南亞科(2408)迎韓廠擴產壓力，短中期為何反而偏多？

大投資不是利空，反而是在替記憶體景氣背書：南亞科現在看的重點不在五年後

市場這幾天討論最兇的，表面上是南韓政府宣布由三星、SK海力士帶頭擴大 DRAM 投資；但真正值得拆解的，其實不是「韓國要不要擴產」，而是擴產這件事本身，代表現在的供需有多緊。如果供給已經很鬆，沒有人會在這個時間點砸下國家級資本支出。換句話說，這類消息與其說是利空，不如說是再次確認：記憶體已經不是過去那種等景氣自己回來的循環股，而是進入了必須靠大筆投資、長時間追產能的階段。

也因此，很多人直覺會覺得韓廠擴產，南亞科(2408)應該承壓；但我反而認為，短線到中期對南亞科偏多。原因很簡單：新增供給不是按下開關就立刻出現，產能形成、良率爬升、產品切入都需要時間；但市場上真正先反映的，是已經在上升的需求、偏緊的成熟製程供給，以及正在快速上修的報價與獲利。對現在已經站在漲價循環上的業者來說，最先受惠的從來不是未來某一天才開出來的新產能，而是此刻手上就有貨、而且能把價格轉進營收與 EPS 的公司。

 

韓國宣布擴產，反而說明供給端沒有大家想得那麼寬鬆

如果市場真的相信 DRAM 已經供過於求，那三星、SK 海力士就不會在這時候把擴產拉到戰略層級。從產業邏輯看，這更像是一個訊號：AI、資料中心、伺服器需求正在把記憶體的重要性往上推，而新增供給並不是想加就能加。

近期法人對記憶體的判斷也大致一致，重點都落在供需仍偏緊、價格有支撐。這也是為什麼南亞科在波動很大的盤勢裡，人氣一直沒有散掉。6 月 29 日南亞科收在 453 元，單日成交量 77,020 張，這種量能不是利多出盡後的冷場，更像是市場仍在把它當成產業上行的核心代表股。

 

評價沒有失控，市場其實還沒把最樂觀的情境一次買完

另一個常被忽略的重點，是南亞科目前的估值其實還算有支撐。以 6 月 29 日的資料來看，市場給它的本益比大約是 10.9 倍；若對照今年預估 EPS 41.75 元、明年預估 50.35 元，明年的預估本益比甚至還有機會降到約 9 倍左右。

對一檔處在獲利快速上修週期的記憶體股來說，這樣的評價並不算貴。更精確地說，這顯示市場雖然已經承認景氣在回升，但還沒有把最樂觀的劇本一次反映完。若產業真的只是曇花一現，EPS 不可能在這麼短時間內被拉到這種水平。

 

這波不是題材股反彈，而是獲利曲線被重寫

如果只看題材，很容易把南亞科這波上漲理解成短線追價；但真正有說服力的地方，是獲利預估被整個改寫。

回頭看市場預期變化，去年南亞科還一度被放在虧損或低獲利的框架裡；到了 2025 年 7 月，市場對今年 EPS 的估算還在 -1.4 元附近，但一路到 2026 年 6 月，最新預估已經跳升到 41.75 元，明年更進一步看到 50.35 元。這不是小修小補，而是整條獲利路徑重新畫了一次。

這種上修幅度，通常不會只靠市場情緒撐起來，而是反映產品價格、出貨結構與產業供需同步改善。南亞科 5 月營收達 276.7 億元，不但月增，也較去年同期大幅成長，還創下單月歷史新高。第一季每股純益 8.41 元、毛利率 67.9%，這些數字代表一件事：當 ASP 上升時，南亞科的獲利能很快反映出來。這也是市場願意重新評價它的原因。

 

法人不只是喊多，數字也在跟著調高

如果把券商報告攤開來看，會更清楚這波不是單純的新聞交易。

群益證券在 2026/6/23 給出 600 元目標價，維持 Buy，並預估今年 EPS 54.47 元、明年 65.62 元。摩根士丹利證券在 2026/6/26 給出 550 元目標價，評等 Overweight，今年 EPS 估 61.28 元、明年 87 元。更有意思的是，摩根士丹利在 2026/4/13 時對南亞科的目標價還只有 278 元，到 6 月下旬直接拉高到 550 元，這代表的不是跟風，而是對產業與獲利假設做了大幅重估。

