RadNet(RDNT)營收創高又上修展望，AI獲利何時跟上？

 

高階影像檢查推升營收25%，調整後獲利也優於預期

RadNet(RDNT)第二季營收達6.227億美元，年增25%，高於市場預估的6.093億美元。調整後每股盈餘為0.29美元，雖低於去年同期的0.34美元，仍優於分析師預估的0.21美元。總公司調整後EBITDA年增22.7%至9,970萬美元，營收與EBITDA同步創下季度新高。

這波成長主要由高階診斷影像帶動。MRI、CT與PET/CT檢查量合計年增21.2%，同店高階影像量增加9.6%，高階影像占總程序量也從27.5%升至29.9%。其中MRI成長21%、CT成長20.9%，PET/CT更增加31%；常規影像量也有7.9%的增幅。

這組數字顯示，慢性病管理、癌症篩檢與精密診斷需求仍在擴張。高階檢查通常具備較高單位產值，因此影像中心調整後EBITDA利潤率仍小幅升至16.1%，吸收了部分展店與設備升級成本。影像組合持續往高階項目移動，是第二季營運改善的重要基礎。

 

合資影像中心擴張版圖，也分攤設備投資壓力

RadNet目前擁有442家門診影像中心，其中157個據點與醫療體系合資，約占36%。最新合作案是與Trinity Health旗下Saint Alphonsus Health System在愛達荷州Boise成立合資事業，初期納入五家門診影像中心。

醫療影像服務需要場地、儀器與專業人力，資本密集程度高。RadNet透過醫療體系的病患轉介與在地網絡擴張，同時分攤資本支出，降低單獨進入新市場的負擔。這類合資模式能否持續創造同店成長，仍要看檢查量、設備利用率與合作醫院的導流能力。

截至第二季末，公司持有7.263億美元現金，淨負債對調整後EBITDA為1.8倍，仍保有併購與設備升級空間。2026年資本支出預估維持1.65億至1.75億美元，現金利息支出則調高至4,800萬至5,300萬美元。資產負債表尚能支應擴張，利息與設備投資仍會持續消耗現金。

 

DeepHealth年經常性收入近倍增，外部客戶已占多數

Digital Health部門第二季營收為3,240萬美元，年增56.5%，創下歷史新高。以DeepHealth為主的AI與企業影像系統，截至6月底年經常性收入達1.055億美元，年增97.2%，較第一季再增加約8.9%。

約63%的Digital Health營收來自RadNet體系外部，客戶以醫院及大型醫療系統為主。第二季新簽業務約2,100萬美元，上半年新約總價值約3,700萬美元。這代表DeepHealth已開始形成對外銷售能力，收入來源逐步從自用工具延伸至長期軟體合約。

外部客戶占比與續約收入，比單季AI產品話題更能反映商業化進度。年經常性收入快速增加，提供了未來營收能見度；合約金額轉成認列營收的速度、客戶導入週期及續約率，則會決定這項業務能否建立穩定現金流。

DeepHealth在7月底取得美國FDA對乳房超音波AI產品的核准，RadNet計畫年底前導入自家乳房影像中心。公司預期AI可提升早期偵測效率、縮短判讀時間，並減少重複檢查。這些效益尚未完整進入財務數字，後續需要觀察實際檢查量、醫師工作效率與客戶採用速度。

 

AI營收快速擴張，研發與導入成本同步墊高

第二季帳面淨利由去年同期1,450萬美元降至750萬美元，每股盈餘從0.19美元降至0.10美元。主要費用包括DeepHealth非資本化研發支出510萬美元、數位醫療無形資產攤銷680萬美元、併購交易成本660萬美元，以及債務重組與清償損失340萬美元。

Digital Health調整後EBITDA也從340萬美元降至250萬美元。公司正在增加銷售、行銷、客戶服務與導入團隊，營收增速尚未轉化成同等幅度的獲利成長。AI商業化仍處於投入期，短期利潤率承壓符合目前擴張節奏，但投資人終究會要求規模經濟出現在報表上。

這有點像諸葛亮北伐，糧道與後勤往往比前線推進更早決定戰果。DeepHealth已拿到FDA核准、外部客戶與破億美元年經常性收入，接下來的後勤考驗是導入效率、服務成本與續約品質。收入成長若長期無法帶動EBITDA與現金流，平台價值就會受到折損。

 

2026年展望再次上修，區間上緣仍低於市場共識

RadNet將2026年影像中心營收預測調高至23.7億至24.2億美元，高於先前的23.55億至24.05億美元，也高於年初提出的23.25億至23.75億美元。影像中心調整後EBITDA預估升至3.45億至3.58億美元，自由現金流預估提高至1.15億至1.25億美元。

市場的尺仍拉得更高。新營收展望上緣24.2億美元，低於原先市場共識24.9億美元，反映投資人對高階影像與AI業務抱有更快的成長期待。截至今年8月10日，RDNT當日資料顯示上漲6.2%，今年以來約上漲1.5%；這段股價反應只能說明預期有所改善，尚不足以確認獲利模式已完成轉型。

我的追蹤焦點會放在三組數字：高階影像同店量與影像中心利潤率、DeepHealth年經常性收入及外部客戶占比、Digital Health的EBITDA與現金流。前兩組決定成長速度，第三組決定成長品質。RadNet已建立實體影像中心與AI軟體的雙引擎，未來幾季需要證明新增營收能逐步跨過研發、銷售與導入成本。