【美股焦點】美超微FY26Q1財報前瞻，毛利率能否觸底反彈是關鍵!

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2025-11-03 15:07

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SMCI

美超微財政季度劃分方式：FY26Q1 為 2025 年 7 至 9 月、FY26Q2 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。

美超微(SMCI)即將於美東時間 11 月 4 日公布 FY26Q1 財報。這家曾被市場封為「AI伺服器黑馬」的公司，在過去兩季連續下修預測後，市場焦點不再是營收能否創高，而是它能否重新贏回信任。本季的財報不僅是對成長性的檢驗，更是一場對管理層誠信與執行力的考試。

美超微營收平平、毛利率低檔盤整

美超微（Super Micro Computer, SMCI）成立於1993年，總部位於美國加州聖荷西，是全球伺服器與資料中心基礎設施的領導廠商之一。公司以「模組化架構＋高速客製化」為主要特色，能快速針對AI訓練、雲端運算與高效能運算（HPC）需求提供整合式伺服器方案。其產品線橫跨伺服器與儲存系統（Server & Storage Systems）、子系統與配件（Subsystems & Accessories） 以及資料中心建構模組（DCBBS, Data Center Building Block Solutions），並與輝達(NVDA)、英特爾(INTC)、超微半導體(AMD) 等晶片大廠深度合作，推出支援最新 GPU 與液冷技術的 AI 伺服器。

回顧美超微過去一年的財報走勢，可以清楚看到營收與毛利率同步出現「高峰過後的修正」。 FY25Q3，公司營收因 Blackwell 平台出貨遞延大幅滑落至 46 億美元，成為近六季低點；儘管 FY25Q4 反彈至 57.6 億美元，毛利率卻仍停留在 9.5%，遠低於 AI 熱潮初期的 13%。

美超微 FY26Q1 財測顯示營運穩定，但獲利仍受壓

從最新財測中位數觀察，美超微本季營運將呈現「營收持平、獲利反彈」的結構。公司預估營收約 57.95 億美元，營業毛利 5.63 億美元，季增 3.5%，營業利益則達 3.37 億美元，季增 47.8%。稅後淨利預計為 2.6 億美元，較上一季成長 33%，每股盈餘（GAAP）約 0.39 美元，略低於前季的 0.41 美元。

毛利率與營業利益率分別上升 0.3 及 1.8 個百分點，顯示費用控管及產能利用率改善。這反映出公司在經歷前幾季的出貨亂流後，供應鏈效率正逐步回穩。儘管年增率全面轉負，但季增回升的趨勢有助於穩定市場情緒。

成長動能轉弱，EPS年減近五成

然而，從更長期的成長曲線來看，美超微的AI伺服器熱潮正進入「高成長放緩期」。 FY2024 公司營收年增率曾高達180%，但隨著出貨延遲與訂單消化，FY26Q1的年增率已轉為 -2%，反映出市場需求進入盤整。獲利表現更明顯疲弱。EPS年增率自去年高峰的三位數成長崩跌至 -47%，主因毛利率下降與股權激勵費用上升。這意味著，即使下半年Blackwell平台放量，若高毛利產品佔比無法提升，獲利彈性仍受限。

美超微營收與EPS走勢顯示，營收成長率已由三位數降至負值，EPS年增率更大幅萎縮，反映高基期與毛利壓力的影響。

美超微未來展望與關注焦點

雖然美超微維持全年營收目標至少 330 億美元，但要達成該目標，接連的季度營收需成長 70% 以上。要支撐這樣的成長，市場聚焦三個核心觀察指標：

Blackwell液冷平台出貨是否如期回補。 若遞延訂單能在 FY26Q2 轉為認列，全年目標才具可行性；否則，公司恐需再次調整財測。
毛利率能否回升至 10% 以上。 這不僅影響獲利能見度，也關乎市場重新評價的契機。只要能突破雙位數水準，就可能觸發評價修復行情。
DCBBS新業務線（資料中心建構模組方案）的貢獻。 該方案整合伺服器、儲存與液冷設施，能讓企業更快部署AI資料中心，若成功擴展至聯邦與中小客戶市場，將成為新的增長引擎。

風險 - 信任修復仍在路上

市場對美超微最大的疑慮並非需求，而是「信任」。過去一年，公司多次下修財測、延後認列收入，加上審計延誤與內控問題，削弱了投資人信心。即使這次財測顯示營運回穩，若管理層在電話會議上未能清楚交代Blackwell進度與全年交付節奏，股價仍可能陷入觀望。

此外，競爭環境仍在惡化。ODM廠（如廣達、緯穎、鴻海）憑藉低價與彈性製造正快速搶占AI伺服器市場，對美超微毛利形成長期壓力。再加上高頻寬記憶體(HBM)與GPU供應仍緊張，公司在上游成本控制上空間有限。

從「量增」走向「質升」的關鍵轉折

FY26Q1 對美超微而言，是一場「信任與轉型的雙重考驗」。Blackwell平台的出貨回補與毛利率回升，將決定它能否從 AI 熱潮的追風者，成為穩定盈利的基礎建設供應商。

短線來看，營收與毛利仍處於修復階段，股價可能在 45–50 美元區間震盪；中長線則取決於下半年成長能否轉化為獲利。若管理層能交出穩定交付與透明預測，美超微仍有機會重新奪回AI硬體龍頭地位。

台股供應鏈

伺服器／準系統組裝與代工

廣達(2382)：主要 ODM 伺服器代工廠之一，為美超微生產高階 AI 機架式伺服器。
緯創(3231)：提供伺服器與資料中心組裝代工服務。
緯穎(6669)：專注高密度伺服器設計與製造，是美超微 AI 伺服器主要代工夥伴之一。
英業達(2356)：提供伺服器與儲存系統整合製造服務。
技嘉(2376)：供應 AI 與 HPC 伺服器主板與機架設計。
神達(3706)：伺服器與工業電腦代工業者，為美超微供應部分高階平台。
麗臺(2465)：伺服器通路及代理商，與美超微合作銷售高效能 GPU 伺服器。

關鍵零組件

金像電(2368)：印刷電路板(PCB)供應商。
博智(8155)：高階伺服器用 PCB。
欣興(3037)：供應高層數 PCB，支援高速傳輸伺服器主板。
健鼎(3044)：提供高密度互連（HDI）電路板。
優群(3217)：連接器與高速訊號模組供應商。
華泰(2329)：提供封裝測試與電子製造服務（EMS）。
雙鴻(3324)：液冷與散熱模組供應商，支援美超微新一代液冷AI伺服器。
尼得科超眾(6230)：散熱模組與風扇產品，應用於GPU伺服器系統。
健策(3653)：提供散熱元件與均熱片。
勤誠(8210)：伺服器機殼與資料中心櫃體解決方案。
高力(8996)：液冷板與冷卻系統技術合作夥伴。