醫療產業併購與專利挑戰：Bausch Health加速全球布局，2026前景與風險並存

Bausch Health在2025取得營收與EBITDA雙雙成長，藉中國併購與新產品推升業績，但面臨專利到期及政策調整多重挑戰，2026展望穩健但風險加劇。

醫療產業近期再現併購潮，Bausch Health Companies Inc.(BHC)於2025年第四季財報中展現強勁成長，並以加速中國市場擴張為策略重心。公司CEO Thomas Appio指出，營收與調整後EBITDA連續十一季增長，全年業績超越原定指標，顯示其執行力與資本結構顯著改善。2025年12月1日BHC完成對中國Shibo美學分銷平台的收購，正式強化在全球最大醫美市場之一的直銷布局，意在抵禦國際競爭與產品多元化壓力。Thermage及Xifaxan分別錄得全年11%及19%營收成長，顯示醫療與醫美產品線具良好市場基礎。

財報數據揭示Bausch Health（不含Bausch + Lomb）第四季收入1.391億美元，同比增長9%；調整後EBITDA為773萬美元，增長幅度同為9%。全年營收達27.96億美元，調整後EBITDA高達15.2億美元。儘管加拿大市場因Wellbutrin面臨仿製藥競爭，國際及拉美地區仍有雙位數成長，顯示多元化策略具備風險分散功能。公司調整後營業現金流下滑，主要受再融資下現金利息支付時點異動影響。資本結構進一步優化，包括償還3億美元應收帳款設施及完成17億美元債務交換，資金運作更具彈性。

展望2026，CFO Jean-Jacques Charhon預期營收介於52.5至54億美元，調整後EBITDA則落在28.75至29.5億美元，較去年成長4%。同時，公司預告2026年上半年成長動能較強，惟2025年度部分業績屬一次性利好，預期今年整體增速趨於溫和。專利到期（如Xifaxan將於2028年面臨仿製藥競爭）及美國Medicare政策調整（2027年）構成未來兩年EBITDA重要風險點。Solta Medical收入則受中國經銷商轉換短期負面影響，預期逐季修復。

在策略面，管理層強調持續債務償還、業務再投資及併購擴展，尤其隨資本結構優化後，將加速全球布局與新產品開發。分析師態度中性偏保守，聚焦於收益可持續性與政策衝擊，對公司能否有效彌補即將到來的專利懸崖及政策壓力表示關注。儘管管理層備持信心，對於Bausch + Lomb分拆、Xifaxan專利維持等議題仍持現有策略不變。

整體而言，Bausch Health於2025年繳出亮眼成績單，並藉中國收購與產品線強化穩步推進全球策略。然而，隨一系列專利到期與政策調整腳步逼近，2026年及之後如何穩健轉型與維持收益成長，將成為其能否延續強勢表現的關鍵考驗。

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