【台股研究報告】晶圓代工廠力積電(6770)前景不明，惟股價評價合理，仍具操作機會!

公司簡介

力積電PSMC(6770)2021年時以全年合併營收來看，在全球晶圓代工市占率約達3%，為世界排名第六。三大業務主軸分別為先進記憶體、客製化邏輯積體電路與分離式元件的晶圓代工服務；從晶片設計、製造服務，到設備、產能分享，根據不同客戶的屬性和需求，共同建立緊密、彈性的合作機制。

力積電客戶包括液晶電視大廠LG、SONY、三星；代工廠瑞軒、緯創、鴻海；IC通路商大聯大、威健；Dram客戶以晶豪科及鈺創為主。

需求疲弱使22Q4業務震盪，超出市場預期

力積電22Q4營收143.6億元，年減27%，季減25%，營收大幅弱於公司前次法說推測的好於季減12%，主要是因為運用在電視、智慧型手機、平板電腦等產品的顯示驅動IC(DDI)及運用在手機及電腦攝像頭等商品的影像感測IC(CIS)皆受到消費性電子需求下滑影響，訂單明顯趨緩。營收中相關產品類別高壓邏輯驅動晶片(HV)22Q3占比20%，影像感測晶片(CIS)22Q3占比7%，跌落至22Q4的15%及3%。除此之外，標準型及利基型Dram也分別季減23%及38%，且需求趨緩情況也從DDI逐步擴散到PMIC。

22Q4產品占比為分離式原件產品(Discrete)16%/高壓邏輯驅動晶片(HV)15%/影像感測晶片(CIS)3%/電源管理晶片(PMIC)16%/嵌入式邏輯產品(IMC)10%/動態隨機存取記憶體產品(DRAM FDY/Specialty DRAM)34%/快閃記憶體產品(Flash)6%。

在其他方面，由於產能利用率滑落至70%，22Q4毛利率受到壓力季減11.5個百分點至34.8%；稅後EPS為0.5元，較22Q3的1.6元季減69.9%。力積電2022全年營收760.9億元，年增15.9%；毛利率46.7%，年增4.7個百分點；稅後EPS為5.5元，年增12%。

客戶出現違約情形，且力積電取消長約的投片限制

在2020末端至2021時，疫情逐漸生活化的狀況使被疫情積壓的消費需求噴發，帶動半導體進入多頭時期，力積電也搭上這股趨勢，有70-80%的產能都簽訂長約。然而，中國封城、俄烏戰爭、原油天然氣爆漲及美國開始升息等因素讓全球總經陷入下行趨勢，消費性產品需求因而受到影響開始下滑。由於目前終端需求疲弱加上庫存又高，力積電客戶的投片量已無法如前1-2年一樣多。為了維持與客戶長期合作，力積電已經降低客戶的長約投片限制，若客戶投片量不足，可以有一年的時間彈性調整。

製程重心在鋁製程，具低成本效益但效能也較低

晶圓代工中的導線材料主要分為鋁製及銅製，鋁製程相較銅製程的成本節省約15-20%，然而因為銅製程的導電性及效能都相較鋁製程更加優異，目前晶圓製造主流皆以銅製程為主。然而，目前力積電除了12吋中90nm以下使用銅製程，其餘皆使用鋁製程(重心)，因此即使力積電具備毛利率優勢，其競爭力卻需提升。

銅鑼廠設備交期落後，23H2試產

力積電截至2021年底擁有2座8吋及3座12吋晶圓廠，製程以110~180nm為主，最先進製程為25nm，產能若以約當12吋晶圓衡量為186萬片。為了因應需求，力積電在21Q1宣布將於苗栗銅鑼分兩期建設12吋晶圓廠，並規劃以銅製程為主。然而，因為需求下滑、缺工及短料，銅鑼廠建廠一再延誤，目前調整至23H1裝機，23H2試產，初步產能為8.5K/月。同時，力積電也將2022年的資本支出從8.4億美元至6.5億美元(以匯率30.7計算，為257.9億元下滑至199.6億元)，而今年將有20億元的費用。

展望2023，下半年開始好轉

力積電預期23Q1的營收季減15%，並且稼動率將會由22Q4的70%再下降至60%，毛利率也因此有再下降的壓力，但因為22Q4的客戶庫存已有緩和趨勢，23Q1有機會看到庫存明顯降低。2023整年來看，力積電認同台積電得看法預計將會於23Q2落底，並於下半年開始復甦。

結論與建議

綜合來說，晶圓代工今年已透過台積電法說，市場定調將微幅下滑，然成熟製程因技術較低，下滑幅度將為雙位數，而力積電屬於成熟製程，故今年將有明顯滑落。我們預計力積電(6770)2023年營收537.3億元，年減29.4%；EPS為2.3元，考量評價合理，建議區間操作。

 

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