台灣首檔零息美債ETF值得買嗎？風險大但預期報酬未必高！

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長天期零息公債是美國公債的一種，以往只有美國發行相關的ETF，最近台灣也發行了第一檔零息美債ETF 00969B。本文介紹這類資產的特性及投資須考慮的重點。

 

撰文：張遠

 

零息債券是指不會對持有人發息，而是以價差的形式來提供報酬的債券。美國公債中，有兩種零息債券，一種是發行時就不付息的超短債券（T-bills），一種是本息分離債券（STRIPS），而台灣近期發行的第一檔零息債券ETF—元大零息超長美債（00969B），就是屬於後者。

本息分離債券是原本有配息的美國公債發行之後，交易商將債券的本金和配息拆開出售，就形成了零息債券。這種債券當下的價格會低於票面價格，最終拿回本金時，獲得債券價差作為報酬。

 

更長的存續期間 與更高的利率風險

發行長期零息債券ETF的主要目的，是為獲得更長的債券「存續期間」。存續期間長短，是取決於投資人可回本的時間，因為一般的債券會配息，即使是到期年限在25年以上的公債，存續期間仍會明顯低於20年，例如凱基25年期以上美債ETF（00779B），平均到期年限是27.71年，但存續期間只有17年，反之，零息債券的00969B平均到期年限是27.07年，但存續期間是相近的26.81年。

存續期間長，代表價格對利率的敏感程度較高，例如27年的存續期間，代表長天期債券的利率上升1%，價格會下跌約27%，反之長天期利率下跌1%，價格也會約上漲27%（實際上漲的趴數會比跌的趴數要多一些）。

在這類ETF的相關宣傳中，大多以此強調「可獲得資本利得」，在長債利率下跌的時候的確如此，但反過來，就是可能會有很大的下跌風險。

以美國上市的25年以上零息債券ETF ZROZ為例，最多從2020年4月185美元，跌到2023年10月的65美元左右，跌幅高達65%。雖然以現今的長債利率，要有這麼大的跌幅機會較小，但大幅下跌仍然是可能的。

 

利率走勢未必與Fed同步 降息期間不一定穩賺

現在有種看法，是降息期間長債一定會有很多的資本利得。但其實長債利率的走勢與Fed利率未必相同，長債漲跌連專業的華爾街操盤手都未必能預測，何況是一般人。若是因預期要降息或在降息的循環中，就誤以為選這類ETF一定賺而忽略下跌風險，是很危險的作法。

雖然如前所述，長期零息公債的存續期間和利率風險更高，但未必代表有明顯較高的預期報酬。雖然理論上債券風險越高，要用更高的預期報酬來填補，但因為零息債券有不同的市場供需，造成結果未必如此。

以前述25年期以上一般公債的00779B和零息公債的00969B比較，前者的平均到期殖利率是4.6%，後者則是4.535%，反而是一般公債的預期報酬略高一些。

 

長期報酬相對確定 較易發揮股債配置效果

零息債券因為沒有配息，無需拿到配息再投入，不用擔心長債利率下降時，再投入的預期報酬降低（即再投資風險），因此相對更能在長期持有時，確定最終的總報酬。但須注意，這裡較能確定的是名目報酬，如遇到超出預期的嚴重通膨就可能相對不利。

雖然零息長債本身風險較大預期報酬又未必較高，但如果投資人能接受高波動，並希望在股債配置中，於股跌債漲時抵消更多股票下跌，那麼這類債券會是合理的配置選擇。

零息債券本身不會配息，但相關ETF可能會配息。在美國，因為政府要收稅而規定這類ETF須按照其到期殖利率相應的預期報酬來配息，所以EDV、GOVZ和ZROZ都會每季定期配息。

台灣並沒有債券ETF一定要配息的規定，不過根據00969B的說明書，它仍然每年會配息，配息來源主要是資本利得，並於每年底發息。

長期零息債券是利率風險很高，但預期報酬未必較高的資產，因此只建議以⑴想要預期報酬確定性較高，或⑵希望它在資產配置中發揮效能為目的者再考慮投資。但前提是要能接受它可能大幅下跌的風險，而不是假設自己一定能預測漲跌躲掉虧損。

 

元大零息超長美債ETF 小檔案

代號：00969B

成立日期：2024/11/27

ETF規模：17.56億元（截至2024/11/30）

追蹤指數：彭博零息25年期以上美國政府債券指數

配息頻率：年配

ETF淨值：9.3元（2024/12/16）

 

（圖片來源：Shutterstock僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2025年1月號

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