威剛(3260)營收連創高，記憶體漲價最後會推到哪個估值？

記憶體報價上行，為什麼財報與估值會一起被重新定價？

最近 DRAM 和 NAND Flash 的漲價，已經不是單純的景氣循環反彈，而是開始把台灣記憶體族群的財報預期整個往上拉。這種狀況在產業分析裡很典型：當報價上升不只反映庫存調整，而是同時帶動出貨、營收、毛利率與市場估值一起變化時，代表市場開始相信這一輪循環不是短打，而是有延續性的上行段落。

從模組廠到製造端，再到利基型 DRAM，威剛、華邦電、南亞科這三家公司，最近都出現相當明顯的營運改善訊號。更值得注意的是，外資不是只在修正短線預估，而是連目標價與評價方法都一起調整，這表示市場看待記憶體產業的方式，正在重新洗牌。

 

威剛：不是只有單月衝高，而是整個營運曲線都往上抬

先看模組廠威剛(3260)。它是這波記憶體上漲行情裡，最直接吃到價格紅利的公司之一。隨著記憶體合約價持續上行，威剛 6 月營收衝上 146.6 億元，年增率高達 212%，而且已經是連續 4 個月刷新單月歷史新高。

如果把時間拉長來看，威剛第二季營收達到 381.6 億元，上半年累計營收更來到 642.7 億元，這個水準甚至已經明顯高於 2025 年全年營收基準。這代表的不是一般補庫存行情，而是價格、出貨量與接單動能同步改善，才會出現這種強度的營收表現。

供應鏈端的訊號也沒有分歧。根據供應商資料，第三季 DRAM 合約價仍有 20% 到 30% 的上漲空間，NAND Flash 則可能再調高 35% 到 40%。在這種環境下，威剛的營收彈性與獲利槓桿都會被放大，市場原先對它的財報想像，往往會偏保守。

 

華邦電：製造端最吃得下價格傳導，外資開始改用新的估值框架

如果說威剛是直接受惠於模組價格與出貨熱度，那華邦電(2344)就是製造端價格傳導最明顯的案例。公司在 4 月、5 月 的單月營收年增率都接近 200%，這種增幅已經不只是需求回溫，而是價格變動確實開始反映到財報上。

外資目前普遍預估，華邦電第二季營收有機會突破 520 億元，比先前市場想像還要強。這裡真正關鍵的，不只是營收變高，而是產品單價修復的速度非常快。華邦電 DRAM 平均銷售單價在第一季就已經季增 54%，第二季還可能再拉出接近 50% 的增幅。

對記憶體製造商來說，這種變化幾乎是毛利率的直接槓桿。換句話說，當 ASP 上升速度夠快，獲利通常會比營收更猛烈地改善。也因為產能本身有限，再加上 AI 應用對 NOR Flash 的需求想像升溫，美系外資開始不再用單純的循環股邏輯看華邦電，而是改採本益比模型重新估值。

甚至有機構直接把目標價從 145 元 大幅上修到 242 元。這個動作本身就很有代表性：市場不只是承認短期景氣回升，而是開始把華邦電放進獲利延伸與結構改善的框架裡重新定價。

 

南亞科：利基型 DRAM 的漲價，不只推高毛利，也打開 EPS 想像

南亞科(2408)則是另一個值得注意的受益者。和華邦電類似，南亞科吃到的是記憶體價格上漲的直接效果，但它的特點在於利基型 DRAM 的漲價幅度更容易快速反映在獲利結構上。

本土法人預估，南亞科第二季毛利率有機會首度站上 80%，單季 EPS 上看 15.12 元。如果這個數字成真，那已經不只是「景氣回升」，而是非常強勢的單季獲利爆發。

更重要的是，法人上修南亞科的理由，不只在當下報價，而是在於它的中長線產品組合變化。摩根大通指出，南亞科具有產能轉換彈性，若未來能順利切入伺服器 SOCAMM 領域，平均銷售單價還有機會進一步往上推，進而改善整體獲利結構。

基於這些因素，摩根大通把南亞科投資評等調升至 「加碼」，並將目標價大幅上修到 710 元。這代表市場看南亞科，已經不只是把它當成報價循環受惠股，而是開始把它視為可能受惠於產品升級與結構優化的中長線標的。

 

這一輪行情真正重要的，不是價格漲，而是整套評價邏輯一起變了

整體來看，這波記憶體上行循環已經不只是報價反彈而已，而是從營收、毛利率、EPS 到外資估值模型，出現一整套的重估過程。這類行情最值得追蹤的，從來不只是「報價漲多少」，而是這個報價能不能持續，能不能真正傳導到財報，最後能不能支撐更高的估值。

對台灣記憶體產業來說，短期當然可以先享受價格上升帶來的財務彈性；但更關鍵的是，後續能不能維持供需紀律，以及產品組合能否持續往高附加價值方向走。如果這兩件事都守得住，現在看到的高成長，才有機會不是一波短暫反彈，而是變成比較長的獲利週期。