【研究報告】立隆電（2472）---鋁質電容大廠，在產能滿載與產品組合持續優化下，2021 年獲利可望大幅成長!

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重點摘要

 

    立隆電（2472）主要業務為製造與銷售鋁質電容，在生產上有垂直整合優勢。立隆電經營多年，與掌握鋁礦資源「東陽光」合作密切，其生產品質穩定、料源在同業缺貨時也都能維持充足，因此 2020 年的疫情讓立隆電接下許多轉單，獲利不減反增。立隆電 2021Q2 在蘇州新廠擴充高階固態鋁質電容的產能，整體經營朝向適用於 5G 的高階產品發展，隨著市場對鋁質電容需求以及規格的要求提升下，立隆電產品組合可望持續轉佳，營收與獲利期望能夠持續成長；立隆電 2021 年營收預期為 95.2 億元，YoY +21.6%；稅後淨利預期為 13.2 億元，YoY +28.3%，EPS 6.60 元；本益比在營運穩健下可望回升至 13 倍，當前股價偏低，可逢低為將來 5G 與電動車所帶動的鋁質電容行情布局。

 

立隆電營運現況與分析

 

    立隆電（2472）主要業務為製造與銷售鋁質電容，其鋁質電容市占率在全球排名第六；旗下的立敦（6175）負責生產鋁箔，因立敦的營收編入立隆電的合併報表，所以鋁箔也是營收來源之一。2020 年立隆電的營收占比為：鋁質電容 65%、鋁箔 35%。終端應用占比為：代工服務與代理商 32%、電源與綠能 19%、電信與網通 17%、消費電子 13%、汽車電子 10%、其他 9%。立隆電多年來與大陸最大的鋁箔廠「東陽光」合作密切，東陽光從鋁礦、生產到行銷有一條龍產線，立隆電旗下的立敦在 2017 年藉由與東陽光在大陸合資設立電蝕箔廠「立東電子」進行垂直整合，所以立隆電有料源充足、受鋁價影響較低的優勢，2020 年因疫情而使電信網通類客戶的緊急需求大增，立隆電便因此順勢承接大量客戶轉單。另外，立隆電與日本大廠相較的優勢在於價格較低以及製程較強，以同性質產品的平均交期而言，日廠交期約落在 3~4 個月，但立隆電交期約落在 1~2 個星期，因此立隆電在代工服務有很好的口碑，是重要的獲利來源。

 

 

立隆電 2020Q4 鋁質電容產能利用率仍維持高檔，營運穩健

 

    立隆電 2020Q4 雖逐漸步入淡季，但在遠距辦公趨勢以及農曆年前備貨等因素帶動下，消費性電子、筆電與平板等產品需求仍維持穩健，鋁質電容的產能利用率維持 80%以上。在 2020Q4 工作天數為 64 天略低於 2020Q3 的 68 天下，預期鋁質電容營收將從 2020Q3 的 14.0 億元減少 1.9%至 13.7 億元。鋁箔的部分，基於市場對鋁質電容需求持穩，且旗下的立敦在 2020Q4 針對鋁箔調漲報價 3%~5%並擴充電蝕鋁箔產能，可望帶動鋁箔營收提升，預期從 2020Q3 的 6.7 億元成長 15.9%至 2020Q4 的 7.8 億元。綜合以上，立隆電 2020Q4 營收為 21.5 億元，QoQ +3.9%，YoY +15.9%。稅後淨利的部分，營收規模雖提升，但由於鋁價在 2020Q4 大漲約 10%，立敦雖有調漲報價，但部分成本上揚將自行吸收，預期毛利率將略降 1%至 29%，因此 2020Q4 稅後淨利預期為 2.7 億元，QoQ -12.6%，YoY +81.2%，EPS 1.27 元。整體而言，立隆電 2020 年營收為 78.3 億元，YoY +11.2%，2020 年稅後淨利在營運規模成長以及產品組合轉佳下，預期為 10.3 億元，YoY +73.7%，EPS 5.03 元。

 

立隆電 2021Q1 在筆電遞延出貨下，鋁質電容產能利用率可望再提升

 

    展望 2021Q1，由於筆電部份零組件在 2020Q4 短缺，帶動部分筆電與電源產品遞延至 2021Q1 出貨，預期立隆電 2021Q1 鋁質電容的產能利用率可望提升至 85%~90%以上水準，營收可望從 2020Q4 的 13.7 億元成長 6.7%至 2021Q1 的 14.6 億元。鋁箔的部分，目前下游客戶對被動元件需求維持穩健，立敦 2021Q1 整體鋁箔的產能利用率維持滿載，訂單能見度 3 個月，不過因為立敦在大陸的電蝕鋁箔廠有返鄉過節的問題，過年前後產能利用率較低，預期鋁箔營收將從 2020Q4 的 7.8 億元減少 3.0%至 2021Q1 的 7.5 億元。綜合以上，立隆電 2021Q1 營收預期為 22.2 億元，QoQ +3.2%，YoY +41.3%，毛利率的部分，雖然 2021Q1 鋁價持續上漲，但立隆電有和掌握鋁礦資源的大陸「東陽光」集團合作，對成本所造成的負面影響相對較低，預期毛利率將略降 0.5%至 28.5%，2021Q1 稅後淨利預期為 2.8 億元，QoQ +4.1%，YoY +67.3%，EPS 1.41 元。

