雲端巨頭自製AI晶片大反攻：Nvidia黃金時代恐遭「切割」？

Amazon、Alphabet與Microsoft全面加速自研AI晶片，雖然仍砸數十億美元向Nvidia採購GPU，但雲端運算未來新增算力正快速轉向自家硬體。Nvidia營收短期無虞，長期議價能力與成長想像卻正被核心客戶一點一滴「稀釋」。

人工智慧狂潮推升GPU需求爆炸成長，Nvidia（NASDAQ: NVDA）過去兩年幾乎成為資料中心升級的唯一關鍵供應商。不過，最新一季多家科技巨頭釋出的訊息顯示，這場AI軍備競賽的權力結構正悄悄改寫：雲端服務龍頭紛紛砸大錢發展自家AI加速晶片，既要省成本，也要擺脫對Nvidia的高度依賴。這波「自製晶片風暴」，成為判斷Nvidia未來成長曲線能否延續的關鍵變數。

先看表面數字，Nvidia短期其實仍相當風光。Amazon（NASDAQ: AMZN）執行長Andy Jassy在第一季法說會上透露，公司與Nvidia簽下大單，預計在2027年底前，為雲端平台Amazon Web Services（AWS）導入多達100萬顆Nvidia GPU，搭配其他網路設備。光是這筆訂單，就可在未來兩年為Nvidia帶來「數百億美元」等級營收，等同替其AI資料中心業務開出一張保證支票。

但真正令市場警覺的，反而是Jassy接下來的補充說明。他強調，AWS目前「引進數量最多的AI晶片其實是自家的Trainium」，並且已累積高達2250億美元的Trainium運算訂單積壓（backlog），遠超過多數外界原先預期。以AWS整體3640億美元的訂單量來看，自研AI加速器已成為平台成長的主力之一，而非實驗性產品。

AWS策略的核心，是透過Bedrock服務把不同基礎模型與底層硬體抽象化，客戶只需對接單一API即可存取多家模型供應商與多種運算晶片。這種架構大幅降低使用非Nvidia晶片的門檻，也讓AWS可以在價格上強力引導客戶改用自家Trainium。Jassy坦言，若能以自研晶片取代部分Nvidia GPU，公司將在資本支出上省下「數百億美元」，這對任何需要大規模擴建資料中心的雲端業者，都是無法忽視的誘因。

Amazon並非孤例。Alphabet（NASDAQ: GOOG）（NASDAQ: GOOGL）多年來持續推進自家TPU（Tensor Processing Unit），如今已看到「強勁需求」，還開始將TPU直接出售給特定客戶部署在其自有資料中心。AI新創Anthropic最近就與Alphabet簽下高達2000億美元規模的合作，不只購買Google Cloud算力，也直接採購TPU硬體，顯示雲端客戶願意繞過Nvidia，與平台綁定在專屬加速器上。

Microsoft（NASDAQ: MSFT）同樣選擇走上自製之路，公開表示希望盡可能以自家Maia晶片為核心擴大雲端算力，以壓低整體成本。對這些「三大公有雲」來說，AI時代的關鍵不只是性能，更是單位算力成本與可掌控度。當自研晶片在價格／效能比上逐步追上，甚至在特定工作負載超車Nvidia時，轉單就會自然發生。

在這個脈絡下，Nvidia當前看似穩固的市占，其實已出現細微鬆動。雲端巨頭短期仍需要大量Nvidia GPU作為主力算力來源，特別是考量CUDA軟體生態對開發者的強烈綁定，但他們同時正以驚人速度堆高自家硬體佔比，把新增投資盡可能導向自有平台。久而久之，Nvidia在議價上的主導權與「不可取代性」，恐怕會一步步被削弱。

對投資人而言，Nvidia的風險在於「成長結構的質變」。在AI需求仍然飆升的情況下，公司短中期營收與獲利或許仍能維持高檔，但雲端三巨頭幾乎已明確表態：未來每一美元新增AI資本支出，都會優先考慮自家晶片能吃下多少。換言之，Nvidia很可能從過去「幾乎拿走所有增量」，變成「只能與客戶自研方案拆帳成長」，本益比自然難以維持過去的瘋狂想像。

市場上對此出現分歧看法。一派認為，AI模型持續變大、需求愈來愈多元，自研晶片再怎麼擴張，也不可能完全取代Nvidia，頂多讓成長速度稍微趨緩。另一派則警告，當Amazon、Alphabet與Microsoft這種級別的客戶，都把「降低對單一供應商依賴」列為戰略目標時，任何技術領先都可能在數年內被成本壓力與生態轉移所稀釋。

可以對照的是，同樣站在尖端運算浪頭上的IonQ（NYSE: IONQ），第一季營收年增高達755%，從760萬美元暴衝到6470萬美元，並把全年營收預期上調至2.6億至2.7億美元區間，看似前景光明。然而，公司同時錄得約9.68億美元的調整後EBITDA虧損，現金流亦大幅流出，即使手握約31億美元現金與投資，量子運算商業化仍被視為「多年以後」的賭注。這種高增長、高燒錢的模式，提醒投資人：尖端科技的長期風險，往往在高檔估值時才真正浮現。

綜合來看，AI基礎設施投資仍在加速，但資金流向正在重分配：雲端平台把更多預算導向自研晶片與自家生態系，外部供應商則被迫從「絕對壟斷」退居「關鍵但可被取代的選項」。Nvidia目前約25倍的預期本益比，看起來不像疫情期間那樣瘋狂，卻也必須面對未來成長不再一面倒的現實。最終，投資人得回答一個問題：在客戶積極「去Nvidia化」的大趨勢下，這檔AI旗艦股，究竟還值不值得用過去那種無上限想像來定價？

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