTOON(WBTN)本業轉正向，日本營收能否止跌撐起第4季雙位數成長？

 

匯率掩蓋營運成長，行銷支出拉低單季獲利

WEBTOON(WBTN)第二季營收為3.385億美元，年減2.8%。固定匯率計算後，營收成長5.2%，顯示美元換算造成約8個百分點落差。付費內容、廣告與IP改編三項業務都有成長，平台營運仍維持擴張。

獲利端出現改善。毛利率升至26%，調整後EBITDA達550萬美元，高於公司財測上緣。這組數字代表內容成本與營運效率已有進展，本業仍具正向EBITDA。

淨損則達1,460萬美元，主要受到3,800萬美元行銷費用與690萬美元所得稅費用影響。行銷費用約占當季營收11.2%，短期擴張投入相當明顯。後續需要觀察這些支出能否轉成活躍用戶、付費率與廣告收入，否則營收成長與淨利改善之間仍會存在落差。

 

第三季獲利率接近損益兩平，第四季鎖定雙位數成長

公司預估第三季營收介於3.58億至3.68億美元，調整後EBITDA為0至500萬美元。依照財測區間換算，調整後EBITDA率約為0%至1.4%，低於第二季約1.6%的水準，顯示行銷與新業務投入仍會壓抑短期利潤率。

管理層預期第四季營收增速可回到雙位數。這項展望需要付費內容、廣告與IP改編同步貢獻，也需要日本市場止穩。第二季固定匯率營收成長5.2%，與第四季雙位數目標仍有一段距離，未來兩季的執行速度會成為財報焦點。

第三季財測偏溫和，管理層把較強的成長預期放在年底。若第四季前看見活躍用戶回升、AI工具擴大使用，以及IP改編收入增加，雙位數目標的可信度會提高。若成長仍集中於少數地區，全年營運改善幅度便可能受限。

 

AI工具先提升創作量，商業轉換仍需更多數據

WEBTOON於5月向英語創作者測試AI翻譯，預計今年稍晚擴展至日本等市場。AI翻譯可以降低內容跨語言發行的成本，也能縮短作品進入海外市場的時間。對數位漫畫平台而言，內容供給增加後，推薦、廣告與付費閱讀都有更多可分配的素材。

短影音工具Cuts Make上線首週後，相關內容數量增加136%，參與創作者人數增加188%。這兩項數據說明工具確實降低創作門檻，並快速帶動供給端參與。創作者活躍度明顯提升，後續仍要連結觀看時間、回訪率與付費轉換，才能確認對營收的貢獻。

全球用戶平均每天使用平台約30分鐘，顯示既有用戶仍有一定黏著度。然而，全球月活躍用戶僅成長0.5%，應用程式與網漫APP月活躍用戶分別下滑8.0%與1.5%。創作量快速增加，使用者規模尚未同步加速，AI策略目前較能確認供給端效果。

 

韓國支撐付費成長，日本衰退成為主要缺口

韓國固定匯率營收成長20%，帶動全球付費用戶增加1.8%。其他地區營收也成長11.1%，反映WEBTOON在韓國以外仍有擴張空間。韓國市場目前兼具營收成長與付費用戶貢獻，是第二季區域表現最強的一環。

日本營收下滑6.7%，與韓國及其他地區形成明顯差距。日本過去是重要成長市場，單季衰退會同時影響付費內容收入，以及後續IP授權與改編機會。管理層規劃增加本土內容，並與KADOKAWA、Lawson合作，試圖透過在地IP與通路改善營運。

日本能否恢復成長，會影響第四季雙位數目標的達成難度。若韓國持續成長、日本跌幅收斂、其他地區維持雙位數增幅，區域組合將更健康。若日本用戶與付費內容收入持續下滑，韓國市場承擔的成長壓力會進一步提高。

 

IP基金與遊戲投資擴大變現範圍，也提高執行風險

WEBTOON與母公司設立1億美元IP改編基金，希望增加影視、遊戲及其他衍生內容的收益。授權模式提供較輕的資本負擔；參與製作與投資則有機會取得更多收入分成，同時承擔更高的開發成本與作品失敗風險。

公司在第三季進行兩項策略投資，其中包括收購遊戲開發商RI Games多數股權。WEBTOON持有RI Games約60%股權，管理層計畫結合平台數據、熱門IP與遊戲開發能力，並透過結構化協議控制單一專案風險。

公司也與迪士尼(DIS)、華納兄弟探索(WBD)旗下華納兄弟動畫合作，合作夥伴可提供製作與發行經驗。不過，IP熱度無法直接保證遊戲成功，產品品質、開發週期與玩家留存仍會決定投資回報。IP商業化進入資本投入階段，未來應觀察改編收入增速、專案支出與現金回收週期。

截至2026年8月13日，WEBTOON收在8.63美元，單日下跌1.99%，成交量353,968股，較前一日減少41.20%。當日價格反應顯示市場態度偏保守，低量下跌的訊號強度仍有限。財報後的主要觀察軸線已相當清楚：日本營收能否止穩、AI工具能否推動用戶與付費轉換，以及IP投資能否在控制風險下改善獲利。