 

立隆電 2021Q2 開出鋁質電容產能，營運規模將提升、產品組合可望轉佳

 

    展望 2021Q2，目前高階鋁質電容處於產能吃緊的態勢，立隆電目前也因應在蘇州新廠擴充高階固態鋁質電容的產能，產能擴充幅度約為 5%，公司規劃產能開出後將應用於車用與通訊等高階產品。在產能提升下，鋁質電容營收可望從 2021Q1 的 14.6 億元成長 9.2%至 2021Q2 的 16.0 億元。鋁箔的部分，立敦於 2021Q2 季底將分別開出兩條被動元件產線與一條電蝕鋁箔產線，預期整體鋁箔產能將提升5%~10%；另外，由於鋁價持續上漲，立敦目前目前正評估對報價調漲，預期調漲的日期將落在 2021Q2 季底，而調漲幅度雖尚未決定，但預期不會低於前次調幅，預期在產能提升與報價調漲下，鋁箔營收將從 2021Q1 的 7.5 億元成長 2.3%至 2021Q1 的 7.7 億元。綜合以上，立隆電 2021Q2 營收預期為 23.7 億元，QoQ +6.8%，YoY +15.8%，毛利率的部分，看好立隆電在產品組合轉佳下，預期毛利率將提升 0.7%至 29.2%，2021Q2 稅後淨利預期為 3.2 億元，QoQ +13.9%，YoY +15.1%，EPS 1.64 元。

 

立隆電在 2021 年搭上 5G 行情，營收與獲利將大幅提升

 

    展望 2021 年，立隆電主要成長動能將來自於 5G 與電動車發展。目前在 5G 發展下，以二氧化錳作為陰極的固態鋁質電容較適用於 5G 高頻需求，在溫度與電壓變化時的表現都相對穩定。隨著 5G 手機及電動車滲透率持續提升，預期市場整體被動元件產值將年成長 5%~10%。從手機使用顆數來看，一支 4G 智慧型手機平均被動元件使用量約 750~800 顆，5G 手機使用量將提升到 1,000 顆以上，增加幅度達 20%~30%；而依照市場預期 2021 年的 5G 手機滲透率將由 2020 年的 15% 上升至 30%計算，2021 年手機的被動元件需求可望年成長 10%。筆電、平板與電腦的部分，每款規格不同或有差異，但整體對於被動元件的需求用量也可望年成長 10%。車用的部分，傳統燃油車每輛被動元件約3,000顆，而電動車每輛被動元件需求增加到1.2萬顆；依照市場預期 2021 年的 電動車滲透率將由 2020 年的 4%上升至 5%計算，2021 年車用的被動元件需求可望年成長 8%。立隆電 2021 年資本支出雖尚未定案，但以目前經營策略專注於擴充高階鋁質電容產能而言，2021 年的資本支出規模應較往年提升，預期規模至少為 6 億元以上。整體而言，在市場對鋁質電容的需求提升以及立隆電持續進行產能擴充下，立隆電 2021 年鋁質電容的營收可望成長至 63.3 億元，YoY +24.4%；毛利率可望提升至 32%~33%。

    鋁箔的部分，立敦目前計畫 2021 年將開出 4 條被動元件與 2 條電蝕鋁箔產線，被動元件的產能可望提升約 5%~10%，電蝕鋁箔的產能可望提升約 15%。在產能利用率維持高檔、規劃 2021Q2 對報價調漲以及 2021Q2~2021Q3開出新增產能下，立隆電在鋁箔產品的營收可望有大幅成長空間，2021 年鋁箔的營收可望成長至 31.9 億元，YoY +16.4%；毛利率可望提升至 23%~24%。

    整體而言，立隆電 2021 年營收預期為 95.2 億元，YoY +21.6%；毛利率預期在產品組合轉佳以及鋁箔漲價下成長 0.7%至 29.5%；稅後淨利預期為 13.2 億元，YoY +28.3%，EPS 6.60 元。綜合以上，顯示立隆電有穩定獲利前景。

 

預期立隆電有良好成長動能，當前評價偏低，可逢低布局

 

    就 2021 年而言，期望在疫情趨緩以及 5G 與電動車等發展下，手機、筆電、平板與車用等產品對於鋁質電容需求將顯著提升。在鋁質電容有轉單效應並持續供不應求下，立隆電 2021 年營運可望維持穩健，產能利用率可望穩定維持 80%以上水準。根據 2021/03/08 的收盤價 75.7 元與 2021 年 EPS 6.60 元計算，本益比為 11.47 倍，由於過往五年本益比多處於 6~18 倍，目前落於中間偏下位置，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 13 倍上下浮動，當前股價偏低，可逢低為將來 5G 與電動車所帶動的鋁質電容行情布局。

 

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