【美股研究報告】摩根大通財報優於預期，股價卻回落？

摩根大通財報優於預期、股價卻回落？

一次性提列與AI燒錢，你該怎麼看摩根大通？

2026/01/13，摩根大通(JPM)公布 4Q25 與 2025 全年財報：

如果只看 GAAP EPS 4.63 美元，好像「小幅不如預期」；但扣除 Apple Card 組合一次性信用準備後，調整後 EPS 其實來到 5.23 美元，明顯優於市場預估，Markets（尤其股票交易）也非常強勢。

然而，2026 年展望裡，一句「費用要花到約 1050 億美元」壓過了淨利息收入指引優於市場的好消息，財報日股價從盤中高點約 331 美元一路拉回，收在 310.9 美元附近，出現明顯獲利了結與情緒降溫。

以下我們用投資人視角，把這份「數字亮眼、情緒卻保守」的財報拆開來看，順便示範如何用《美股K線》追蹤大型美銀族群後續走勢。

一、財報表面不好看，實際卻沒那麼糟？

一次性 Apple Card 提列，把 EPS 壓低

4Q25 摩根大通報告：

• 報告淨利約 130 億美元，EPS 4.63 美元

• 若排除 Apple Card 組合相關的約 22 億美元信用準備，淨利約 147 億美元，EPS 約 5.23 美元，比市場普遍預期的 4.8–4.9 美元還高一截

• 全年 2025 EPS 約 20.02 美元，維持在歷史高檔附近

這 22 億美元的提列，主要是為了承接自高盛(GS)的 Apple Card 信用卡組合，相當於對新進資產先把可能的壞帳「一次打足」。

對投資人來說，關鍵不是「EPS 表面少了 0.6 美元」，而是：
這筆提列，是一次性會過去，還是代表未來幾年 Apple Card 風險偏高？

核心賺錢引擎：淨利息收入穩、Markets 爆發

從營運結構來看，這季摩根大通的核心其實不弱：

• 管理口徑營收約 468 億美元，年增 7%

• 淨利息收入約 251 億美元，年增 7%；不含 Markets 的淨利息收入約 239 億美元，年增 4%

• Markets 收入年增約 17%，其中股票交易收入年增約 40%，成為這季亮點

簡單說：
利差還撐得住、交易更是賺到翻，但被一次性 Apple Card 提列和市場對「未來花太多錢」的擔心蓋過。

二、真正讓股價下跌的，是「未來要花的錢」

2026 年淨利息收入指引偏多，卻被費用上修中和

公司給出的 2026 展望：

• 全公司淨利息收入指引約 1030 億美元，高於市場原先約 1000 億美元預期

• 不含 Markets 的淨利息收入也有約 950 億美元，代表在「緩步降息」假設下，利差收入並沒有崩

聽起來很好，問題在後面那句：

• 2026 年調整後費用約 1050 億美元，明顯高於市場預期，反映大量科技、AI 和成長投資

也就是說，
管理層選擇把多出來的利差，先拿去投資未來，而不是現在就回饋到 EPS。

對成長型投資人，這是「長線加分」；
對只想要穩穩 EPS 成長的價值投資人，短線就會「用腳投票」，股價回檔就不意外。

Dimon：不砸錢在 AI，銀行會被淘汰

執行長 Jamie Dimon 在法說會上很直接：

• 摩根大通每年科技預算約 180 億美元，預計比 2025 再多花接近 90 億美元在各種成長、特別是 AI 相關投入

• 競爭對手不只其他大銀行，還有 Stripe、SoFi 這類金融科技公司

一句話總結他的邏輯：

不投資 AI，未來就會被市場「淘汰在外」。

對股價來說，這在短期是「EPS 折舊」，長期才可能變成「估值溢價」，這也是為什麼財報日市場交易邏輯偏向：
先賣一點，等看清楚費用換來什麼再說。

三、投資人現在應該問的三個問題

從投資角度，這份財報背後其實就是三個問題：

1. Apple Card 一次性提列，到底只是一次性？
   22 億美元等於新組合約兩位數百分比的準備率，高於摩根大通原有卡業務水準，市場會盯之後的逾期與核銷率，看風險是否「一次打足」。

2. 淨利息收入 + Markets 的強度，能不能抵銷費用膨脹？
   若 2026 年利差撐得住、交易維持在正常偏高水準，EPS 還有機會維持雙位數成長；反之，就會被解讀為「營運槓桿不如預期」。

3. 政策風險會不會改寫信用卡產業的 ROE？
   美國政治場上已出現「信用卡利率上限 10%」的倡議，就算短期立法難度高，也足以讓市場先打折信用卡發卡行估值。

