卜蜂(1215) 卜蜂FUN心雞，食在尚放心 !

 

 (圖片來源:網路)

 

引言:

台灣卜蜂集團從研發、挑選原料、生產、包裝以及物流配送，每個環節皆有嚴苛的品質標準。團隊以創新概念及最先進的生產技術，積極研發多元化產品，因應市場需求及符合現代人的飲食習慣，站在顧客的立場，設計合乎客戶的需求，提供消費者優質、健康美味的選擇，為大眾提供安全、新鮮、美味的產品，提高產品市場占有率，達到客戶滿意度。

產銷一條龍，在銷售上以各連鎖速食店、超商、傳統市場、量販超市、營養午餐團善及經銷商與購物網等，都有卜蜂雞肉產品，以滿足台灣消費者每天的需求。

你今天買「卜蜂」產品了嘛! 讓我們繼續了解「卜蜂」去囉!

 

壹、了解公司

一、 個股日K線圖

(圖片來源:凱基)

 

二、基本資料

1.沿革與背景

台灣卜蜂企業股份有限公司（1215），1977年由泰國正大集團在台灣創立的子公司，並於1987年上市。目前股本為29.48億元，董事長為鄭武樾，總經理為許瑞通。

從事飼料及加工性熟料製造銷售，雞肉、豬肉、鴨肉之飼育屠宰，各種肉品加工，及生物技術研發之廠商。

 

2.公司近況與展望

談到最近的缺蛋議題，雞蛋批發價從每台斤52元調漲至55元，產地價從每台斤42.5調漲至45.5元，董事長鄭武樾表示此禽流感為全球性問題，造成產量少而蛋農也須維持費用，因此漲價是應該的。但最快在第三季末到第四季時，就可正常供應雞蛋與雞肉。

展望以世界廚房為經營目標，認為素食潔淨標章食品及銀髮族食品是未來趨勢，公司也投入技術與產品開發。卜蜂在雲林科技工業區投資約13億元興建的AI人工智慧自動化無添加藥物的飼料廠，整體人力將比現行飼料廠節省50%以上，規劃總年產能48萬公噸，已於2022年第四季完工投入量產，未來將會帶動營運新動能，市場佔有率將提高至20%以上。卜蜂今年營運持審慎樂觀態度，新投資像是分切場、屠宰場、飼料廠，未來產量會增加，努力達標，希望今年會比去年更好。

 

三. 商業模式

1.營業項目與產品結構

2021年公司產品營業比重：飼料及加工性熟料37%、農畜牧肉品40%、肉類加工品(雞肉鬆、人蔘雞、火腿、雞塊、雞排、炸雞、雞酥棒、烤雞及醃漬肉品等)23%。

 

2.產業結構與供需

公司已由傳統畜產品製造加工企業，轉型成能直接服務終端消費者的消費性食品企業，以農牧業、食品、國際貿易等領域共同發展，為世界三大飼料廠之一，事業體遍多個國家。

上中下游方面，公司採垂直整合經營模式，包含從飼料－毛雞屠宰－生鮮雞、豬、鴨肉－肉類加工品至最後的通路。

1. 飼料業：2021年飼料生產約83噸，主要為雞豬鴨飼料，佔整體市場約16%。
2. 白肉雞生鮮品：引進白肉雞電宰設備，採一條龍垂直經營策略，嚴格控制品質，降低生產成本，佔整體白肉市場約18%。
3. 白肉雞加工食品：近年來因健康飲食潮流盛行，即食雞胸肉產品呈現消費上升趨勢，帶動整體白肉雞加工品的銷售上升，每月生產2400頓，為市場之領導品牌。

 

公司產品主要客戶包括麥當勞、肯德基、全聯、好市多、家樂福……等。

 

3.競爭對手

卜蜂目前白肉雞市佔率為18.3%，台灣飼料市占率為16%。

 

肉品競爭對手包含：大成、統一。

飼料競爭對手包含：大成、台榮、泰山、統一、福壽、福懋油、興泰。

 

4. 卜蜂111年度營運成長亮點

卜蜂持續在台擴大投資自動化飼料、肉品及蛋品生產加工業務，其中最先收成的是雲林飼料廠，該廠在2022年第四季投入產量，預估市場占有率將由 16% 提升到20%。

同時，卜蜂在台灣的投資也因應市場的趨勢持續加碼滾動投資，追求高加值、精緻化、多元化產品方向，迎向家庭即食化市場需求。卜蜂在桃園龜山工業區購置的 560 坪建廠用地，2022年將正式動工，預計興建符合CAS 規範的精緻分切廠，總投資金額為 6.27 億元，並將原分布在桃園、汐止、中和、泰山各直營所的雞肉分切廠遷入、集中生產，新分切廠也將加入豬肉的分切業務，預計在 2024 年完工。未來每日將增加 5 萬隻白肉雞及 600 頭肉豬的分切產量，增加約 35 億元的營業額。

卜蜂目前除南投南崗自動化雞隻電宰、加工場，也參與投資台南鹽水氣冷式雞隻宰電場，未來桃園龜山分切廠完工後，也將擔負新電宰場雞肉北運後的分切作業。

 

★護城河

護城河的5個項目:

1.無形資產（品牌效應）

2.價格優勢（一條龍垂直經營策略，降低生產成本）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模(設立AI人工智慧自動化無添加藥物的飼料廠，於2022年量產，擴展市占率，達到有效規模。)

