【美股焦點】Circle股價大起大落，內部拋售疑慮與支付革命誰更勝出？

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2025-08-28 14:10

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CRCL

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Circle Internet Group(CRCL)在 6 月登陸紐交所，發行價僅 31 美元，首日即飆升 168% 收在 83 美元，短短數週更衝高至接近 300 美元，堪稱今年最受矚目的 IPO。不過，隨著 CEO 及高階主管相繼拋售持股、公司宣布二次增發，市場情緒急轉直下，股價自 8 月高點回落，目前 Circle 的股價在 120–130 美元區間震盪。

穩定幣巨頭 Circle

Circle 成立於 2013 年，是全球加密金融領域的先驅之一，也是 USDC（美元穩定幣）的發行商。USDC 是全球第二大穩定幣，市值超過 600 億美元，僅次於泰達幣（USDT），佔據約四分之一的市場份額。與其他加密幣不同，USDC 完全由美元現金與美國國債儲備支撐，且受監管機構監督，因此被視為最接近「數位美元」的產品。

Circle 的營收來源主要分為兩大塊：

儲備利息收入：當投資人購買 USDC 時，Circle 會持有等值的美元資產並投資於短期美國國債。這些利息收入貢獻了公司超過 90% 的營收，是目前的命脈來源。
其他收入：包括支付網路交易費、訂閱服務與技術授權。雖然規模較小，但成長快速，25Q2 年增率超過 200%，管理層預期在未來 2–3 年內將超越儲備收入，成為 Circle 的長期成長引擎。

憑藉 USDC 的網路效應與合規優勢，Circle 正從「靠美債利率吃飯」的金融科技公司，逐步轉型成為跨境支付與數位結算基礎設施的核心供應商，挑戰 Visa、Mastercard 等傳統支付巨頭的地位。

Circle 利多與利空交錯

Circle 在上市後的短短兩個月內從「加密金融新星」變成市場爭論的焦點。自 6 月 IPO 以來，公司股價一度衝上近 300 美元，但隨著內部人拋售與二次增發，市場開始質疑其高估值是否合理。究竟 Circle 的未來，是泡沫破滅前的高光時刻，還是支付革命的起點？近期消息揭示了正反兩面的故事。

利空面：

CEO 減碼套現：執行長 Jeremy Allaire 以平均 127 美元價格出售約 35.8 萬股，套現 4,550 萬美元。整體二次增發共 1,000 萬股，其中 8 成來自內部人減持，市場解讀為「高層對估值信心不足」。
獲利承壓：25Q2 營收達 6.58 億美元，年增 53%，但因 IPO 股權薪酬與高昂分銷成本，單季 GAAP 淨虧損高達 4.8 億美元。

利多面：

全球支付合作：Circle 近日與金融軟體龍頭 Finastra 合作，將 USDC 結算整合進其 Global PAYplus 系統，該平台每日處理超過 5 兆美元跨境支付，顯示 USDC 正邁向主流銀行體系。
採用快速成長：USDC 流通量突破 613 億美元，年增 90%；25Q2 交易量更飆升至 6 兆美元，展現其從「加密交易籌碼」轉型為真正支付基礎設施的潛力。

Circle 的三大成長催化劑，降息影響、多元收入、支付網路

投資人最擔心的問題是：如果聯準會降息，Circle 是否會失去主要收入來源？答案並非全然悲觀。雖然目前約 95% 營收來自 USDC 儲備利息，降息確實會壓縮利差，但隨著 USDC 流通規模高速成長，即使利率回落，40–60% 的年複合成長率仍足以抵消衝擊。更關鍵的是，降息通常意味著市場資金寬鬆，流動性可能重新湧入加密市場，進一步推升 USDC 的需求與使用量。換言之，短期利息收入雖然下降，但長線上更大的交易量與網路效應，反而可能帶來持續利多。

與此同時，Circle 正積極推動收入多元化與支付網路佈局：

訂閱與交易費用：25Q2 年增長 3.5 倍，全年預估達 7,500–8,500 萬美元，逐步降低對利息收入的依賴。
自建區塊鏈 Arc：將 USDC 設為原生 Gas 費（交易手續費），隨交易規模擴張，收入貢獻將持續放大。
深化金融合作：與 FIS(FIS)、Fiserv(FI)、Finastra 等大型支付基礎設施商合作，推動 USDC 進入銀行與跨境支付體系，加速與傳統金融的融合。

Circle 高評價下風險與機會並存

整體來看，Circle 正站在「風險與機會交錯」的十字路口。支持者認為，USDC 在受監管的穩定幣市場中地位穩固，網路效應逐步擴大，加上全球銀行採用速度加快，跨境支付應用的潛力龐大。同時，訂閱與交易費用等多元收入來源正在成形，若能持續成長，長期甚至具備市值倍增的想像空間。

然而，質疑的聲音也不容忽視。Circle 目前估值偏高，本益比超過 90 倍，幾乎沒有犯錯的餘地；內部人持續拋售可能動搖市場信心；而對利率過度敏感的營運模式，若聯準會降息過快，短期營收恐受到明顯壓力。

在投資策略上，短線來看，Circle 股價在 110–120 美元區間仍有支撐，若後續利多消息持續發酵，反彈目標可望落在 190–200 美元。但對長線投資人而言，更應聚焦於三大關鍵：

非利息收入能否快速成長，降低對利率的依賴；
與銀行的合作是否能真正落地並帶來實際交易量；
美國與歐洲的監管政策能否維持穩定一致。

若這些條件在未來 2–3 年內逐步實現，Circle 將不再只是「加密貨幣公司」，而是有望躍升為全球支付基礎建設的重要供應商。