接下來 1–3 個月，股價走勢其實就在回答這三題。

四、從三個面向看摩根大通：獲利、費用、風險

1. 獲利：短線壓抑，中期仍有支撐

• 短線（1–3 個月）：
  Apple Card 提列讓 EPS 標題不好看，搭配費用上修，股價修正屬於情緒與預期的「重新校準」。

• 中期（3–12 個月）：
  若淨利息收入能做到公司給的 1030 億美元、Markets 不全面熄火，配上穩定回購與股利，中期仍屬「中性偏多」格局。

對投資人來說，關鍵是：
之後幾季只要看到「調整後 EPS 穩定成長＋費用增速開始收斂」，市場就有理由重新給摩根大通更高估值。

2. 費用：AI 投資的回收期還沒講清楚

目前市場最在意的，就是 1050 億美元費用到底花在哪裡、多久能看到回收：

• 若能具體看到：數位客戶成長、交易量提升、風控模型減少壞帳等 KPI，費用就會被視為「投資」。

• 如果管理層只用宏大敘事談 AI，而沒有數字佐證，市場就會把它 discount 成「成本」。

觀察指標：之後法說會中，摩根大通是否開始提供更多 AI 專案的量化成果（例如每名員工營收、每筆交易成本下降等），將是估值能否重評的關鍵。

3. 風險：Apple Card 與政策，是兩層不確定

• Apple Card 信用風險：
  一次提列不代表風險消失，而是市場會用放大鏡看後續逾期率、核銷率與客群結構。

• 政策風險：
  信用卡利率上限、監管對銀行利差與費用的限制，都可能壓縮整體消金板塊的長期 ROE。

這些變數，會先反映在信用卡純度較高的發卡行與 Fintech，然後才擴散到整體銀行族群。

五、同族群怎麼看？大型銀行、投行、信用卡與 Fintech

大型美國銀行（BAC / WFC / C）

摩根大通給出偏強的淨利息收入展望，等於向市場暗示：「在溫和降息環境下，大型銀行的淨利息收入底部比大家想的更高」。

但若市場把「費用上修」視為整個產業都得面對的科技與人力成本問題，那同業的營運槓桿預期也可能被同步下修。

操作邏輯：

• 中長線看淨利息收入底部與股利、回購支撐

• 短線則看誰能在「科技投資 vs. 費用控管」之間講出最具說服力的故事

資本市場 / 投行（MS / GS）

摩根大通的股票交易業務這季表現亮眼，常被視為整體交易活動與風險偏好的風向球。

• 若接下來幾季交易量與波動維持一定熱度，摩根士丹利(MS)、高盛(GS)等以投行與資本市場為主的券商，自然有行情可期待。

• 反之，若波動快速降溫，這次的強勁 Markets 表現也可能只是「一次性好風景」。

信用卡發卡行與 Fintech（AXP / COF / SOFI 等）

這裡同時面對兩種壓力：

1. 政策壓縮利差的風險：
   若信用卡利率上限真的具體化，對於高信用卡比重、客群風險較高的發卡行，是估值重估級別的影響。

2. 大型銀行也在加速投資科技：
   Dimon 把 AI 投資講得很白，代表大銀行願意砸錢追上甚至超車 Fintech。短線對 Fintech 題材股來說，情緒偏空但敘事仍在。

六、如何用《美股K線》追蹤大型銀行後續走勢？

如果你想持續追蹤這次事件主軸——大型美國銀行與信用卡／Fintech 族群——可以這樣在《美股K線》裡操作：

1. 建立自選族群「美國大型銀行」
   將 摩根大通(JPM)、美國銀行(BAC)、富國銀行(WFC)、花旗集團(C)、摩根士丹利(MS)、高盛(GS) 及信用卡股如 美國運通(AXP)、第一資本金融(COF) 加入同一自選。

2. 盯三個技術＆籌碼訊號

   • 價格：財報後拉回是否守住前一波整理區或季線附近

   • 成交量：利空出盡時，是否出現放量止跌或突破

   • 技術指標：MACD、KD 是否同步出現黃金交叉，搭配價漲量增

3. 事件驅動提醒
   在《美股K線》中設定財報日、法說會日、重點監管新聞的提醒，當銀行族群出現「同向放量上攻」或「利空下殺不破前低」時，有助於你快速判斷：
   這一波是短線修正，還是趨勢反轉。

七、相關美股概念股對照表

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這些個股後續可搭配觀察法說會指引、月度營收與總經數據，是否同步反映在股價與估值的調整節奏。

八、延伸台股觀察個股

既然摩根大通大幅加碼 AI 與科技投資，背後代表的是 金融業對雲端、AI 伺服器與半導體的長線需求，也可以往台股供應鏈延伸思考。

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這些台股個股可搭配觀察法說會內容、月營收與外資籌碼變化，判斷是否同步反映美國金融景氣與AI投資趨勢。

九、結尾：摩根大通是利空出盡，還是修正起點？

總結這次事件：

• 財報本質不差：調整後 EPS 優於預期、淨利息收入與 Markets 都有支撐。

• 市場卻選擇保守：一次性 Apple Card 提列拉高不確定感，外加 2026 年費用上修，壓抑了短線對獲利槓桿的想像。

• 真正關鍵在後續三件事：Apple Card 信用品質、AI 投資的實際回報、以及信用卡監管是否升級為真正的法規。

對投資人來說，摩根大通這波回檔比較像是「從夢想本益比回到現實折現率」的過程：

• 短線可視為一次檢驗支撐區與情緒的整理期

• 中長線則要盯住上面提到的三大變數，決定要不要把它當作「逢回分批布局的大型權值股」

本文章僅為資訊與邏輯整理，非任何形式之投資建議。投資前仍須依自身風險承受度與財務狀況獨立判斷。

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