【研究報告】晶豪科 (3006)低價庫存效應直達全年，獲利翻倍算

 

【研究報告】晶豪科 (3006)低價庫存效應直達全年，獲利翻倍算

【公司簡介與重點】

公司簡介：

晶豪科為專業IC設計公司，主要業務包含自有品牌之IC產品設計、製造、銷售及技術服務，產品包含記憶體IC(DRAM/Flash/MCP)、類比/數位類比混合訊號IC (Audio/Power)、Wireless Solution for IoT等，終端應用廣泛。

就產品營收占比上，DRAM營收占比約60%以上，主要代工廠為力積電(6770)；NOR Flash占比逾10%，代工廠為武漢新芯及華立微；Flash/eMCP約三分之一Audio與Power IC約佔營收7%，代工廠為台積電(2330)及世界先進(5347)。至於區域市場方面，中國約佔60%以上，其餘為台灣、日、韓。目前合約比重約70%，合約方面，每季與客戶議價一次。

國內競爭廠商在半導體製造的有:南科(2408)、華邦電(2344)、旺宏(2337)；設計業的競爭者有:鈺創(5351)與愛普(6531)，但愛普已逐漸轉型。而國外競爭廠商有Samsung、Micron、Hynix等。

利基型DRAM現貨價止跌回升，2020年EPS為3.83元:

疫情及貿易戰使得全球消費者生活型態的轉變及供應鏈的轉移，WFH、5G等帶動智慧電視、智慧家電、數位機上盒、WiFi路由器出貨，利基型DRAM需求大幅優於預期，20Q4下旬起利基型DRAM現貨價止跌回升，帶動晶豪科20Q4業績淡季不淡，總計2020年營收152.67億元，YoY+27.40%，稅後淨利10.76億元，YoY+116.41%，其中來自業外的收益9,891.50萬，稅後EPS 3.83元。

韓廠轉移DRAM產能至CMOS影像感測器，供給大量減少:

車用電子、手機多鏡頭需求起飛，CMOS影像感測器(CIS)傳出供給吃緊，由於DRAM與CIS製程相近，近年三星電子、SK海力士等南韓記憶體廠為搶攻CIS市占率，加快舊有DRAM產能移轉生產CIS元件的腳步，使得DDR2及4Gb以下容量DDR3等利基型DRAM供貨量明顯減少，相關訂單開始大量轉向台廠。

WFH、5G、資料中心、挖礦增加對記憶體的需求:

目前DRAM主流產品以DDR4為主，預期未來國際大廠將轉到DDR5，由於DDR4電壓與DDR3不同，故不存在產能替代性問題，大未來若廠回頭應只會做DDR3 4G非DDR3 2G，因此現階段DDR3 2G已成為利基市場。

需求面來看，2021年不僅5G手機對記憶體的用量大幅提升，WiFi 6滲透率也將大幅提升，物聯網隨基礎建設而更完整，即便物聯網不須用到最頂規的記憶體，但因為主要記憶體廠均優先布局滿足高階的DDR5，有限的供給面對大量的物聯裝置需求，預料將導致DDR 3 2G嚴重缺貨，晶豪科DDR 3市佔率約75%，可望成為主要受惠者

2020年新冠疫情點燃WFH(遠距工作/教學)對NB相關需求，現階段熱度延續，而NB筆電新平台應用也搭配DRAM容量加倍提升，固態硬碟(SSD)需求量也大幅提升，同步推升對NAND Flash需求。此外，比特幣、以太幣等虛擬貨幣大漲，市場瘋挖礦，不僅顯卡一卡難求，礦機頻繁的高效運作易造成記憶體耗損，也增加市場對記憶體的需求。

資料中心部分，伺服器對DRAM市場的消耗量大，即便20H1資料中心伺服器對DRAM的搶貨見到高峰後，整體市場即進入庫存去化期，歷經數季調整後又將也重啟拉貨，DRAM將大幅受益伺服器市場重新回溫。

DRAM進入上漲週期，21Q3有望上揚3成以上的幅度:

目前產能擴充有限，且新擴充產能多為DDR4，但需求隨應用面增加而大增。DRAM價格自2020/12初低點出現後，21Q1現貨價及合約價翻揚約3~8%的上漲，根據Trend Force調查顯示，目前三星、SK海力士、美光三大廠產能吃緊，DRAM市場處在供不應求情況，整體市況已正式進入上漲週期。目前業界樂觀預期報價將有機會逐季走升10-20%到21Q3，21Q2-21Q3累計漲幅應有3成以上的幅度。

