杜克能源(duke energy)撤出129億美元海上風電租約，真正卡關的是哪一項成本

海上風電不是不能做，而是越來越考驗資本紀律

我認為，杜克能源（Duke Energy）這次主動終止北卡羅來納州海上風電租約，表面上看是單一專案調整，實際上更像是整個海上風電商業模式壓力升高的縮影。美國內政部已經和杜克能源達成和解，杜克將退出卡羅來納長灣（Carolina Long Bay）這筆原本價值約 129 億美元 的租約，並把同等資金轉投到其他發電與電網資產上。

這不是小事。因為在這個產業裡，當連像杜克這種大型公用事業都選擇撤退，市場就必須重新思考：海上風電的投資報酬率，是否還能對得上建置成本、融資成本、併網風險與政策不確定性。

 

從 1.6 GW 到撤租：問題不是風不夠，是算盤不夠漂亮

杜克在 2022 年拿下這塊租約時，原本市場預期該區域最高可支援 1.6 GW 的風電裝置容量，足以在 2032 年前供應約 37.5 萬戶家庭 用電。這些數字本身沒有變，變的是後面的經濟性。

到了 2025 年，杜克宣布暫停開發，核心原因就是重新評估後，發現開發成本與條件不再划算。這其實很符合我一貫的看法：再生能源不是只看裝置量，真正決定專案能不能往前走的，往往是LCOE、資本支出（capex）、融資利率、供應鏈成本，以及最重要的——政策是否還在同一條路上。

你們如果回頭看過去幾年，不論是美國、歐洲還是亞洲，海上風電都曾被視為規模化後的主力能源，但現實是，長天期、重資本、建設期長 這三個特性，在高利率環境下會被放大。只要 IRR 被壓縮、併網時程延後、或電價/補貼結構不夠穩，專案就很容易從「戰略資產」變成「資本負擔」。

 

杜克把錢轉去核能、天然氣與電網，透露的是電力需求的優先順序

杜克能源卡羅來納公司 CEO Kodwo Ghartey-Tagoe 的說法很直接：這筆近 129 億美元 會重新投入到新的發電能力上，包括推進核能與天然氣，以及強化電網可靠性，以支撐卡羅來納州持續成長，同時把成本壓到最低。

這段話其實很關鍵。它反映出公用事業的第一優先順序，不是「一定要某種綠電技術」，而是：

1. 供電要穩
2. 成本要可控
3. 資本回收要看得見
4. 政策不能每隔幾年就轉向

對我來說，這代表能源轉型雖然還在走，但市場正在從「追求故事」回到「追求現金流」。
也就是說，未來的贏家不一定是聲量最大的專案，而是能把容量、可靠性與財務報酬一起做好的公司。

這也是為什麼我會持續關注像 NextEra 這種大型電力資產配置者、First Solar 這種供應鏈位置較清楚的太陽能公司，以及像 台達電（儲能）、電網設備、輸配電升級這類跟系統穩定度直接相關的環節。因為當發電端越分散，電網與儲能的重要性只會更高。

 

對海上風電來說，最大風險不是技術，而是政策與資本環境

這次事件也再次提醒市場：政策變動對清潔能源專案的影響依然深遠。海上風電一直都不是低難度產業，它需要大型施工船舶、港口基礎設施、長鏈條供應商、保險與融資支持，還要面對環評、海域協調與併網排程。任何一環卡住，整體回收期就可能被拉長。

而當政策支持不夠穩定時，問題就會更明顯。像美國近年雖然有 IRA 等鼓勵再生能源與製造回流的框架，但實務上各州、各專案的落地節奏差異很大；如果未來補貼退場、稅務優惠縮水，或是政治環境改變，長週期電廠的估值就會重新承壓。

這裡的警訊不只在海上風電。對整個能源轉型來說，利率、補貼政策、併網瓶頸 這三個變數，會持續影響資本配置方向。高利率時代下，市場會更偏好：

• 建置期短的專案
• 現金流較快回收的資產
• 不需要過度依賴政策補貼的技術
• 以及能幫助提升電網效率的基礎建設

 

這代表什麼？海上風電不會消失，但會進入更殘酷的篩選期

我不會說海上風電就此結束，因為從全球能源結構來看，它仍然有不可取代的潛力，尤其在沿海負載中心附近，理論上可以提供大規模、相對穩定的再生電力。但未來幾年，這個產業更可能進入的是篩選期，而不是全面擴張期。

換句話說，能活下來的專案，要嘛是：

• 位置極佳、併網條件成熟
• 資金成本低、資產負債表夠強
• 政策支持明確、長約價格足夠穩
• 或者背後有強大的公用事業與政府協調能力

否則，就很容易像這次杜克一樣，選擇把資金轉去更確定的方向。

所以你們如果是從總經和機構視角看這件事，重點不該只是「杜克退出海上風電」，而是要問：當利率還沒明顯回落、補貼環境又不完全穩定時，哪些再生能源資產還能承受長週期資本壓力？ 這才是接下來要盯的核心。

我自己的結論很簡單：海上風電仍然是能源轉型的一部分，但它不再是可以只靠敘事推動的產業。未來的競爭，會回到誰能把成本、政策、電網與融資這四件事一起處理好。這是一個很現實、也很殘酷的資本紀律問題。你們是比較希望看到更快的能源轉型，還是更穩的電力投資回報呢？