【美股焦點】美國進入K型經濟，投資人該怎麼選股？

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2025-11-06 14:56

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在上週演說中，聯準會主席鮑威爾罕見地承認：「美國經濟正在呈現明顯的兩極化。」他指出，從大型消費企業的財報就能看出端倪──低收入族群縮衣節食、轉向折扣品；高收入與高資產族群仍然揮霍如常。這正是所謂的「K型經濟」，有些人一路向上，另一些人卻持續下滑。

前聯準會經濟學家 Claudia Sahm 直言，聯準會過去三年的激進升息，是這種分化的催化劑。波士頓聯儲的信用卡資料顯示，自 2022 年以來，低收入家庭的實質支出幾乎停滯；相反地，高收入族群仍以信用卡維持消費。更具體的研究發現是，每當信用卡年利率上升 1%，總支出次月即下降約 9%，且對低信用分群體的衝擊是高信用族群的兩倍。同樣的現象也出現在企業端，AI 與雲端巨頭對利率不敏感，照樣擴大資本支出，但小企業的投資意願仍停留在疫情前的低點。升息「壓垮」的，其實是K字下半段。

什麼是K型經濟？從金融市場到實體經濟的兩條線

「K型經濟」最早在 2020 年由諾貝爾獎得主 Krugman 與美國全國經濟研究所（NBER）的學者提出，用來描述金融市場暴漲、實體經濟衰退的背離現象。NBER 研究指出，在需求仍具慣性、又對資產價格有時滯反應時，中央銀行若為刺激復甦，常會「推高資產價格至超越均衡水準（Overshooting）」，導致華爾街（代表著華爾街、金融市場和企業資本主義）繁榮、主街（代表著普通民眾、工薪階層和小企業主）停滯。這種資產價格超調雖短期有助經濟回升，卻也放大貧富與產業落差。

疫情後，美國社會呈現多層次的 K 型分化：

產業面：科技、雲端、醫療、零售等遠距相關行業快速復甦；旅遊、航空、娛樂仍艱困。
收入面：富裕族群的投資資產因股市與房市上揚而增值；中低收入家庭面臨高物價、高債務與實質所得下滑。
消費行為面：可口可樂靠高端飲品與折扣通路雙軌增長，麥當勞擴充「超值菜單」以留住低價客；汽車平均售價突破 5 萬美元，高端車銷售創新高、次級車貸違約率卻飆升。航空與飯店業同樣「高端熱、平價冷」。

這些都形成了鮮明的K型圖像──上半段的富裕企業與家庭繼續享受低資金壓力與資產升值，下半段則因高利率與通膨陷入收縮。

對美股的啟示 - 分化加劇、股市兩樣情

股市正在走出「雙軌行情」

聯準會緊縮讓資金成本飆升，小型股與高負債企業承壓；但AI 與大型科技股因現金流強勁、融資依賴低，反而吸走市場資金。這種情況下，美股走勢本身也成了K型結構：上半部是資產負債表健康的「富裕公司」、下半部是受限於資金成本的「平民公司」。

高端消費與AI 投資構成防守主線

Topo Chico(KO)蘇打水、LVMH （EPA: MC）奢侈品等高端品牌的營收創新高，代表高收入族群消費韌性仍強。科技巨頭的 AI 資本支出不受利率影響，甚至被聯準會鮑威爾點名為 GDP 成長主力。投資人可關注這類「利率免疫」企業──它們掌握了 K 型上升線。

一旦降息啟動，底層經濟將率先反彈

Claudia Sahm 指出，底層增長停滯顯示利率已過度限制，未來降息仍有空間。若聯準會轉向，小企業融資與低收入消費將修復，下半段 K 線有望抬頭。屆時，小型股、消費循環股及高負債型企業或迎來補漲。

投資策略：運用「K型思維」配置資產

在這個時代，投資人應採「槓鈴式」布局：左端握住 AI 與高端需求長線股（雲端、半導體、高端消費、品牌龍頭），右端準備降息修復題材（中小型股、房地產、消費信貸、金融）。這不僅反映兩條曲線的結構，也對沖政策節奏的不確定性。

結語

鮑威爾承認 K 型經濟，意味美聯儲也看到政策的「副作用」。升息雖壓制通膨，卻讓經濟呈現「上半段過熱、下半段凍傷」的極化局面。對投資人而言，這是風險，也是機會 - 理解K型經濟的底層邏輯，就能在市場分化的時代，找到那條仍在往上的曲線。