杜克能源(NEE)退出海上風電租約，卡住它的不是風機而是什麼？

不是風太小，是資本開始挑專案：杜克退出海上風電透露什麼訊號

我認為，杜克能源（Duke Energy）主動終止北卡羅來納州的海上風電租約，不能只當成單一專案的調整。這更像是整個海上風電產業，正在被更高的資本成本、建置成本、併網風險與政策不確定性重新定價。

美國內政部已經和杜克達成和解，杜克將退出 Carolina Long Bay 這筆原本價值約 129 億美元 的租約，並把同等資金轉向其他發電與電網資產。這種動作的含義很直接：不是說海上風電不能做，而是現在要做，得先過得了資本紀律這一關。

 

從 1.6 GW 到撤案：真正變的是經濟性

杜克在 2022 年拿下這塊租約時，外界原本預期該區域最高可支援 1.6 GW 的風電裝置容量，理論上可以在 2032 年前供應約 37.5 萬戶家庭的用電。這些基礎條件其實沒有消失，問題出在後面的財務模型已經不漂亮了。

到了 2025 年，杜克選擇暫停開發，核心理由是重新評估後，認為當前成本與條件已經不再划算。這其實很符合我對再生能源的判斷：市場常常先看裝置量、看願景、看政策口號，但真正決定專案能不能往前走的，往往是 LCOE、capex、融資利率、供應鏈成本，以及政策是否還站在同一邊。

你們如果回頭看過去幾年，不管是美國、歐洲還是亞洲，海上風電都曾被視為下一階段的大型成長引擎。但現實是，它同時具備 長天期、重資本、建設期長 這三個特性，在高利率環境裡，這些特徵會被放大得很明顯。只要 IRR 被壓縮、併網時程延後、電價或補貼不夠穩，原本看起來像戰略資產的案子，很快就會變成資本負擔。

 

杜克把錢轉向核能、天然氣與電網，背後是供電優先序的改變

杜克能源卡羅來納公司 CEO Kodwo Ghartey-Tagoe 的說法很值得注意：這筆近 129 億美元 的資金，將重新投入新的發電能力，包括推進 核能、天然氣，同時加強 電網可靠性，以支撐卡羅來納州持續成長，並把成本壓低。

我認為這段話講得很白，也很現實。公用事業的第一優先順序，從來不是「一定要哪一種綠電技術」，而是：

• 供電要穩
• 成本要可控
• 資本回收要看得見
• 政策不能頻繁轉向

所以你們會發現，能源轉型還在走，但市場正在從「追故事」回到「追現金流」。接下來能勝出的，不一定是聲量最大的專案，而是能同時把 容量、可靠性、財務報酬 做好的公司。

這也是我持續關注像 NextEra 這類大型電力資產配置者，還有 First Solar 這種供應鏈位置較清楚的太陽能公司，以及像 台達電（儲能）、電網設備、輸配電升級這些直接影響系統穩定度的環節。因為當發電端越來越分散，電網與儲能的重要性只會更高。

 

海上風電的最大風險，不是風機，而是政策與資本環境

這次事件也再次提醒市場：清潔能源專案最難處理的，常常不是技術本身，而是它背後那套很長的商業鏈條。海上風電需要大型施工船舶、港口基礎設施、供應商體系、保險與融資支持，還要同時應付環評、海域協調與併網排程。任何一個環節卡住，回收期就會被拉長。

而當政策支持不夠穩時，問題會更明顯。美國雖然有 IRA 這類鼓勵再生能源與製造回流的框架，但實務上各州、各專案的落地節奏差異很大；如果未來補貼退場、稅務優惠縮水，或政治環境轉向，長週期電廠的估值就會再次承壓。

這個警訊不只屬於海上風電。對整個能源轉型來說，利率、補貼政策、併網瓶頸 這三個變數，會持續決定資本往哪裡流。高利率時代，市場更偏好：

• 建置期短 的專案
• 現金流回收快 的資產
• 不過度依賴政策補貼的技術
• 能提高電網效率的基礎建設

 

海上風電不會消失，但會進入更殘酷的篩選期

我不會說海上風電就此結束。從全球能源結構來看，它仍然有不可取代的潛力，特別是在沿海負載中心附近，理論上可以提供大規模、相對穩定的再生電力。

但未來幾年，這個產業更可能進入的是篩選期，而不是全面擴張期。換句話說，能活下來的專案，通常得符合至少幾個條件：

• 位置夠好、併網條件成熟
• 資金成本低、資產負債表夠強
• 政策支持明確、長約價格穩定
• 或者背後有強大的公用事業與政府協調能力

否則，就很容易像這次杜克一樣，把資金轉去更確定的方向。

所以你們如果是從總經和機構視角看這件事，重點不應該只是「杜克退出海上風電」，而是要進一步問：當利率還沒有明顯回落、補貼環境也不完全穩定時，哪些再生能源資產還能扛得住長週期資本壓力？

這才是接下來真正要盯的核心。

我自己的結論很簡單：海上風電仍然是能源轉型的一部分，但它已經不是一個可以單靠敘事推進的產業。未來的競爭，會回到誰能把成本、政策、電網與融資這四件事同時處理好。

這不是技術問題而已，這是很典型的警示型分析：當資本開始挑案子，產業就會進入更現實、也更殘酷的階段。你們是比較希望看到更快的能源轉型，還是更穩的電力投資回報呢？