Trend Force表示21Q2受終端產品需求持續暢旺及資料中心需求回升的帶動，買方急欲提高DRAM庫存水位，預估21Q2合約價漲幅將大幅上揚13-18%。

至於NAND Flash方面，PC OEM廠、中國手機品牌廠的訂單挹注應可持續，且21Q2起資料中心客戶恢復採購動能，預期在以上主流產品需求強勁的影響下，NAND Flash晶圓可望上漲5~10%。至於目前三星位於美國德州的工廠尚未完全復工，將使得三星在Client SSD的供貨能力進一步受限，市場預期未來不排除合約價上漲幅度有仍有上修的可能。

2021年第一季至第二季DRAM價格預測(依應用類別)。

資料來源：Trend Force

 

2021年第一季至第二季NAND Flash價格預測(依應用類別)。

資料來源：Trend Force

 

龍頭廠美光樂觀看待記憶體後市:

由於DRAM、NAND出貨良好，DRAM漲勢優於預期，且幾乎所有終端市場需求正強勁成長，記憶體市場供需已漸趨緊繃，記憶體大廠美光大幅上2021 會計年度第二季財測。

美光認為移動設備、雲端、筆電、繪圖應用、汽車和工業等幾乎每個終端市場的需求都出現強勁成長，美光認為DRAM已經過了谷底，且由於美光DRAM庫存較近幾季低，預計2021年DRAM行業需求增長將達到15%以上，將有利DRAM報價未來上漲，至於NAND，預估2021年NAND Flash需求將增長30%，但供應增長會更高，預期2021年NAND Flash市況將趨於穩定。

報價上漲，2021年前2月EPS 1.08元，賺贏20Q4:

21Q1 DRAM現貨價及合約價同步上漲，NOR Flash及SLC NAND也出現止跌反彈，晶豪科受惠漲價效應與出貨動能強勁，帶動3月營收達19.1億元，年增31.63%，21Q1營收達49.71億元，雙雙創下歷史新高。而公司前2個月自結EPS 1.08元，更已賺贏21Q4，報價上漲效應反映在獲利更甚於營收。

低價庫存效益逐季反映獲利上:

晶豪科在20H2記憶體價格持續走跌之際，增加對晶圓代工廠的DRAM、NOR Flash、SLC NAND等投片量，已確保了今年在力積電、武漢新芯等晶圓代工廠產能。

目前晶豪科握有價值約達60億元的低價庫存，預期在記憶體銷售價格逐季調漲趨勢下，低價庫存效益將逐季顯現在獲利表現上。

2021年DRAM漲價態勢延續，晶豪科獲利將可季季高:

展望2021年，5G手機滲透率持續提高，各國推動5G基礎建設，加上各種新應用均增加對記憶體的使用需求，在供給面增加有限的情勢下，產業趨勢正向。在供不應求下，2021年記憶體報價仍有上漲空間，且由於晶豪科的客戶是陸續漲價的，因此預期漲價效應會在後面季度顯現，換言之，2021年獲利將可呈現季季高。在產品價量提高的預期下，將2021年營收預估由171.57億元上修至212.05.億元，YoY+38.9%，EPS由4.50元上修至10.74元。

評價與結論：

晶豪科產品多屬利基型記憶體，受標準型記憶體價格波動干擾程度相對較低，有助維持毛利率，因此營運相對穩定，公司股本為28.58億元，已連續20年發放現金股利。20Q4每股淨值30.43元，股價淨值比相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 10.74元，以2021年本益比(PER)估算，位於中軸水準之下，並未高估。2020年現金股利為2.00元，屬低殖利率個股(3%以下)。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.41分，成長面0.58分，獲利面0.45分，技術面0.81分，籌碼面0.85分，綜合評比為3.11分，屬於中上水準。

就股價趨勢來看，晶豪科在半導體景氣向上，記憶體報價彈升下，自2020/12起逐波向上，以外資為主的法人連續增持，帶動股價走升。隨著記憶體漲幅拉大，且陸續反映在公司營收與獲利上，而公司強勁的21Q1營收與亮眼的前二月獲利也吸引投信的青睞，讓股價以更為陡峭的角度向上。雖然近期股價短線漲幅不小，或將面臨震盪換手的壓力，但均線多頭排列未變下，股價應有高點可期。另就評價角度來看，目前股價位階尚未高估，就其營收動能與獲利成長性而言，股價應有望挑戰2004/01高點區附近。就操作角度來看，股價漲多後恐持續震盪等待收斂與均線過大的正乖離，因此不建議追高，若有拉回到中期均線附近，可略積極偏多操作。

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