當然，目標價不等於一定會到，但它至少說明一件事：南亞科的故事已經不是單純的「景氣谷底反彈」，而是進一步走到獲利上修帶動的價值重估。而現價 453 元，和部分近期券商目標價相比，仍然不是沒有延伸空間。

 

籌碼面最有意思的，不是外資，而是投信先站進來了

記憶體股一向波動很大，外資也常常來得快、去得也快，所以很多人會擔心這種股票只是短線資金炒作。這個擔心不算錯，但南亞科最近有一個很關鍵的訊號：投信買盤非常明確。

6 月以來，投信單月買超達 90,132 張，今年以來累計買超 52,686 張；到 6 月 29 日，投信持股比率已經拉升到 5.29%。這代表不是只有短打資金在搶，而是偏中期配置的內資法人，正在把南亞科納入更核心的持股名單。

外資雖然在波段上有進有出，但如果拉長來看，5 月下旬到 6 月中旬曾經出現多日大買，單日甚至超過 6 萬張、4 萬張，外資持股比率一度拉升到 15% 以上。後面的震盪，比較像高檔換手，不像基本面突然轉弱。對多頭來說，健康的走勢往往不是一路直線往上，而是把持股從短線客換到願意抱波段的人手上；從投信持續加碼的狀況來看，市場確實有這種跡象。

 

真正該重視的，不是韓國五年後，而是南亞科現在站在哪個位置

很多人會把南亞科直接和 HBM 聯想在一起，但這樣講其實太粗。比較精準的說法應該是：南亞科受惠的是整體 DRAM 供需偏緊，以及 AI 帶動下的記憶體價值重估，而不是把所有高階供應鏈故事都硬套上去。這樣的說法更保守，也更符合投資事實。

目前市場對南亞科的看多，核心還是在 DDR4、DDR5 的價格與供需。當國際大廠把資源往更高階產品、先進製程移動時，成熟 DRAM 的供給反而可能更緊，這會讓像南亞科這種已經有現成產能的公司，被市場重新放大其價值。

所以，韓國宣布大投資，長期來看當然代表競爭會更激烈；但短中期更大的影響，可能是讓市場更確定：記憶體已經不是普通循環股，而是 AI 基礎建設裡很關鍵的一塊。只要這個認知還在，評價就有機會維持高檔，甚至繼續上修。

 

風險不難看懂，但要誠實承認它存在

偏多不等於沒風險。第一，記憶體股本來就高波動，如果國際股市出現明顯修正，或市場對 AI 資本支出的熱度降溫，南亞科股價會先反映情緒，不會等基本面慢慢說服市場。第二，現在市場對今年與明年的 EPS 預估已經拉得很高，如果後續報價漲勢不如預期，或出貨節奏放慢，法人估值就可能下修，這會壓縮評價空間。

但風險存在，不代表趨勢就結束。真正要問的是：目前的風險，有沒有大到足以蓋過機會？ 從營收創高、獲利上修、券商調高目標價、投信持續加碼這些訊號來看，我認為答案還沒有。

 

南亞科現在最重要的，不是被當成循環股，而是被重新當成成長股來定價

總結來說，韓國這波大擴產消息，表面上看像是未來供給增加的利空；但往深一層看，它反而是在替記憶體產業的戰略地位背書，也再次證明供給端的稀缺性。南亞科的多頭故事不是靠想像力撐起來，而是靠 5 月營收 276.7 億元、第一季 EPS 8.41 元、今年預估 EPS 41.75 元、明年預估 50.35 元 這些實打實的數字，讓市場願意把本益比維持在約 10.9 倍附近。

再加上群益證券 600 元、摩根士丹利 550 元 的目標價，以及投信單月買超 90,132 張 的籌碼支撐，這檔股票現在的多頭邏輯並不空。

我的看法很直接：只要記憶體供需偏緊的主軸沒有被破壞，韓國擴產消息更像是在提醒市場，這不是短線熱潮，而是需要長時間資本支出的產業上行周期。對已經站在獲利上修軌道上的南亞科來說，現在真正值得留意的，不是五年後可能新增多少供給，而是眼前這段獲利與評價同步往上走的黃金區間。