卜蜂：有無形資產、有價格優勢、沒有網絡效應、沒有高轉換成本、有有效規模

 

四. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，來檢視卜蜂的財務狀況時，我們發現卜蜂被評定為「正常」，但是有二項不良項目。我們拿同業規模相當的競爭對手大成(1210)來比較。

再仔細檢視體質警示的內容得知，

第一「體質幼弱」，股本標準應>50億。

 

卜蜂的股本為29.48億，

與大成的股本89.48億相比，

明顯的卜蜂體質較弱。

雖然在我的觀察名單中，

因為股本小、流通在外的股數也相對少、股價波動幅度也相對較大，

即使到了便宜價時也不會投入過多的資金。

第二「欠錢壓力大」，負債比率標準應<50%

卜蜂負債比率為62.27%，與大成的50.58%相比，卜蜂負債比略多。

可以容許負債比率較高的行業，通常有兩個特質，第一是行業是屬於 「先收後付」的行業，最典型的就是統一超、全家，還有全聯等流通業。第二是這個行業的穩定性高！高到什麼程度？COVID-19疫情爆發後，大家不敢去餐廳，但是還是會去市場或是全聯購買肉類或是雞蛋等日常民生必需品。所以說卜蜂的營業模式相對穩定。

 

另外我們再從卜蜂的營運裝況來分析顯示，從2022年第四季的負1.88億，到2023年第一季的正14億，顯然卜蜂的營運步入正軌中，如下圖。

 (圖片來源:財報狗)

再從另一項流動負債與長期負債的數據顯示，卜蜂的債務狀況也逐步降低之中，如下圖。

  (圖片來源:財報狗)

而且從卜蜂的稅後淨利年增率與毛利年增率來看，從2022年的低點開始上升，如下圖。因而我們判斷卜蜂的債務狀況可望繼續降低。

 (圖片來源:財報狗)

 

根據2023年第一季財報發現，

負債表中的「短期借款」占13%，

原因主要是興建廠房、設備。

期待下個季度卜蜂的自由現金流能夠再增加，

以便持續償還債務來降低負債比率，

因此我們持續觀察此項體質是否能再改善。

(圖片來源：卜蜂2023年第一季財務報表)

貳、評估利空狀況

一、個股近10年的K線圖

(圖片來源：Goodinfo)

 

二、 近10年每一波風險描述

1. 年卜蜂爆出合作的清運業者將廢棄物污泥傾倒農地、污染環境，董事長鄭武樾強調公司每年花在環保上的金額都未減少，絕非蓄意違法。公司會負起最大的責任，並提前半年清運完畢。爾後公司也將嚴格改善監督機制、確保所有廢棄污泥皆被妥當處理。未來公司不排除斥資數千萬元自建廢棄物處理廠，徹底解決問題並研議如何將有機肥再利用。卜蜂積極的解決問題因此仍可視為正派經營之公司。

 

一、用艾蜜莉定存股估價

我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，卜蜂目前股價91.50元，大於合理價49.91元。若未來可回到便宜價39.98元上下，將是一個不錯的進場機會。

 

1.紅綠燈法:

若未來股價回到便宜價以下，這時候，我們就要透過艾蜜莉的體質評估方法，來判斷卜蜂的體質是否仍然穩定健全，如果仍然是體質正常，就可以開始規劃進場布局如下。

 

若未來股價回到便宜價39.98元上下，

我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入零股，

例如股價落入便宜價時39.98元投入第1批，

便宜價9折35.98元(39.98*0.9=35.68)時投入第2批，

便宜價8折31.98元時(39.98*0.8=31.98)投入第3批，

但也有可能未投入到第3批時股價就回彈。

 

而如果這時候卜蜂的體質已經不是正常的話，就算是跌到便宜價39.98元以下，也不宜買進進場，會先觀望待評估。

2.股價光譜法:

若未來股價跌回到股價光譜的綠色區域附近。搭配紅綠燈估價法的價格落在合理價49.91元上下，可自行考慮分批進場。進場之後，若是股價上升到接近光譜的紅色區間，可以分批出場。

3.本益比河流圖法: 

若未來股價回到紅綠燈估價法的合理價49.91元上下，本益比在12.2倍上下，可部分進場。進場之後，股價上升到接近紅色區間，可以分批出場。

三、結論:

卜蜂預估2023年的資本支出超過10億元，主要投資針對民生肉品、蛋品需求及市場的市占率擴大。最近蛋價和肉價也出現調漲趨勢。雞蛋批發價從每台斤52元調漲至55元，產地價從每台斤42.5元調漲至45.5元。董事長鄭武樾對於2023年營運盼望持續成長，特別是受惠於高價的毛豬和白肉雞市場。卜蜂持續在台擴大投資自動化飼料、肉品及蛋品生產加工業務，其中最先收成的是雲林飼料廠，該廠已在2022年第四季投入產量，預估市場占有率將由16%提升到20%。卜蜂也購置建廠用地興建符合CAS規範的精緻分切廠，預計2024年完工。這些投資舉措是為了迎合市場趨勢並滿足家庭即食化的需求。卜蜂對2023年的營運持審慎樂觀態度，期待2023年的業績表現優於2022年。

 

因此，當卜蜂股價落到合理價以下時，再根據當下整體體質評估，作為買入的依據。

 

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。