緯創(3231)今重摔「跌幅逾4%」嚇壞投資人　大摩分析2因素拖累毛利：目標價維持「甜蜜等級」

緯創(3231)上周公布去年第4季與全年自結獲利後，因單季毛利率季減1.8個百分點、低於市場預期，引發投資人疑慮，股價今(19)日跌破140元整數關卡。不過，摩根士丹利(大摩)最新出具研究報告指出，毛利率下滑主因來自產品組合變化，並非基本面惡化，在AI伺服器出貨動能強勁、費用控管得宜下，仍看好緯創長期成長潛力，維持「加碼」評等與215元目標價。

綜合市場資訊顯示，緯創於1/16公告去年第4季自結數，單季營收達7209.4億元，季增近27%，較第3季增加逾1500億元，創下亮眼表現；然而EPS僅2.59元，較前一季增加0.23元，與營收成長幅度不成比例，引發市場熱議。

尤其第4季毛利率季減1.8個百分點，成為股價修正的主要壓力來源。財信傳媒董事長謝金河也指出，緯創全年EPS未能「坐九望十」，心理關卡未過，恐加大股價波動。受到獲利表現低於部分投資人期待影響，緯創今日以143元開出後一路走低，最後以138.5元作收、跌幅4.48%。

AI伺服器出貨強勁　大摩：但2因素拖累毛利

不過，大摩在18日發布的最新報告中強調，緯創第4季營收年增率高達143%，主因在於AI伺服器出貨表現明顯優於預期，特別是GB200與GB300系列運算托盤(computing tray)需求強勁。

大摩估算，緯創去年第4季AI伺服器出貨量約2400個機架單位，顯著高於先前預估的2000個，顯示其在AI伺服器供應鏈中的關鍵角色持續強化。儘管毛利率因產品結構改變而承壓，但營收規模快速放大，仍為獲利成長奠定基礎。

針對市場最關注的毛利率下滑原因，大摩分析主要來自兩項因素，其一，毛利相對較低的GB200與GB300運算托盤營收占比提升，稀釋整體毛利；其二，子公司緯穎(6669)毛利率表現低於原先預期。

報告指出，這屬於產品組合與子公司表現的階段性影響，並非需求轉弱或競爭力下滑；此外，緯創受惠於營業費用控管得宜，第3季營業淨利仍達255億元、年增115%，高於市場共識約8%，單季稅後淨利82億元，顯示營運效率仍具韌性。

展望後市，大摩預估緯創EPS將自2024年的6.11元，成長至2025年的9.05元，2026年進一步上看13.52元。報告指出，雖然短期毛利率仍可能因產品組合波動，但在AI伺服器供應鏈地位穩固、營運管理能力良好下，緯創具備長期投資價值。以2026年EPS推算，目前本益比僅約10.7倍，落在近3年7至18倍區間的中低檔，大摩因此重申「加碼」評等，目標價維持215元不變。

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